完善真空镀膜战略布局，持续剥离低效资产

道森股份（603800.SH） 完善真空镀膜战略布局，持续剥离低效资产 证券研究报告|半年报点评 2024年09月08日 道森股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营收6.83亿元，同比下降35.5%，主要为剥离石油钻采业务导致；归母净利0.60亿元，同比 +21.3%；扣非归母净利0.42亿元，同比+16.0%。其中交易性金融资产公允价值变动收益-1822万元，如果不考虑这部分变动，则对应24H1归母净利同增70.0%。上半年公司销售毛利率/归母净利率为24.4%/8.8%，同增1.8/4.1pct。今年二季度，公司实现营收3.46亿元，环比+2.5%；归母净利0.31亿元，环比+6.2%；扣非归母净利0.21亿元，环比+4.0%。Q2公司销售毛利率/归母净利率为23.8%/8.9%，环比变化为-1.2/0.3pct。 目前公司超精密真空镀膜设备包含三款产品。1）真空磁控溅射镀膜机：第一台设备在客户现场调试顺利，该设备也在锂电外的其他行业开始获取订单。2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：可实现双面镀铜、镀铝，今年 买入（维持） 股票信息 行业专用设备 前次评级买入 09月06日收盘价（元）17.43 总市值（百万元）3,625.44 总股本（百万股）208.00 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股1.11 股价走势 3月举行了该产品的发布会。3）真空蒸发镀膜机：目前已实现卷对卷双面道森股份沪深300 各镀1μm铝箔，运行速度≥17m/min，首台产品已于今年7月12日发货。公司为国内首家采用一步法全干法工艺路线的企业，后续产品可应用于锂电、泛半导体、光伏、军工航天、消费电子等多个领域。 加快“内增外拓”布局，完善真空镀膜战略部署。今年1月，公司以现金 1500万元对达牛科技进行增资，增资后持有15%股权。达牛科技业务主 要是锂电领域点焊设备，并开发了超声波滚焊整机，已实现多台销售。此外，公司出资了3750万元与瑞视微共同出资设立合资公司，后续将致力于半导体、光学、新能源等智能视觉检测设备与工艺设备的研发应用。 股份回购+股权激励，彰显公司发展信心。今年7月，公司公告计划在3 10% -4% -18% -32% -46% -60% 2023-092024-012024-052024-09 作者 个月内以3000-6000万元回购股份，截至8月底公司已回购166.8万股， 占公司总股本0.802%，总金额为2997.8万元。此外，7月公司亦公布了股权激励计划，计划授予向董事、高管以及核心员工等不超过50人194.18万份股票期权，占公司总股本的0.9336%。业绩考核目标为2024年归母净利同增不低于10%或扣非归母净利用增不低于25%；2025年归母净利同增不低于10%或扣非归母净利用增不低于25%。即若要满足行权条件，则今年公司的归母净利或扣非归母净利不能低于2.25或1.84亿元。股份回购叠加股权激励计划的发布，彰显了公司对后续发展的长足信心。 盈利预测：考虑到下游锂电板块扩产的放缓，我们调整公司2024-2026年归母净利润为2.26/2.96/3.76亿元，同增10.3%/30.9%/27.4%，对应2024-2026年PE为16.0/12.3/9.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，复合集流体产业化发展不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,190 2,237 1,700 1,626 1,774 增长率yoy（%） 86.4 2.2 -24.0 -4.4 9.1 归母净利润（百万元） 106 205 226 296 376 增长率yoy（%） 399.0 92.4 10.3 30.9 27.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 0.98 1.09 1.42 1.81 净资产收益率（%） 10.7 25.2 23.1 24.0 24.3 P/E（倍） 34.1 17.7 16.0 12.3 9.6 P/B（倍） 3.6 4.5 3.7 2.9 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月06日收盘价 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师林卓欣 执业证书编号：S0680522120002邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《道森股份（603800.SH）：持续剥离低效资产，合同负债增势良好期待业绩持续释放》2023-11-03 2、《道森股份（603800.SH）：战略转型迎接新能源市场机遇，复合集流体设备开启第二增长极》2023-10- 17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2947 2802 2437 2501 2803 营业收入 2190 2237 1700 1626 1774 现金 713 517 720 892 1097 营业成本 1729 1670 1206 1094 1140 应收票据及应收账款 824 744 565 540 590 营业税金及附加 11 15 8 8 9 其他应收款 152 135 102 98 107 营业费用 78 91 51 39 39 预付账款 132 60 44 40 41 管理费用 78 91 99 81 80 存货 964 1063 768 696 726 研发费用 62 81 63 49 48 其他流动资产 163 283 238 234 242 财务费用 -3 7 20 20 20 非流动资产 750 818 938 1068 1204 资产减值损失 -37 -28 -2 -3 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 60 42 44 48 固定资产 231 341 455 574 700 公允价值变动收益 0 0 -18 0 0 无形资产 73 58 58 58 58 投资净收益 7 44 51 52 60 其他非流动资产 445 420 426 436 447 资产处置收益 1 -2 2 2 2 资产总计 3697 3621 3375 3569 4007 营业利润 196 343 328 429 547 流动负债 2243 2120 1620 1493 1522 营业外收入 5 1 0 0 0 短期借款 275 227 179 131 83 营业外支出 2 6 0 0 0 应付票据及应付账款 846 658 475 431 449 利润总额 200 337 328 429 547 其他流动负债 1122 1234 965 931 990 所得税 32 59 49 64 82 非流动负债 246 548 586 586 586 净利润 168 279 279 365 465 长期借款 225 476 526 526 526 少数股东损益 61 74 53 69 88 其他非流动负债 21 72 60 60 60 归属母公司净利润 106 205 226 296 376 负债合计 2489 2668 2206 2079 2108 EBITDA 247 378 268 363 475 少数股东权益 212 138 191 261 349 EPS（元/股） 0.51 0.98 1.09 1.42 1.81 股本 208 208 208 208 208 资本公积 507 169 169 169 169 主要财务比率 留存收益 282 487 681 932 1253 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 997 814 978 1230 1550 成长能力 负债和股东权益 3697 3621 3375 3569 4007 营业收入(%) 86.4 2.2 -24.0 -4.4 9.1 营业利润(%) 620.1 75.1 -4.3 30.9 27.4 归属母公司净利润(%) 399.0 92.4 10.3 30.9 27.4 获利能力毛利率(%) 21.1 25.3 29.0 32.7 35.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.9 9.2 13.3 18.2 21.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.7 25.2 23.1 24.0 24.3 经营活动现金流 63 4 296 257 293 ROIC(%) 8.9 14.9 15.3 17.3 18.8 净利润 168 279 279 365 465 偿债能力 折旧摊销 62 64 -80 -86 -92 资产负债率(%) 67.3 73.7 65.4 58.2 52.6 财务费用 -6 13 0 0 0 净负债比率(%) -13.5 29.2 3.3 -12.2 -22.9 投资损失 -7 -44 -51 -52 -60 流动比率 1.3 1.3 1.5 1.7 1.8 营运资金变动 -213 -348 136 29 -19 速动比率 0.8 0.7 0.9 1.0 1.2 其他经营现金流 60 41 13 1 0 营运能力 投资活动现金流 -86 5 16 7 16 总资产周转率 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 -86 -222 -45 -45 -45 应收账款周转率 3.9 4.0 3.9 4.4 4.7 长期投资 6 229 0 0 0 应付账款周转率 4.7 3.9 3.3 3.8 4.0 其他投资现金流 -6 -2 61 52 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 260 -87 -111 -92 -104 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.98 1.09 1.42 1.81 短期借款 0 -48 -48 -48 -48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.02 1.42 1.24 1.41 长期借款 185 251 50 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.79 3.91 4.70 5.91 7.45 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 -337 0 0 0 P/E 34.1 17.7 16.0 12.3 9.6 其他筹资现金流 66 47 -113 -44 -56 P/B 3.6 4.5 3.7 2.9 2.3 现金净增加额 269 -70 204 172 205 EV/EBITDA 21.8 15.3 13.7 9.5 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况