宏观大类周报：全球降息周期逐步开启

期货研究报告|宏观大类周报2024-09-18 全球降息周期逐步开启 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属逢买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；8月中国�口延续偏景气，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业�口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装仍然走弱，�口结构往高端制造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力 度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。3、根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。 全球降息周期逐步开启。欧洲央行如期降息25个基点，这也是该央行年内第二次降 息，9月19日北京时间凌晨2点将迎来美联储利率决议，从近期数据和美联储官员发言来看，本次会议大概率会开启美联储的降息周期，看点在于降息25bp还是50bp，以及年内是否有降息提速的可能，目前我们偏向于年内降息75bp更合理。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。9月11日周三美国总统候选人哈里斯和特朗普进行了首场电视辩论，辩论结束后市场走势反映哈里斯略占上风，但目前选情仍表现胶着。 商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势 看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就 （推迟增加）石油供应达成协议。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年9月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 中国8月CPI同比上涨0.6%，预期涨0.7%，前值涨0.5%；PPI同比下降1.8%，预期降1.4%，前值降0.8%。（国家统计局） 今年前8个月，我国货物贸易进�口总值28.58万亿元人民币，同比增长6%。其中， �口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿 元，扩大13.6%。按美元计价，前8个月，我国进�口总值4.02万亿美元，增长 3.7%。其中，�口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。（香港万得通讯社整理） 金十数据9月11日讯，美国前总统特朗普表示，他“不太倾向于”进行另一场辩论。他指责ABC新闻在他与哈里斯的总统辩论中存在偏见，主持人没有指�副总统哈里斯的虚假陈述。特朗普在福克斯新闻的节目中抱怨道：“这是一场被操纵的辩论。这个国家的媒体太不诚实了。”尽管特朗普此前曾呼吁进行更多辩论，哈里斯也在此次辩论结束后迅速呼吁再进行一次辩论，但特朗普现在表示，他“不太倾向于”再进行一次辩论。他说：“当一名拳手输了，他会想要重赛。但我是胜利者，所以我不知道我还想不想再参加辩论了。”(金十数据APP) 金十数据9月11日讯，美国8月未季调核心CPI年率为3.2%，与上月数据持平，符合市场预期，此前连续四个月走低。(来自金十期货App) 金十数据9月11日讯，美国8月未季调CPI年率为2.5%，为连续第5个月走低，创 2021年2月以来最低水平，低于市场预期的2.6%。(来自金十期货App) 香港万得通讯社报道，美国8月PPI同比升1.7%，预期升1.8%，前值升2.2%；环比升0.2%，预期升0.1%，前值升0.1%。美国8月核心PPI同比升2.4%，预期升2.5%，前值升 2.4%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值持平。 香港万得通讯社报道，欧洲央行将存款机制利率调降25个基点，将主要再融资和边际 贷款利率调降60个基点，符合市场预期。 国家主席习近平在甘肃省兰州市主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会并发表重要讲话。他强调，构建优势互补的区域经济布局和国土空间体系，特大城市要走内涵式发展之路，沿黄城市群要提升人口集聚和产业协作能力;各地区各部门要认真贯彻落实党中央关于经济工作的部署和各项重大举措，抓好三季度未和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务。(新华社) 央行9月13日公布中国8月金融数据，8月末，M2余额同比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿元；社会融资规模增量累计为 21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。8月社会融资规模和人民币贷款增速都在8%以上，比上半年名义GDP增速高约4个百分点。央行表示，下一步将加大调控力度，着手推�一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。 香港万得通讯社报道，9月13日，美国密歇根大学公布的数据显示，美国9月密歇根大学消费者信心指数初值69，预期68.5，8月终值67.9。美国9月密歇根大学经济现况指数初值62.9，预期61.5，8月终值61.3。美国9月密歇根大学消费者预期指数初值73，预期71.0，8月终值72.1。 第十四届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议决定：同步启动延迟男、女职工的法定退休年龄，用十五年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁、五十五周岁分别延迟至五十五周岁、五十八周岁。实施渐进式延迟法定退休年龄坚持小步调整、弹性实施、分类推进、统筹兼顾的原则。（香港万得通讯社整理） 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2023/072023/102024/012024/042024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 2022/072023/072024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 纳标新道荷法 AEX 500 指普加指兰兰 坡克 DAX 海福 峡指数 孟比新巴台澳马韩印富日 225 100 CAC40 Sensex30 买利西黎湾洲尼国尼时经 NZ50 BFX 时兰加股拉综雅权指综指加指指达 数综 指 吉恒上 隆生证 坡指综 指数指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012021/012023/01 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 周涨跌（左轴）2024-09-14 2024-09-09 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 5 0 -5 -10 -15 周涨跌（左轴）2024-09-14 2024-09-09 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2021/052022/052023/052024/05 -20 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 周涨跌（左轴）2024-09-14 2024-09-09 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2019/012021/012023/01 -25 R001R007R014R021R1MR2MR3M 1.7 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y 7Y 2Y 10Y 3Y 20Y 5Y 30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 0 -5 -10 -15 -20 周涨跌幅（左轴）2024-09-13 2024-09-06 6 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院