大国重车之琰究零部件系列深度报告二：全球化：从中国到墨西哥 从1到100

证券研究报告仅供机构投资者使用 全球化：从中国到墨西哥从1到100 大国重车之琰究零部件系列深度报告二 华西证券汽车团队： 首席分析师崔琰（SACNO:S1120519080006）分析师郑青青（SACNO:S1120522120001） 联系人王旭冉 2023年06月28日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 表：全球零部件100强中国公司及占比图：2022年全球乘用车销量占比（%） 20.7% 20.3% 2022 2021 公司 名次 汽车配套营收 （亿美元） 公司 名次 汽车配套营收 （亿美元） 博世 1 491.4 博世 1 465.1 1、宁德时代 5 335 1、延峰内饰 16 137.6 2、延峰内饰 17 150.0 2、均胜电子 34 71.7 3、均胜电子 40 74.0 3、海纳川 41 59.7 4、海纳川 48 57.9 4、中信戴卡 51 43.1 5、中信戴卡 50 57.1 5、福耀玻璃 56 36.9 6、福耀玻璃 60 41.8 6、德昌电机 72 26.4 7、德昌电机 77 29.1 7、五菱工业 79 23.6 8、宁波华翔电子 79 28.2 8、诺博汽车 83 22.6 9、敏实集团 83 25.7 9、敏实集团 84 22.1 10、诺博汽车 85 23.9 10、中鼎密封 87 18.5 11、德赛西威 90 22.1 11、宁波拓普 92 16.6 12、精诚工科 94 21.7 12、德赛西威 95 14.8 13、宁波拓普 95 21.5 14、中鼎密封 96 21.2 中国公司在前50强中的占比 10% 27.8% 中国公司在前50强中的占比 6% 3.5% 中国公司在前100强中的占比 14% 31.2% 中国公司在前100强中的占比 12% 5.2% 中国自主汽车中国其他汽车全球其他汽车 59.0% 31.2%vs41.0% 资料来源：美国汽车新闻，华西证券研究所 注：与原始公布榜单有差异，福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化 资料来源：OICA，中国汽车工业协会 供给质变C端崛起 需求把控电动为盾智能为矛 传统燃油车智能电动汽车2021年及以后 品牌力+产品力 电动化加速渗透 特斯拉引领革命 大众等传统车企转型秩 重 理想、小鹏、蔚来等造车新势力序 发动机 变速箱产品可靠性 格局相对稳固 来源变化 能力要求来源变化 电动化能力 智能化水平服务能力 竞争加剧格局重塑 整车 配军品牌力+市占率提升 置备加竞码赛 华为、百度、小米等新入局者塑 新势力崛起整零关系重塑 客户维度 智能化下半场竞争智驾向L3迈进智舱先行渗透 破局 产业链地位前移借机打入供应链 量增 配套优质客户贡献业绩 零部件 世界级自主供应商诞生 资料来源：华西证券研究所 产品维度 电动智能变革利好增量部件 性价比快速响应创新能力 零部件生意属性：就近配套 运费、供货稳定 地缘政治：产业保护 关税、补贴优惠 全球布点 成为全球零部件巨头的必要条件之一 市场空间 全球6,000w辆+VS中国2,000w辆+ 盈利能力 全球平均<5%VS中国平均10% 出海进程超预期特斯拉订单有保证 中国—墨西哥—欧洲/东南亚 其他主机厂墨西哥成熟的汽车工业 产能利用率为最核心变量，而后再看成本与费用端的管理！ 海外建厂存风险政策、资源、文化差异等 资料来源：OICA、中汽协，华西证券研究所 管理较难体现差异化 同样的人工（调动员工积极性？自动化率？）、同样的水电（成本精细化？）等 •墨西哥汽车产业现状如何？ 根据墨西哥汽车工业协会的数据，2022年墨西哥乘用车产量达330万辆，成为全球第七大汽车制造国和第四大零部件生产国。汽车生产以出口为主，主要辐射北美地区，占总产量的87%，其中出口美国占比77.5%。 燃油车产业链非常成熟：燃油车全球前十大车企在墨西哥均有产能布局，其中日系和美系车企上世纪便开始布局，孕育成熟的产业链配套，电子零件、发动机零件、变速箱和离合器、座椅和地毯合计产值占比超过45%。 新能源产业链迎新机：2022年北美新能源汽车产量为89.5万辆，对应渗透率为5.7%，根据IHSMarkit预测，北美新能源汽车产量有望于2029年达500万辆，CAGR达27.9%。通用汽车、Stellantis、福特等多家主机厂在墨西哥布局新能源产 能，2023年特斯拉宣布将投资50亿美元在墨西哥的新莱昂州建立第五座超级工场，预计年产能为100万辆，包含下一代紧凑车（售价2.5-3万美元），预计于2024年投产。 •自主零部件出海进展如何？ 第一波出海（2010年以前）：以福耀、敏实为代表，国内发展遇增长瓶颈，海外建厂打开成长空间，其中福耀美国工厂运营一年即实现扭亏为盈，2022年净利率达7%+； 第二波出海（2010-2021年）：以爱柯迪、嵘泰为代表，跟随Tier1客户在墨西哥建厂，目前盈利能力仍未达到稳态，其中嵘泰墨西哥工厂2022净利率为2%+；同时期，继峰股份、文灿股份、中鼎股份、均胜电子等通过收购完成全球化布局； 第三波出海（2022年以来）：以特斯拉产业链为代表，特斯拉带动下，多家产业链公司纷纷在墨西哥建厂，全球化进程全面提速。 •墨西哥工厂的盈利如何展望？ 特斯拉保障产能利用率：考虑到运输半径，我们预计中国零部件墨西哥工厂主要配套特斯拉德州工厂和墨西哥工厂，根据特斯拉当前规划，德州工厂年产能已达55万辆，墨西哥工厂初期规划年产能100万辆，若按照略低于上海工厂的平均单车计算，则产业链相关公司的收入弹性预计可达30%-100%。此外，若加上特斯拉机器人的远期规划，则弹性空间则更大。 从特斯拉到其他主机厂：基于北美当地新能源产业链配套处于发展初期，整体供给偏紧，中国零部件厂商有望凭借性价比和快速响应能力实现从特斯拉拓展至其他北美主机厂，进一步打开成长空间。 综合对比各项成本差异，预计墨西哥工厂利润率有望低于国内2-3pct。 •投资建议 特斯拉加速中国汽车零部件全球化进程，充足订单保障墨西哥工厂的产能利用率，提高海外建厂的成功概率，同时可延伸至北美其他主机厂，有望享受北美电动化率加速提升的红利。从中国到墨西哥再到全球其他地区，优质自主零部件加速崛起，剑指全球零部件巨头。基于墨西哥建厂布局的情况，优选【拓普集团、新泉股份、旭升集团、银轮股份、上声电子、爱柯迪、美利信、伯特利、继峰股份、文灿股份】，受益标的【岱美股份、嵘泰股份】。 特斯拉引领智能化发展，软件定义汽车是长期产业趋势，FSD或推广至全球，国内理想、小鹏等新势力将加速推进城市NOA，AI大模型强化语音交互体验，坚定看好智能驾驶和智能座舱的全面加速，优选智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 •风险提示：海外订单拓展不及预期、海外竞争加剧、海外工厂管理不及预期、原材料涨价、海外政策变化等。 目录 •墨西哥汽车产业现状如何？ •自主零部件出海进展如何？ •墨西哥工厂的盈利能力如何？ •投资建议与风险提示 墨西哥汽车产业现状如何？ 墨西哥汽车产业现状｜汽车制造业是墨西哥支柱产业燃油车产业链成熟 图：墨西哥乘用车产量及同比增速（万辆；%） 450 400 350 15% 10% 5% 表：墨西哥汽车制造工厂梳理（部分） 建厂地点量产时间产能（万辆） 日产 莫洛雷斯州、阿瓜斯卡连特斯1966、1992、2013、 99.9 通用 科阿韦拉州、瓜纳华托州、圣路易斯波托西州 84.7 福特 墨西哥州、索诺拉州 1964、1986 68.4 Stellantis 萨尔蒂约、墨西哥州 1995、1964 57.3 本田 瓜纳华托州、哈利斯科州 1995、2014 38.4 丰田 下加利福尼亚州、瓜纳华托州 2004、2019 30.6 起亚 新莱昂州 2016 24.9 马自达 瓜纳华托州 2014 24.9 BMW 圣路易斯波托西 2019 14.5 州 2017 300 250 200 150 100 50 0 2018 2019 20202021 2022 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1981、1995、2008 乘用车产量（万辆；LHS）同比增速（%；RHS） 资料来源：墨西哥汽车工业协会（AMIA），华西证券研究所 汽车制造业是墨西哥支柱产业 •汽车制造业是墨西哥国民经济的支柱行业，GDP占比3.8%，从业人数超过100万。2022年墨西哥乘用车产量达330万 辆，成为全球第七大汽车制造国和第四大零部件生产国。 •燃油车全球前十大车企在墨西哥均有产能布局，其中日系和美系车企布局较早，孕育成熟的产业链配套。 资料来源：墨西哥汽车工业协会（AMIA），华西证券研究所 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图：墨西哥2022年分车企产量（万辆） 资料来源：Marklines，华西证券研究所 墨西哥汽车产业现状|燃油车产业链成熟以电子零件、发动机零件、变速箱为主 Tier1厂商 地点 投产时间 已有 产品扩建 阿瓜斯卡连特斯州 iBooster机电伺服制动助力器、防抱死制动系统、ESP模块 为特斯拉、宝马、日产等车企生产电子驻车制动系统（EPB）汽车传动柱高科技生产线电子稳定系统和电子制动器集成到1个模块中的集成动力制动系统工业4.0的开发为大众、丰田、本田及FCA等供应ECU产品速度传感器、点火线圈和电磁阀 克雷塔罗州Colon 电动助力转向系统(EPS) 博世 阿瓜斯卡连特斯圣路易斯波托西 2021年 制动系统汽油系统和底盘控制系统 2019年 为大众和奥迪生产转向柱 Celaya工厂 2019年底 SanLuisPotosi工厂 2019年 可控制、辅助车辆转向的Servolectric用产品 图：墨西哥2023年1-2月零部件产值占比（%） 表：全球零部件巨头在墨西哥的工厂布局 电子零部件发动机零件变速器、离合器地毯和座椅汽车配件等 墨西哥锡劳2023年初汽车伺服制动器和发动机 用于制动和悬挂系统的电子控制单元等高 科技电子产品 制动器 汽油发动机悬架、转向冲压件制动器及零件车身 汽车橡胶制品轮胎润滑油等液体汽车玻璃冷却系统 柴油发动机其他 圣路易斯波托西州2024年液压软管 阿瓜斯卡连特斯2021年 远程信息控制单元、电子控制模块、车门控制系统、电动闭合模块、舒适座椅模块 圣路易斯波托西2022年10月制动零部件 资料来源：墨西哥汽车工业协会（AMIA），华西证券研究所 产业链以电子零件、发动机零件、变速箱为主 •根据产值排序，墨西哥汽车零部件产值靠前的包括电子零部 大陆瓜达拉哈拉 圣路易斯波托西 阿瓜斯卡连特斯州2020年 制动系统和涡轮增压器；商用车用：安全气囊、传送带、内饰零部件、变速器零部件及装配零部件 汽车智能照明零部件 开发气压、电子、液压、机器人、自动化 等专业技术 拉莫斯阿里斯佩 2023年 为通用的纯电动车(EV)生产逆变器、电机和车载充电器 麦格纳 圣路易斯波托西 白车身、车架导轨、车地板、上部支柱、车身侧面系统等 为通用、福特和日产生产电子控制单元(ECU)、车门控制单元(DCU)、照明控制板、智能天线模块 件、发动机零件、变速箱和离合器、地毯和座椅，这四项合 托卢卡（Toluca）2024Q1电动乘用车生产用于前后车桥和角模块的 采埃孚 华雷斯城2024年1月 悬架产品 计占比超过45%。 •博世、大陆、麦格纳、采埃孚、电装等零部件巨头在墨西哥布局相对完善，且近年来也在扩产。 托卢卡2023年转向零部件和悬架零部件 电装 锡劳 瓜纳华托州伊拉普阿托弗龙特拉 空调、散热器、交流发电机和雨刮系统 空调、散热器、交流发电机和雨刮系统 雨刮器系统 2020年年中 资料来源：Marklines，华西证券研究所 图：墨西哥汽车行业FDI及占比（亿美元；%） 90 75