港股公司信息更新报告：弱需求下经营负杠杆、折扣加深致盈利预警，坚定高分红

公司发布FY2025H1盈利预警，主要受消费疲软拖累，收入同比下降，归母净利润同比下降35%。主要原因包括：（1）收入下降同时需求放缓导致线下客流冲击，负经营杠杆作用下期间费用率同比上升；（2）折扣加深致毛利率下降。公司坚定维持高分红政策，预计全年派息率100%。下调盈利预测至FY2025-2027年归母净利润13.3/15.3/18.1亿元（原为23.7/25.8/27.8亿元），对应EPS为0.2/0.2/0.3元，当前股价对应PE为9.5/8.2/7.0倍，维持“买入”评级。

分品牌看，主力品牌折扣弱于非主力品牌，专业品牌好于休闲品牌。主力品牌中，耐克因产品组合问题表现不佳，阿迪达斯预计表现优异。分渠道看，线上表现好于线下，线上销售占比提升。面对弱需求，公司通过以下措施改善经营：（1）库存管理：全域化提高货品转化率，灵活运用召回、返利政策处理不同货龄货品；（2）需求捕捉：引入小众品牌完善品牌矩阵，动态梳理品牌经营策略，完善全域布局；（3）费用管控：收缩线下门店规模，缓和负杠杆。

FY2025H1毛利率同比下降，主要因折扣加深（短期存货上升加大促销力度，线上折扣高于线下）。预计FY2025H2折扣率仍将同比加深，毛利率下降及线下负经营杠杆致归母净利润同比下降35%。预计公司在无重大业务需求下仍能维持100%派息比例。

风险提示：新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及预期。