港股公司信息更新报告：库存良性折扣可控，低基数与疫后复苏下业绩可期

库存良性折扣可控，低基数与疫后复苏下业绩可期，继续维持“买入”评级受疫情影响，公司FY2023Q3全渠道销售额同比下降10-20%高段，分月看11月受疫情影响最大，日均客流为近两年最低水平，闭店率高峰时期超20%，较9月的高单位数翻倍。疫情期间公司业绩受损严重，随着主力品牌大中华区去库推进及品牌势能回归，预计低基数与线下客流恢复后业绩将有较大弹性。我们维持盈利预测，预计FY2023-25年净利润分别为19.5/24.6/30.1亿元，对应EPS分别为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为16.0/12.7/10.4倍，维持“买入”评级。 FY2023Q3主动弥补受损客流，库存良性、折扣可控 （1）客流同比下降20%低段，全域一体化化运营弥补客流：直营线上保持高增速且占比环比提升，直营线上在直营销售中占比为20-30%高段（FY2023H1为20-30%中段），直营线上同比增长20-30%，其中私域增长超100%，较FY23H1的80%+提速。同时扩大和加强与消费者互动的规模和能力：会员总规模增长+20%且转化率有提升。（2）库存良性：截至11月，库存水位同比下降双位数，新品到货导致库存水位环比8月底提升；库龄结构环比8月底改善，主要系FY2023Q3旧品的销售占比环比及同比均有提升；库销比略高于4，接近疫情前水平。（3）折扣可控：折扣同比加深低单位数，主要系次新和旧品销售占比提升。 FY2023Q3毛关速度放缓，持续保持大店优势 门店面积：FY2022Q3毛关速度较上半财年放缓，直营门店毛销售面积环比-1.3%，FY2023H1环比-5.1%。门店结构：大店保有量持续提升，占比提至10-20%中段，在零售环境波动下，大店利润率和效率优势持续体现。 主力品牌去库顺利推进、新品销售亮眼，预计品牌势能逐渐回归后业绩复苏 （1）销售层面，Nike大中华区FY2022Q4-FY2023Q2收入货币中性下同比-20%/-13%/+6%，增速回正且去库情况乐观，阿迪达斯大中华区2022Q1-Q3收入货币中性下同比-34.6%/-35.1%/-26.6%，降幅逐步收窄，同时主力品牌2022H2新品销售表现亮眼。（2）产品层面，一方面主力品牌方2022H2控货，公司进货量同比下降双位数，同时品牌方持续召回旧货库存，2023H1库存压力较小；另一方面，品牌客户将有适应本地化需求的新品和新产品线推出，渠道层面已配合产品布局，Nike与滔搏合作开设上海淮海路AJ体验店（国内Jordan最高级别）。 风险提示：线下客流恢复不及预期、品牌客户复苏不及预期。 财务摘要和估值指标