经营稳健，业绩符合预期，拟中期分红

业绩简评 2024年8月8日,公司发布24年中报，H1营收59.7亿元/同比+8.2%，归母净利24.9亿/同比+11.7%，扣非归母22.0亿/同比+11.4%；Q2营收32.4亿/同比+10.1%，归母净利14.5亿/同比+12.7%，扣非归母12.5亿/同比+6.8%。公司24年半年度利润分配预案为拟现金分红0.1元/股。 经营分析 收入：Q2整体稳健，影院媒体渠道增速放缓。1）Q2收入环 比+18.6%，同比增速较Q1提高4.0pct。分行业看，H1增长主要由通讯、房产家居、日用消费品行业拉动，收入分别同比+48.1%、+28.7%、+14.2%，互联网、娱乐及休闲、商业及服务行业则带来一定拖累，收入同比-15.9%、-12.3%、-9.7%，其他行业基本持平。2）分投放渠道看，梯媒稳增，H1收入同比+7.3%，影院媒体收入同比+20.8%至4.5亿，增速快于梯媒，但由于Q2票房表现平淡，该业务收入增长受到一定压制，我们认为经济增速放缓下，广告主投放更谨慎，影院媒体作为补充性的、品牌广告渠道，完全修复也面临一定压力。 盈利：增幅大于收入，盈利水平稳健。H1及Q2归母净利润 增速略高于收入，H1、Q2归母净利率同比+1.3、1.0pct，主要系业绩弹性较大，H1、Q2毛利率同比+1.2、2.3pct，及Q2投资收益同比翻倍，主要由于处置其他非流动金融资产产生投资收益。Q2扣非归母同比增速低于归母净利润，主要系非经损益变化所致，销售、管理费率同比小幅增加，分别+0.8、0.7pct，增幅与毛利率的提升抵消。 下半年关注大促等节点投放，展望后续，新赛道、新品牌崛 起有望带来增量。广告投放与经济大盘直接相关，经济增速 放缓的背景下，基于公司于梯媒领域深耕多年的市场地位及竞争优势，经营有望保持稳健，下半年关注大促等节点的投放情况。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为52.86/55.80/60.25亿元， 对应PE为15.79/14.96/13.86倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。 人民币(元) 成交金额(百万元) 9.00 3,500 3,0002,500 7.00 2,0001,500 1,000 500 5.00 9 9 9 0 230809 23110 24020 24050 240809 成交金额分众传媒沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,425 11,904 12,875 13,767 14,570 营业收入增长率 -36.47% 26.30% 8.16% 6.93% 5.83% 归母净利润(百万元) 2,790 4,827 5,286 5,580 6,025 归母净利润增长率 -53.99% 73.02% 9.51% 5.55% 7.98% 摊薄每股收益(元) 0.193 0.334 0.366 0.386 0.417 每股经营性现金流净额 0.46 0.53 17.52 18.17 19.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.46% 27.28% 27.23% 26.07% 25.29% P/E 34.58 18.91 15.79 14.96 13.86 P/B 5.69 5.16 4.30 3.90 3.50 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 14,836 9,425 11,904 12,875 13,767 14,570 货币资金 4,296 3,280 3,493 4,729 6,721 9,140 增长率 -36.5% 26.3% 8.2% 6.9% 5.8% 应收款项 3,155 1,654 2,002 2,248 2,374 2,643 主营业务成本 -4,817 -3,797 -4,109 -4,299 -4,477 -4,584 存货 10 13 9 18 18 19 %销售收入 32.5% 40.3% 34.5% 33.4% 32.5% 31.5% 其他流动资产 4,250 7,540 5,607 6,166 6,106 6,138 毛利 10,020 5,628 7,794 8,576 9,291 9,986 流动资产 11,711 12,488 11,112 13,160 15,219 17,941 %销售收入 67.5% 59.7% 65.5% 66.6% 67.5% 68.5% %总资产 45.8% 49.5% 45.6% 48.3% 51.8% 55.7% 营业税金及附加 -80 -178 -236 -248 -266 -281 长期投资 6,141 5,591 5,721 6,311 6,361 6,411 %销售收入 0.5% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 固定资产 920 597 508 592 702 799 销售费用 -2,658 -1,779 -2,203 -2,413 -2,554 -2,665 %总资产 3.6% 2.4% 2.1% 2.2% 2.4% 2.5% %销售收入 17.9% 18.9% 18.5% 18.7% 18.5% 18.3% 无形资产 195 202 214 297 296 294 管理费用 -503 -609 -443 -480 -513 -540 非流动资产 13,845 12,751 13,249 14,113 14,135 14,248 %销售收入 3.4% 6.5% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 54.2% 50.5% 54.4% 51.7% 48.2% 44.3% 研发费用 -89 -69 -62 -61 -66 -71 资产总计 25,555 25,239 24,361 27,273 29,354 32,189 %销售收入 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 2,022 2,068 2,306 2,339 2,308 2,395 息税前利润（EBIT） 6,690 2,992 4,850 5,373 5,892 6,429 应付款项 1,557 3,328 1,223 2,425 2,467 2,626 %销售收入 45.1% 31.7% 40.7% 41.7% 42.8% 44.1% 其他流动负债 2,191 1,576 1,674 1,576 1,650 1,785 财务费用 169 110 73 111 151 126 流动负债 5,770 6,972 5,203 6,340 6,424 6,806 %销售收入 -1.1% -1.2% -0.6% -0.9% -1.1% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 信用及资产减值损失 -236 -371 9 -125 -193 -204 其他长期负债 1,102 971 1,117 1,187 1,151 1,129 公允价值变动收益 263 -494 -4 -101 -55 -58 负债 6,873 7,943 6,320 7,527 7,575 7,936 投资收益 268 555 411 582 482 495 普通股股东权益 18,379 16,949 17,693 19,415 21,399 23,823 %税前利润 3.5% 15.9% 7.1% 9.2% 7.1% 6.7% 其中：股本 328 328 328 328 328 328 营业利润营业利润率营业外收支 7,74552.2%-12 3,50737.2%-7 5,79248.7%2 6,35749.4%-2 6,82649.6%-4 7,36950.6%-4 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,835303 25,555 16,726347 25,239 17,507348 24,361 19,178331 27,273 21,133379 29,354 23,526430 32,189 税前利润利润率 7,73352.1% 3,50037.1% 5,79348.7% 6,35549.4% 6,82249.5% 7,36550.5% 比率分析 所得税 -1,621 -660 -993 -1,086 -1,194 -1,289 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.0% 18.9% 17.1% 17.1% 17.5% 17.5% 每股指标 净利润 6,112 2,839 4,800 5,270 5,628 6,076 每股收益 0.420 0.193 0.334 0.366 0.386 0.417 少数股东损益 48 49 -27 -17 48 51 每股净资产 1.273 1.174 1.225 1.344 1.482 1.650 归属于母公司的净利润 6,063 2,790 4,827 5,286 5,580 6,025 每股经营现金净流 0.664 0.464 0.532 17.524 18.167 19.086 净利率 40.9% 29.6% 40.6% 41.1% 40.5% 41.4% 每股股利 0.340 0.420 0.330 0.350 0.380 0.400 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 32.99% 16.46% 27.28% 27.23% 26.07% 25.29% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 23.73% 11.05% 19.81% 19.47% 19.22% 19.11% 净利润 6,112 2,839 4,800 5,270 5,628 6,076 投入资本收益率 25.19% 12.39% 19.57% 19.99% 20.02% 19.82% 少数股东损益 48 49 -27 -17 48 51 增长率 非现金支出 3,393 3,385 3,075 641 579 594 主营业务收入增长率 22.64% -36.47% 26.30% 8.16% 6.93% 5.83% 非经营收益 -254 -62 -240 -415 -329 -444 EBIT增长率 43.88% -55.27% 62.10% 10.77% 9.67% 9.12% 营运资金变动 340 536 44 258 86 40 净利润增长率 51.43% -53.99% 73.02% 9.51% 5.55% 7.98% 经营活动现金净流 9,590 6,699 7,678 5,753 5,964 6,266 总资产增长率 18.06% -1.24% -3.48% 11.95% 7.63% 9.66% 资本开支 -246 -94 -273 -559 -410 -409 资产管理能力 投资 -308 -1,769 2,585 -610 -100 -100 应收账款周转天数 81.2 86.2 50.5 58.0 57.0 57.0 其他 -1,876 -1,045 -589 582 482 495 存货周转天数 0.6 1.1 1.0 1.5 1.5 1.5 投资活动现金净流 -2,430 -2,909 1,724 -587 -28 -13 应付账款周转天数 25.0 16.5 12.2 15.0 15.0 15.0 股权募资 5 6 25 0 0 0 固定资产周转天数 22.5 22