建材行业大国重材系列（十）：万能胶的花花世界(一)

大国重材系列（十） 万能胶的花花世界（一） 2022年08月11日 有机硅性能拆解：耐候性、抗老化性优异 密封胶是具有一定粘结性的密封材料，可分为有硅酮聚合物类、橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类等。与其他材料相比，有机硅产品关键性能包括：（1）耐温性，使用温度范围大；（2）耐候性优异，使用寿命长；（3）电器绝缘性能；（4）生理惰性。因有机硅密封胶具备优异的耐候性和抗老化性能，应用于使用年限长、需长时间暴露于室外环境的领域具备明显优势，如幕墙、光伏等场景。 万能胶：百花齐放，增量赛道与国产替代“共舞” 有机硅密封胶可分为建筑胶和工业胶两类，建筑胶占比58%（2020年），工业类用胶产品主要应用于光伏、电子电器、汽车、电力等领域。1）建筑胶：最大的应用领域。通过《建筑用硅酮密封胶现状与发展前景》+上市公司硅宝科技官方数据（营收+市占率，测算行业空间）两个维度，测算2020年我国建筑胶市场空间约155亿元。建筑幕墙领域对密封胶的品质要求较高，中空玻璃第二道胶多用有机硅胶。我们假设2021年建筑胶市场增速与竣工面积增速相同，则2021年建筑胶市场空间约172亿元，2021年硅宝建筑胶营收17.7亿元，即市占率为10.3%。2）光伏胶：高景气赛道，行业空间持续扩容。我们测算2021年全球光伏胶市场空间约41-64亿元，乐观估计2025年光伏胶市场空间有望达到113亿元3）动力电池胶：新兴应用领域，受益行业景气度、国产替代及电池技术迭代。4）电子胶、汽车胶、风电胶以及其他应用领域，如硅烷偶联剂、锂电负极粘合剂等 工业胶认证壁垒高，成本端压力缓解 动力电池胶认证周期长，通常至少需要1-2年，部分大客户认证周期甚至达5-6年，国产替代进行时，国内粘接剂企业加速国产替代；光伏胶市场快速扩容，产能规模是光伏胶企业的一大竞争优势。以硅宝为例，光伏胶验证周期大约在9个月到1年不等。此外，为保障材料供应安全，光伏组件厂一般会选择多家供应商。上游大幅扩产，成本压力缓解。DMC占硅宝主要原材料采购总额的50-60%，2021H2DMC采购单价明显上升。2021年受能耗双控影响，有机硅单体产能投放整体偏紧。我们统计，2022年已投产有机硅单体产能62万吨，预计全年有机硅单体产能投放约150万吨。DMC价格环比降幅大，21Q3公司原材料DMC价格“登顶”至6万元/吨+，目前价格已回落至2万元/吨上下，有机硅密封胶企业毛利率有望逐季改善。 胶粘剂外资知多少 （1）德国汉高：2021年德国汉高粘合剂技术业务营收96.41亿欧元（约690亿人民币），占比48%，同比+13.4%。（2）日本信越：电子材料业务、功能性材料业务以及加工、商事、技术服务业务均涉及有机硅产品技术。（3）美国陶熙：即道康宁，主营业务为有机硅产品和服务、工业胶带、胶水。投资建议：建筑胶静待竣工复苏，工业胶高景气延续，国产替代空间广阔。万能胶“隐形冠军”多元扩张，毛利率预期逐季环比改善。重点标的：【硅宝科技】（有机硅建筑胶龙头，切入光伏、动力电池、硅碳负极等高景气赛道）、【回天新材】（光伏胶龙头，高附加值产品负极胶产能如期释放），建议关注【集泰股份】【鹿山新材】【上海天洋】【高盟新材】。风险提示：新业务、新客户拓展不及预期；地产竣工不及预期；原材料价格大幅波动风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2021A2022E2023E2021A2022E2023E 300019硅宝科技24.660.681.021.36362418推荐300041回天新材24.020.530.750.97463225推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为2022年8月11日收盘价） 推荐维持评级分析师李阳执业证书：S0100521110008邮箱：liyang_yj@mszq.com相关研究1.建材周观点20220807：竣工看玻璃，基建看水泥+，继续重点推荐光电建材-2022/08/072.大国重材系列九：光伏玻璃：追光人，全力奔跑-2022/08/023.建材周观点20220731：“保交楼”继续催化竣工，光伏建材风口提速-2022/07/31 4.建材行业点评：水泥视角看基建实物工作量 -2022/07/285.建材行业动态报告：基建链与地产链，都是稳增长-2022/07/27 目录 1有机硅性能拆解：耐候性、抗老化性优异3 2万能胶：百花齐放，增量赛道与国产替代“共舞”6 2.1建筑胶：目前仍是最大的应用领域6 2.2光伏胶：空间持续扩容11 2.3动力电池胶：国产替代趋势，电池技术迭代创造机遇12 2.4电子胶：以技术为基石14 2.5汽车胶：用胶点、用胶品类多14 2.6风电胶：环氧结构胶为主流15 2.7其他潜在应用领域16 3工业胶认证壁垒高，成本端压力缓解18 3.1有机硅密封胶及硅烷偶联剂工艺流程18 3.2工业胶认证壁垒高19 3.3上游大幅扩产，成本压力缓解21 4胶粘剂外资知多少24 4.1高附加值胶粘剂产品仍依赖进口24 4.2德国汉高（Henkel）24 4.3日本信越（ShinEtsu）25 4.4美国陶熙（道康宁，DOWSIL）26 4.5西卡公司（SIKA）27 5投资建议：冉冉升起，万能胶国产替代28 5.1硅宝科技28 5.2回天新材29 5.3集泰股份31 5.4鹿山新材32 5.5上海天洋33 5.6高盟新材34 6风险提示35 插图目录37 表格目录38 1有机硅性能拆解：耐候性、抗老化性优异 聚硫类 橡胶类 丙烯酸类 聚氨酯类 硅酮类 概况 以液态聚硫为主体材料，配 以橡胶类聚合物，如异 以聚丙烯酸酯作为主体 以异氰酸酯基为主料 高分子主链主要由 合以增粘树脂、硫化剂、促 丁烯、氯丁烯为主体材 材料的密封胶，是目前 与含活泼氢化合物固 （Si-0-Si）键组成， 进剂、补强剂等制成的密封 料的密封胶 世界上消耗量最大的密 化剂反应而成的室温 在固化过程中交联剂 胶 封胶之一 固化型聚氨酯密封胶 与基础聚合物反应形成网状的骨架结构 优点 优良的耐燃油、液压油、水 优异的耐天候老化、耐 优良的耐热、耐油性 具有抗撕裂、耐磨抗 优异的耐高、低温性 和各种化学药品性能以及耐 热、耐酸碱性能及优良 能，优良的耐臭氧、耐 穿刺、对基材不污 能和耐候性能 热性 的气密性和电绝缘性能 紫外线性能，优良的气 染、耐酸碱、耐多数 密性及抗屈挠性能 有机溶剂、可涂漆、对石材及混凝土无腐 蚀等特性 缺点 强度不高，耐老化性能不 使用中产生有机溶剂挥 耐寒性差，不耐水、水 耐热性较差，阻燃性 不同产品型号性能差 佳，加工性能不好，有臭味 发，耐低温性能不佳， 蒸气、酸碱、盐溶液以 不佳，燃烧过程中会 异较大，部分型号对 对部分有机溶剂耐受性 及有机极性溶剂，室温 释放一氧化碳 金属有腐蚀，部分型 较差 下的弹性差、耐磨性差 号耐热性不佳 主要应用 用于土木建筑、汽车制造等 应用于汽车、建筑、工 用于建筑业高温处理预 用于建筑物、广场、 用于建筑幕墙、门窗 嵌缝密封，以及油箱、燃料 业等用途 制板的密封，建筑物楼 公路作为嵌缝密封材 密封、玻璃加工，以 罐、航空机械、复合玻璃的 孔、楼板的密封及电子 料，以及汽车制造、 及电子电器、汽车、 密封 灌封等 玻璃安装、电子灌装 光伏新能源、轨道交 等 通等 环保性能 有刺激性气味，对人体及环 含有有机溶剂，易挥 溶剂为水，属环保产品 无溶剂，属环保产品 无溶剂，属环保产品 境有一定污染 发，对人体及环境有一 定污染 密封胶是指随密封面形状而变形、不易流淌、有一定粘结性的密封材料，用来填充构形间隙，以起到密封作用。密封胶产品种类、型号较多，以其主体成分聚合物类别划分，可分为有硅酮聚合物类、橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类、聚硫类等。表1：各类密封胶性能、特点对比 资料来源：硅宝科技公告，民生证券研究院 图1：粘接剂上下游关系 资料来源：回天新材债券募集说明书，民生证券研究院 有机硅，即有机硅化合物，是指含有Si-C键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物，习惯上也常把那些通过氧、硫、氮等使有机基与硅原子相连接的化合物当作有机硅化合物。其中，以硅氧键（-Si-O-Si-）为骨架组成的聚硅氧烷，是有机硅化合物中占比最高、应用最广的一类，约占总用量90%以上。有机硅产品基本结构单元由硅-氧链节构成，侧链则通过硅原子与其他各种有机基团相连。 与其他材料相比，有机硅产品关键性能包括： 耐温性，使用温度范围大。有机硅产品主链结构为硅-氧键，硅-氧键键能为121千卡/克分子，而碳碳键键能为82.6千卡/克分子，因此有机硅产品热稳定性高，高温下分子化学键不断裂、不分解。此外，有机硅耐低温，使用温度范围大于其他材料。 耐候性优异，使用寿命长。大气中的臭氧对高分子材料破坏力极强，能使其发生氧化降解，从而失去使用价值，尤其是对于含有双键的橡胶材料。有机硅产品主链结构为硅-氧键，无双键存在，因而不易被紫外光和臭氧所分解，天然环境下运用寿命可达几十年。 电器绝缘性能：有机硅产品介电损耗、耐电压、表面电阻系数等性能优于大部分绝缘材料，可作为稳定的电绝缘材料应用于电子电气工业。 生理惰性：聚硅氧烷类化合物是已知最无活性的化合物之一，与动物体无排异反应，乳房假体、人工鼻梁、隐形眼镜等领域均使用硅橡胶。 有机硅密封胶具备优异的耐候性和抗老化性能，在使用年限长、需长时间暴露于室外环境的领域里，具备明显优势，典型如幕墙、光伏等场景。 性能硅树脂环氧树脂聚氨酯树脂丙烯酸树脂 表2：有机硅优点主要体现在耐候性、抗老化等方面 耐低温性-60°C-30°C～-45°C-60°C-20°C～-40°C 耐高温性200°C150°C130°C120°C 硬度ShoreAor00ShoreDShoreAorDShoreD 韧性好差好差 橡胶差一般好好 塑料好差好差 粘接强度 金属差一般好好 玻璃差好一般好 耐化学介质稳定性差好好一般 耐候性好一般一般一般 无气味性 差 好 好 一般 介电强度 16~30kV/mm 16~35kV/mm 16~25kV/mm 16~25kV/mm 室温固化环境 数十分钟到数小时 数十分钟到数小时 数十分钟到数小时 数秒到几分钟 耐水性 好 一般 一般 差 无毒性 好 一般 一般 一般 耐燃性 好 一般 一般 一般 腐蚀性 差 差 一般 一般 资料来源：BONDWAY著《胶粘剂——PACK技术的“补位”之王》，民生证券研究院 2万能胶：百花齐放，增量赛道与国产替代“共舞” 有机硅密封胶可分为建筑胶、工业胶两类，建筑行业一直是我国有机硅密封胶最大的消费领域，根据《建筑用硅酮密封胶现状与发展前景》，2020年占比约58%；工业胶主要应用在光伏、电子电器、汽车、电力等领域。 图2：万能胶下游百花齐放 资料来源：民生证券研究院整理 2.1建筑胶：目前仍是最大的应用领域 市场空间：我们通过“自上而下”和“自下而上”两个角度测算建筑胶2020年市场空间，即通过①《建筑用硅酮密封胶现状与发展前景》+②上市公司硅宝科技官方数据（营收+市占率，测算行业空间）两个维度，交叉印证来测算【建筑胶】。经测算，2020年我国建筑胶市场空间约155亿元。 ①自上而下测算：2020年我国建筑胶空间约174亿元。根据《建筑用硅酮密封胶现状与发展前景》，2020年我国室温硫化硅橡胶行业市场规模约300亿元，其中建筑用有机硅密封胶消费量占比约为58%，即2020年建筑领域有机硅密封胶市场空间在174亿元； ②自下而上测算：2020年我国建筑胶市场空间约136亿元。根据硅宝科技 2021年度报告，硅宝科技建筑胶产品2020年收入10.86亿元，公司在2021年 12月28日投资者互动平台上官方回复，2020年度公司建筑胶产品市占率约8%， 由此测算，对应136亿元市场空间。 综上，我们取两种测算方法结果均值，即2020年我国建筑胶市场空间约155 亿元。 下游应用