拟中期分红+回购，Q2业绩符合预期

业绩简评 7月10日公司发布半年度业绩预告，24H1预计实现营收24.00- 25.00亿元，同比+26.72-32.00%；实现归母净利润3.10-3.30亿 元，同比+26.18-34.32%；实现扣非归母净利润2.60-2.80亿元，同比+12.46~21.11%。 其中单Q2预计实现营收11.77-12.77亿元，同比+17.55-27.54%； 实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比+12.11-27.02%；实现扣非 归母净利润1.22-1.42亿元，同比-8.00-7.06%，业绩符合预期。 经营分析 同期公司发布《关于收到董事长2024年中期分红提议的公告》， 计划向全体股东每10股派现金红利6元（含税），彰显对于股东回报的重视。另公司公告大股东提前终止减持计划、公司拟用自有资金回购计划，均彰显公司长期发展信心。 Q2收入增长中枢落在20%+，淡季经营仍具备韧性。但利润增长略 人民币(元)成交金额(百万元) 慢于收入，我们认为主要系1）23Q2毛利率/净利率分别 36.0%/13.4%，基数处于全年较高水平。2）“蛋皇“子品牌上市及渠道推广相关费用增加，Q2成功进驻山姆及定量装渠道。3）单Q2扣非和归母净利润之间的差异，我们推测系政府补助影响，其中23Q1/23Q2/24Q1分别为1388/788/3180万元。4）股权激励费用增 加，24Q2/23Q2分别为2505/775万元，加回后扣非符合预期。看好公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略下实现高质量发展。收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速 扩张，迎合当前渠道变革潮流，多渠道贡献增量。利润端，整体生产成本有所下降叠加公司持续优化供应链，有望带动盈利能力进一步上行。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为6.76/8.54/10.50亿元，分别同增34%/26%/23%，对应PE分别为17x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。 64.00 60.00 56.00 52.00 48.00 44.00 40.00 230710 231010 240110 240410 成交金额盐津铺子沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 240710 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,894 4,115 5,333 6,695 8,094 营业收入增长率 26.83% 42.22% 29.59% 25.54% 20.89% 归母净利润(百万元) 301 506 676 854 1,050 归母净利润增长率 100.0% 67.76% 33.66% 26.40% 22.91% 摊薄每股收益(元) 2.343 2.580 2.464 3.114 3.827 每股经营性现金流净额 3.31 3.39 2.94 3.83 4.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.57% 34.95% 39.36% 41.50% 42.36% P/E 46.22 26.93 17.33 13.71 11.15 P/B 12.28 9.41 6.82 5.69 4.72 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,282 2,894 4,115 5,333 6,695 8,094 货币资金 135 203 310 408 514 637 增长率 26.8% 42.2% 29.6% 25.5% 20.9% 应收款项 208 180 227 224 262 317 主营业务成本 -1,467 -1,889 -2,735 -3,608 -4,612 -5,618 存货 259 453 594 659 805 905 %销售收入 64.3% 65.3% 66.5% 67.7% 68.9% 69.4% 其他流动资产 84 216 172 215 266 318 毛利 815 1,005 1,380 1,725 2,084 2,476 流动资产 685 1,053 1,304 1,506 1,846 2,177 %销售收入 35.7% 34.7% 33.5% 32.3% 31.1% 30.6% %总资产 32.9% 42.9% 45.4% 46.8% 50.4% 53.4% 营业税金及附加 -20 -28 -33 -48 -60 -73 长期投资 64 1 1 1 1 1 %销售收入 0.9% 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,064 1,084 1,169 1,231 1,310 1,365 销售费用 -505 -457 -516 -620 -707 -801 %总资产 51.1% 44.2% 40.7% 38.2% 35.8% 33.5% %销售收入 22.2% 15.8% 12.5% 11.6% 10.6% 9.9% 无形资产 198 203 213 269 283 306 管理费用 -119 -131 -183 -235 -294 -350 非流动资产 1,397 1,402 1,566 1,714 1,816 1,903 %销售收入 5.2% 4.5% 4.4% 4.4% 4.4% 4.3% %总资产 67.1% 57.1% 54.6% 53.2% 49.6% 46.6% 研发费用 -55 -74 -80 -94 -108 -124 资产总计 2,082 2,455 2,870 3,220 3,662 4,080 %销售收入 2.4% 2.6% 1.9% 1.8% 1.6% 1.5% 短期借款 530 483 528 549 416 180 息税前利润（EBIT） 115 314 569 728 914 1,128 应付款项 491 433 606 664 830 992 %销售收入 5.0% 10.9% 13.8% 13.6% 13.7% 13.9% 其他流动负债 161 226 243 249 310 372 财务费用 -21 -9 -16 2 5 10 流动负债 1,181 1,142 1,376 1,462 1,556 1,544 %销售收入 0.9% 0.3% 0.4% 0.0% -0.1% -0.1% 长期贷款 2 137 0 0 0 0 资产减值损失 -3 1 -16 -13 -3 -2 其他长期负债 16 27 32 19 15 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,198 1,307 1,408 1,481 1,571 1,556 投资收益 1 1 2 2 2 2 普通股股东权益 873 1,135 1,447 1,717 2,059 2,479 %税前利润 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 129 129 196 274 274 274 营业利润 170 341 584 771 974 1,197 未分配利润 469 640 919 1,190 1,532 1,952 营业利润率 7.4% 11.8% 14.2% 14.5% 14.5% 14.8% 少数股东权益 11 13 15 22 32 44 营业外收支 -3 -8 -10 -3 -3 -3 负债股东权益合计 2,082 2,455 2,870 3,220 3,662 4,080 税前利润 167 333 574 768 971 1,194 比率分析 利润率 7.3% 11.5% 13.9% 14.4% 14.5% 14.8% 所得税 -13 -31 -61 -84 -107 -131 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.6% 9.3% 10.6% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 154 302 513 683 864 1,063 每股收益 1.165 2.343 2.580 2.464 3.114 3.827 少数股东损益 4 0 8 7 10 13 每股净资产 6.749 8.819 7.380 6.259 7.505 9.036 归属于母公司的净利润 151 301 506 676 854 1,050 每股经营现金净流 3.694 3.307 3.387 2.936 3.828 4.709 净利率 6.6% 10.4% 12.3% 12.7% 12.8% 13.0% 每股股利 0.500 1.000 1.000 1.480 1.871 2.299 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.27% 26.57% 34.95% 39.36% 41.50% 42.36% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.24% 12.28% 17.62% 20.99% 23.33% 25.74% 净利润 154 302 513 683 864 1,063 投入资本收益率 7.49% 16.11% 25.59% 28.23% 32.37% 37.04% 少数股东损益 4 0 8 7 10 13 增长率 非现金支出 132 150 186 172 186 210 主营业务收入增长率 16.47% 26.83% 42.22% 29.59% 25.54% 20.89% 非经营收益 11 18 35 2 10 3 EBIT增长率 -48.52% 173.64% 81.19% 27.79% 25.63% 23.36% 营运资金变动 181 -44 -70 -53 -11 14 净利润增长率 -37.65% 100.01% 67.76% 33.66% 26.40% 22.91% 经营活动现金净流 478 426 664 805 1,049 1,291 总资产增长率 2.99% 17.91% 16.92% 12.20% 13.73% 11.41% 资本开支 -331 -260 -345 -300 -292 -298 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 28.3 22.7 16.5 14.0 13.0 13.0 其他 9 9 48 2 2 2 存货周转天数 76.0 68.8 69.9 68.0 65.0 60.0 投资活动现金净流 -322 -251 -296 -298 -290 -296 应付账款周转天数 53.8 47.4 37.2 37.0 36.0 35.0 股权募资 119 6 186 0 0 0 固定资产周转天数 161.5 118.7 100.8 80.6 65.8 54.7 债权募资 -72 85 -93 7 -133 -236 偿债能力 其他 -252 -188 -348 -411 -517 -632 净负债/股东权益 44.94% 36.35% 14.85% 8.10% -4.66% -18.11% 筹资活动现金净流 -205 -97 -255 -404 -650 -868 EBIT利息保障倍数 5.5 35.6 34.8 -403.2 -189.3 -115.9 现金净流量 -49 77 113 102 109 126 资产负债率 57.56% 53.23% 49.07% 45.98% 42.91% 38.15% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 5 13 29 82 169 增持 1 2 2 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.17 1.13 1.0