大国重材系列报告：复盘：从立邦看涂料世界（一）

立邦涂料起源于日本涂料，通过吴德南集团与日本涂料的多次股权交易，最终由新加坡吴德南集团控股，成为一家新加坡企业。立邦涂料坚持多产业、全品类、全球化布局，通过并购扩张，逐步实现产品体系完善和市场区域扩张。

股权变化与公司发展历程：

• 日本涂料（Nippon）成立于1881年，1962年与吴德南集团合资成立立时集团（Nipsea），负责东南亚区域业务。
• 1992年立时集团进入中国市场，将旗下涂料的中文品牌名取为立邦涂料。
• 2006年起，吴德南集团多次增持日本涂料股权，最终在2021年实现对日本涂料的“实质收购”，立邦涂料成为一家新加坡企业。
• 2016年日本涂料收购亚洲地区合资公司股权，使其成为子公司并开始合并其收入，营收和利润实现快速增长。

产品与市场发展：

• 产品发展轨迹与时代特征高度吻合，从油性到水性环保，从满足功能性需求到聚焦消费升级。
• 区域加速扩张，业务遍及全球多地，在中国、土耳其、新加坡等市场占据当地最大份额。
• 中国市场布局策略围绕四个核心区域：南部（广州、佛山）、东部（上海、苏州）、北部（天津、廊坊）、西部（成都、重庆）。

收购扩张策略：

• 在中国，立邦涂料通过收购秀珀化工、欧龙漆、长润发涂料集团等细分领域龙头，补齐品类短板，巩固市场地位。
• 在全球，立邦涂料通过收购澳大利亚多乐士集团等，拓展业务领域和市场区域。

业务板块与市场占比：

• 业务板块包括汽车涂料、装饰涂料、工业涂料、精细化学品和其他涂料。
• 2016年后，装饰涂料成为主要收入来源，占比从2017年的51.0%增长到2024年上半年的65.6%。
• 亚洲市场成为主要收入来源，2024年上半年收入占比56.1%，其中NIPSEA（立时）收入占比最高，达到4583亿日元，同比增长22.9%。

投资建议：

• 国内涂料等建材行业面临周期性调整和市场竞争加剧，立邦涂料通过合理并购整合、树立品牌形象、拓宽业务领域和市场区域等策略，实现迅速扩大规模和切入目标市场。
• 持续看好涂料作为建材里消费属性突出的品种，看好龙头企业应对周期波动、品牌培育、业务拓展、多市场布局的潜力。
• A股建议关注【三棵树】【北新建材】。

风险提示：

1. 行业竞争加剧的风险。
2. 新业务、新市场发展不及预期的风险。
3. 原材料价格波动的风险。