宏观大类周报：美联储降息周期将启

期货研究报告|宏观大类周报2024-09-06 美联储降息周期将启 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；7月中国�口保持强劲，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业�口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装有所走弱；而金融数据整体仍弱，7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。3、根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方 专项债总量新增8000亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。 静待降息靴子落地。美国8月非农略不及预期，但失业率有所回落。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。从目前经济数据来看，我们偏向于年内降息75bp更合理。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金能否取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。 商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就 （推迟增加）石油供应达成协议。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年9月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 26 27 28 29 欧元区8月消费者信心指数终值 30 欧元区8月调和CPI初值 31中国8月官方PMI 1 2 中国8月财新制造业PMI美国金融市场因劳工节休市 3 美国8月ISM制造业指数美国8月PMI终值 4 5 美国8月ISM非制造业指数 6 美国8月非农数据欧元区二季度GDP终值 7 8 9 中国8月通胀数据 10 中国8月进出口数据 美国大选第二轮候选人辩论 11 美国8月CPI 12 中国8月金融数据欧央行利率决议美国8月PPI 13 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值 14中国8月经济数据 15 16 17 18欧元区8月调和CPI终值 19 美联储利率决议英国央行政策利率 20中国9月LPR报价 21 22 23 欧元区9月PMI初值美国9月PMI初值 24 25 26 27 欧元区9月消费者信心指数终值 28 29 30 中国9月官方PMI 中国9月财新制造业PMI 1 备注：1.9.14—9.17为中秋 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 9月6日，美国劳工统计局称，6月份非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万 人；7月份非农新增就业人数从11.4万人修正至8.9万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人。美国劳工统计局称，8月份失业率为4.2%，失业人数为710万。这些数据高于一年前的水平，当时失业率为3.8%，失业人数为630万。美国劳工统计局称，在主要劳动者群体中，8月份成年男性(4.0%)、成年女性(3.7%)、青少年(14.1%)、白人(3.8%)、黑人(6.1%)、亚裔(4.1%)、拉美裔(5.5%)的失业率环比变化不大。 9月6日，“美联储传声筒”NickTimiraos表示，非农就业报告有可能提供关于美联储第 一次降息幅度的明显信号，无论是25个基点还是50个基点，原本市场定价都将立即升至90%，但本次非农就业报告并没有很好地解决这个问题，目前市场对于降息25还是50个基点的定价是“对半开”的。NickTimiraos表示，总体非农数据还没有坏到足以使基准预期变为降息50个基点，但考虑到修订后的数据，它还不足以令人信服地彻底打消对更大幅度降息的猜测。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2023/072023/102024/012024/042024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2022/072023/072024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% NZ50 新新印吉西加尼隆兰坡雅坡海加指 峡达数 指综 数指 马比孟 Sensex30 尼利买 BFX 拉时综 指 澳上道标洲证指普股综 500 指指 富法恒纳巴 CAC40 100 时兰生指黎 克指 DAX 福数 韩荷日台国兰经湾综加 225 AEX 指权 指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 20.00 4 15.00 310.00 25.00 周涨跌（左轴）2024-09-062024-08-30 2.0 1.9 1.8 1.7 10.00 1.6 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 -5.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 周涨跌（左轴）2024-09-062024-09-01 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2021/052021/122022/072023/022023/092024/04DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 10 5 0 -5 -10 -15 -20 周涨跌（左轴）2024-09-062024-09-01 2.1 2.1 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 0 -5 -10 -15 -20 周涨跌幅（左轴）2024-09-05 2024-08-29 6 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 64 53 2 41 30 2-1 -2 1-3 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 63 52 4 1 3 0 2 1-1 0-2 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图19：美元指数丨单位：无图20：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019/082020/082021/082022/082023/082024/0 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2019/042020/042021/042022/042023/042024/04 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：美元兑日元丨单位：无图22：欧元&英镑丨单位：无 170 160 150 140 130 120 110 100 美元兑日元 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 欧元英镑 2022/112023/042023/092024/022024/07 2022/112023/042023/092024/022024/07 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品市场 PTA PP CS I L M CF HC BU RBZN SP