“大国重器”系列报告：大飞机行业报告（一）-大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦

“大国重器”系列报告 大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦 ——大飞机行业报告（一） 2022年9月18日 张润毅军工行业分析师 S1500520050003 +8615121025863 zhangrunyi@cindasc.com 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 大飞机行业 投资评级 看好 上次评级 - 张润毅军工&中小盘行业分析师执业编号：S1500520050003 联系电话：+8615121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦 2022年9月18日 投资要点: 掘金大飞机：披星戴月十�载，C919大飞机距取证交付仅“一步之遥”；筚路蓝缕半世纪，中国民航工业将迎历史性拐点，国产大飞机产业链腾飞在即。从运10下马到C919一飞冲天，中国大飞机追梦之路走过曲折坎坷的50余年， 站在新的历史节点，我们回望“商飞三剑客”（ARJ21/C919/CR929）破冰历程，以史为鉴，系统梳理我国发展大飞机的深层次缘由与历史脉络，并结合欧美经验，探讨未来中国大飞机的发展路径，以及商业化、国产化的节奏和产业链发展的变化与趋势，同时也预测全球民机市场空间与竞争格局演变，分析将来中国打破全球航空业AB垄断，成为第三极C的可能性。 与众不同的观点：1）大飞机被称为“现代工业之花”和技术发展的火车头：对增强我国综合国力、科技实力和国际竞争力至关重要，是实现现代化的必经之路。2）大飞机发展正走上正轨，驶入快车道：充分汲取了中国民航工业史中的经验教训，坚持走“立足自主化+推动商业化+实现产业化”的正确道路。3）C919取证交付将成为具有双重意义的关键性节点：不仅是进入商业化运营的标志性节点，更将成为我国民机产业化发展的重要里程碑。 C919“商业化”大幕正在徐徐拉开。1）C919取证交付工作“捷报频传”：继2022年5月首架用于交付客户的C919首飞成功之后，7月19日C919六架试飞机完成全部试飞任务。2）中国东航积极筹备接收国产大飞机：2022年5月10日，中国东航发布定增预案，募资105亿元引进38架飞机。其中窄体客机全 部采用国产，包括4架C919、24架ARJ21，总价值86.36亿元。东航与商飞的 “强强联合”或将加速C919的商业化进程。 C919旨在打破A/B垄断，具备性能优势和价格优势。1）全球民机及零部件市场被欧美垄断：2020年空客（A）、波音（B）占全球现役民机的75.4%；大飞机主制造商多采用“主-供”模式，系统供应商多来自欧美。2）C919后发优势明显，相比A320/B737更具竞争力，有望打破A/B垄断：C919大量使用先进材料，全机减重7%，更具燃油经济性；采用先进的结构设计，机舱空间更大、飞行阻力更小；先进的LEAP-1C发动机更环保安静。3）C919价格优势：0.99亿美元目录价相当于A320NEO的89.5%、B737MAX8的81.4%。 大飞机产业链蕴藏万亿市场空间。1）据中国商飞预测：2021-2040年我国将接收50座级以上客机9084架，价值约1.4万亿美元，占全球的22.95%。2）国产大飞机预计交付数量逾千，价值达1.6-1.62万亿元：ARJ21累计订单达 740架，价值约1856亿元；C919客户已达28家，在手订单达到1015架，价值约6632亿元；到2045年CR929预计交付约1000架，价值约7491-7775亿元。大飞机产业链蓄势待发。1）复盘中外民机发展历程，实现产业化是大飞机 发展的终极目标，是大飞机“基业长青”的必经之路、产业链安全的有利保证 和拉动国民经济持续增长的重要法宝。2）大飞机投入产出比高达1:80：一架 大飞机通常有300-500万个零件，发展大飞机能带动新材料、先进制造、电子信息等领域的发展，功在当代，利在千秋。3）C919取证交付或将吹响大飞机产业化冲锋的号角：ARJ21的研制成功和商业化运营为C919开辟了产业体系、技术体系、项目管理体系；如今大飞机产业化正在提速：关键零部件 国产化替代取得多项成果，国内厂商参与度和专业化整合程度不断提高。 受益标的：1）机体结构产业链：大部段（中航西飞/洪都航空/中直股份）、零部件加工（中航重机/爱乐达）、钛合金（西部超导/宝钛股份）、碳纤维（中航高科/光威复材/楚江新材）。2）机载系统产业链：系统供应商（中航机电/中航电子）、元器件（中航光电/航天电器）、刹车盘/系统（北摩高科/博云新材）。3）航空发动机产业链：主机厂（航发动力）、核心配套（航发控制、航发科技）、高温合金（抚顺特钢、钢研高纳）等。 风险提示：1）国际贸易形势动荡或疫情反复；2）C919取证交付不及预期。 目录 1.C919再获里程碑式突破，距商业化运营仅“一步之遥”5 1.1C919大飞机取证进入收官阶段，交付客户进入倒计时5 1.2商飞三剑客：ARJ21/C919/C929承前启后,继往开来,圆国产大飞机之梦7 1.3东航发挥“头雁效应”，与商飞强强联合共促国产大飞机商业化12 2.百天飞天梦，大飞机自主化+商业化+产业化浪潮将至14 2.1历史启示录：从运10到C919，国产大飞机的前世今生14 2.2大国启示录：俄罗斯民航业遭制裁，大飞机“产业化+商业化”亟需提速19 3.大飞机产业链已进入预热阶段，即将迎来腾飞24 3.1民用航空需求旺盛，大飞机市场空间超万亿24 3.2全球民机及零部件市场被欧美垄断25 3.3三重因素共同驱动，大飞机国产化率有望逐步提高28 4.投资建议与受益标的32 5.风险提示36 图表目录 图表1：2019年起，C919进入“6机4地”大强度试飞阶段5 图表2：大飞机项目研制及型号合格审定过程6 图表3：首架用于交付客户的C919大飞机完成首飞7 图表4：2017年C919大飞机首飞取得圆满成功7 图表5：在研制项目各阶段主-供协同工作内容上，C919借鉴了ARJ21的经验8 图表6：ARJ21-700飞机交付数量（架）8 图表7：中国商飞三款国产大飞机发展历史沿革9 图表8：C919大飞机的设计目标10 图表9：C919飞机采用四面式风挡技术10 图表10：C919飞机竞争机型指标与目录价对比11 图表11：CR929由中俄国际商用飞机有限责任公司打造11 图表12：世界主流宽体客机一览表11 图表13：东方航空定增引入飞机机型及目录价12 图表14：东航2021年报披露的机队情况13 图表15：中国东航2022H2-2024年飞机引进及退出计划13 图表16：运10飞机首转场北京试飞14 图表17：运10飞机飞上西藏拉萨机场14 图表18：MD-80飞机16 图表19：MD-90飞机16 图表20：中国商用飞机发展历程17 图表21：大飞机自主化+商业化+产业化必须齐头并进18 图表22：莫高窟第285窟：飞天（西魏）18 图表23：航空院校铜浮雕“翱翔颂”18 图表24：运-10飞机和总设计师马凤山19 图表25：停留在上飞公司的运-10和“永不放弃”誓言碑19 图表26：俄罗斯主要航空公司机型来源占比19 图表27：俄罗斯主要航空公司机型来源统计20 图表28：西方国家自俄乌冲突后对俄罗斯民航业的制裁措施20 图表29：MC-21（蓝色）和A320机身的比较尺寸21 图表30：MC-21飞机采用大量复合材料21 图表31：一台PD-14原型机在伊尔-76上测试21 图表32：MC-21飞机未摆脱对欧美供应商的依赖21 图表33：俄罗斯UAC2016年民用航空制造进口替代计划22 图表34：图-214国产化率高，一年内可以完全国产化23 图表35：伊尔96-400M可以容纳370名乘客23 图表36：2020-2039年全球和中国各类型客机交付量和价值预测24 图表37：大飞机在手订单及价值量测算24 图表38：截至2020年各飞机厂商在役飞机数量和占比25 图表39：截至2020年波音/空客生产的飞机占全球75.4%25 图表40：波音公司2006-2021年飞机订单与交付数量26 图表41：空客公司2006-2021年飞机订单与交付数量26 图表42：波音、空客均采用“主制造商-供应商”模式26 图表43：C919的系统供应商主要来自欧美26 图表44：空客A320各国家/地区供应商数量占比区块图27 图表45：波音737各国家/地区供应商数量占比区块图27 图表46：空客A320/波音737/C919本土供应商数量与外国供应商数量对比27 图表47：民用飞机成本结构28 图表48：二重万航打造C919起落架关键锻件28 图表49：C919大飞机起落架示意图28 图表50：民用大涵道比涡扇发动机CJ-1000模型29 图表51：C919当前使用的LEAP-1C发动机29 图表52：航空工业机载七大事业部架构图30 图表53：大飞机产业链龙头企业全景图32 图表54：受益标的梳理35 1.C919再获里程碑式突破，距商业化运营仅“一步之遥” 1.1C919大飞机取证进入收官阶段，交付客户进入倒计时 “大飞机”是大型客机的简称。 航空业界所说的“大飞机”，一般是指总重超过100吨的运输类飞机，也包括150座以上的干线客机，直接反映一个国家民用航空工业甚至整个工业体系的整体水平。 “大飞机”的典型代表有欧洲空客公司（AIRBUS）的空客A320系列、美国波音公司 （BOEING）的波音737系列，以及中国商飞公司（COMAC）的C919。 C919脱胎于我国“大飞机专项”，型号名称寓意深远，体现国家的意志、人民的期望。 C919大飞机脱胎于2007年国务院批准的“大型飞机研制重大科技专项”，是中国首款完全按照国际先进适航标准研制的单通道大型干线客机，具有中国完全的自主知识产权，最大航程超过5500公里，性能与国际新一代的主流单通道客机相当，2017年 5月5日成功首飞。 型号名称寓意深远。C919，全称COMAC919，COMAC是C919的主制造商中国商用飞机有限责任公司的英文名称简写，“C”既是“COMAC”的第一个字母，也是中国 的英文名称“CHINA”的第一个字母，体现了大型客机是国家的意志、人民的期望；同时，“C”也寓意打破A和B的垄断，营造ABC三足鼎立的竞争格局。 C919自2019年起进入“六机四地”大强度试飞阶段。C919大飞机于2007年立项、2008年研制、2015年总装下线、2017年成功首飞，随后开启大强度试飞和适航取证工作。 C919大型客机单机总装周期持续缩短。继2015年首架C919飞机总装下线后，2017年101架机投入试飞，2018年102、103架机投入试飞，2019年，104、105、106三架机相继投入试飞。 C919的101-106架原型机分别在上海浦东、西安阎良、山东东营、江西南昌等地开展试验试飞，四地并行协同，试飞效率不断提升，多地飞行组织保障能力经受住了考验。截至2022年7月19日，6架试飞机已经完成全部试飞任务。 图表1：2019年起，C919进入“6机4地”大强度试飞阶段 试验机 首飞时间 试飞地点 主要承担任务 事件 01架机 - - 静力试验机 2019年11月30日完成全机静力试验机试验大纲规定的最后一个项目，意味着取证前C919大型客机静力试验机承担的所有静力试验全部完成 02架机 - - 疲劳测试机 疲劳测试正在有条不紊地进行 101架机 2017年5月5日 陕西阎良 验证飞机性能，颤振、失速等研发试飞 国产大型客机C919在上海浦东机场冲上云霄，成功完成首飞任务 102架机 2018年3月24日 山东东营 发动机系统的性能验证、电源系统、燃油系统试飞 C919大型客机102架机顺利完成2018年春节后的第一次试飞 103架机 2018年12月28日 江西南昌