24半年报点评：H1营收同比+18%，多点开花布局持续完善

中密控股（300470） 公司点评 24半年报点评：H1营收同比+18%，多点开花布局持续完善 2024-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 中密控股于2024年8月29日发布2024年半年报，公司2024H1实现 收盘价（元）31.87 近12个月最高/最低（元）37.55/28.63 总股本（百万股）208 流通股本（百万股）193 流通股比例（%）93% 总市值（亿元）66.3 流通市值（亿元）61.5 公司价格与沪深300指数走势比较 中密控股 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_中密控股（300470）：23年报+24Q1点评：Q1营收同比+17.1%，国际市场持续外拓》2024-04-29 2.《华安证券_中密控股(300470)中报点评：短期扰动不改核心逻辑，期待H2恢复》2023-09-01 3.《华安证券_中密控股(300470)机械密封领先企业，进口替代+出口双驱稳步外拓》2023-07-24 营收7.24亿元，同比+18%，归母净利润1.73亿元，同比+7.6%。 24H1营收同比+18%，核电、国际业务持续开拓 2024上半年公司实现营收7.24亿元，同比+18%，实现归母净利润 1.73亿元，同比+7.6%；单季度来看，公司2024年Q2实现营收3.87亿元，同比+19%，营收加速提升，环比Q1提升1.84pct，24Q2实现归母净利润0.91亿元，同比+12.4%，增幅较Q1扩大9.53pct。利润率来看，24H1公司毛利率达47.14%，同比-4.05pct，主要系公司毛利相对较低的增量业务增长较快占比提升影响整体毛利水平。 细分板块来看：1）机械密封板块：石油化工领域固定资产投资减弱，总体呈现先进产能持续增加、老旧产能逐步退出的市场形势，公司凭借明显的综合优势在配套市场保持强劲势头，增量业务收入同比增长较多；油气运输领域公司在海上平台管线市场取得较好成绩，签订并交付多个干气密封订单；国际业务半年度收入接近8000万元，新签订单尤其出口订单同比增长较多；2）橡塑密封板块：整体保持平稳发展，子公司优泰科24H1净利润达1285万元同比+34%，降本增效工作初见成效；3）特种泵及特种阀门板块：子公司新地佩尔市场拓展良好，与公司协同效应进一步提升，水工、石化领域签订多个大项目订单，半年度签订合同金额与销售收入均创历史新高，新地佩尔24H1实现净利润663万元同比+117%，市场覆盖持续外拓。 24H1研发费用率达4.63%，海外收购持续拓宽公司市场覆盖 公司2024上半年研发费用达0.34亿元，研发费用率达4.63%。24上半年公司及子公司新增科研及技改项目30余项，目前在研项目60余项，随着公司产品市场占有率与技术水平的不断提升，基础理论研究与技术攻坚的难度逐渐加大，除基础理论研究外，公司在研项目以更高参数、更大轴径、新行业产品为主。报告期内，公司及子公司获得授权专利10 项，其中发明专利6项、实用新型专利4项。 24上半年，公司收购KSGmbh及AlfredKrügere.K.的部分资产项目备案工作取得重大进展，于24年7月1日顺利取得ODI登记，按照收购 协议规定，公司与卖方公司于24年7月初完成该项目第一步交割工作，公司已派相关工作人员进行调研及制定整合计划，整合工作持续进行。 扩产方面，公司目前扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计需3年左右建设时间，FMS产线预计下半年验收投用，橡塑密封方面建设新的车削产线，预计下半年建成投产；公司持续推进数字化建设，持续提升生产及管理效率。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年半年报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们维持此前盈利预测，我们预测2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元。公司当前股价对2024-2026年的PE倍数分别为16/14/12倍。考虑公司作为国内机械密封领先企业，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。 重要财务指标预测单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,369 1,562 1,803 2,081 收入同比(%) 12.7% 14.1% 15.4% 15.4% 归属母公司净利润 347 405 468 542 净利润同比(%) 12.1% 16.9% 15.5% 15.8% 毛利率(%) 49.6% 49.9% 50.0% 50.3% ROE(%) 13.6% 13.4% 13.6% 13.8% 每股收益(元) 1.69 1.95 2.25 2.60 PE 18.84 16.38 14.18 12.25 PB 2.60 2.19 1.93 1.69 EV/EBITDA 14.56 11.43 8.75 7.24 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。 财务报表与盈利预测： 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,265 2,917 3,536 4,064 营业收入 1,369 1,562 1,803 2,081 现金 223 695 1,307 1,538 营业成本 689 783 902 1,035 应收账款 601 720 811 936 营业税金及附加 13 15 17 20 其他应收款 8 9 10 12 销售费用 134 152 173 200 预付账款 9 12 14 16 管理费用 91 104 120 139 存货 413 451 530 609 财务费用 (3) (1) (1) (1) 其他流动资产 3 3 3 4 资产减值损失 (5) (5) (5) (5) 非流动资产 765 912 992 1,087 公允价值变动收益 2 1 1 1 长期投资 12 12 12 12 投资净收益 24 21 22 22 固定资产 236 234 255 276 营业利润 400 465 537 621 无形资产 138 275 324 406 营业外收入 2 3 4 4 其他非流动资产 73 65 75 86 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,030 3,829 4,529 5,151 利润总额 401 467 539 624 流动负债 452 735 1,013 1,145 所得税 54 62 71 82 短期借款 15 0 0 0 净利润 347 405 468 542 应付账款 225 228 262 301 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 8 7 9 10 归属母公司净利润 347 405 468 542 非流动负债 21 66 66 66 EBITDA 441 520 609 704 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 1.95 2.25 2.60 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 474 802 1,079 1,212 主要财务比率 少数股东权益 4 4 5 5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 864 864 864 864 营业收入 12.73% 14.10% 15.40% 15.43% 留存收益 1,399 1,734 2,121 2,568 营业利润 12.27% 16.26% 15.41% 15.77% 归属母公司股东权益 2,552 3,023 3,445 3,935 归属于母公司净利润 12.09% 16.87% 15.46% 15.80% 负债和股东权益 3,030 3,829 4,529 5,151 获利能力毛利率(%) 49.65% 49.92% 50.00% 50.26% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 25.34% 25.95% 25.96% 26.04% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.58% 13.40% 13.58% 13.77% 经营活动现金流 313 552 782 434 ROIC（%） 21.79% 21.67% 22.09% 26.19% 净利润 347 405 468 542 偿债能力 折旧摊销 44 55 73 84 资产负债率(%) 15.63% 20.94% 23.82% 23.52% 财务费用 (3) (1) (1) (1) 净负债比率（%） -38.79% -48.84% -60.61% -58.95% 投资损失 (21) (22) (22) (22) 流动比率 5.01 3.97 3.49 3.55 营运资金变动 (55) 114 264 (169) 速动比率 4.09 3.35 2.97 3.02 其他经营现金流 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (160) (176) (126) (151) 总资产周转率 0.47 0.46 0.43 0.43 资本支出 190 190 124 157 应收账款周转率 2.31 2.37 2.35 2.38 长期投资 (27) 21 22 22 应付账款周转率 7.19 6.90 7.36 7.39 其他投资现金流 (323) (387) (272) (330) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (179) 96 (44) (51) 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.95 2.25 2.60 短期借款 3 (15) 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 2.65 3.76 2.08 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.26 14.52 16.55 18.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 0 0 0 P/E 18.8 16.4 14.2 12.2 其他筹资现金流 (187) 111 (44) (51) P/B 2.6 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 (27) 471 612 231 EV/EBITDA 14.56 11.43 8.75 7.24 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资