春立医疗2024中报点评：短期承压，看好后续恢复

核心观点 短期承压，看好后续恢复 ——春立医疗2024中报点评 受集采落地影响，业绩短期承压。2024H1，公司实现营收3.80亿元（同比-29.7%），归母净利润0.79亿元（同比-37.3%），扣非归母净利润0.66亿元（同 比-40.3%）。单季度来看，24Q2公司实现营收1.58亿元（同比-46.2%），归母净利润0.24亿元（同比-66.1%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-72.0%）。2024H1，受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降，业绩端短期承压。 积极应对集采，推进营销体系建设。公司深入研究分析集采政策，并做出积极的应对措施。24年5月，关节集采接续采购结果公布，公司髋膝关节产品系统全线中 标。其次，在23年脊柱集采中，公司8个产品系统均成功中标，目前正处于落地执行过程中。而在运动医学集采中，23年11月相关集采结果在天津开标，公司的运动医学产品全线中标，需求总量占比提升。同时，公司正积极进行营销网络建设，将有助于进一步提高公司的市场占有率。 新产品陆续获证，产品力进一步增强。2024H1公司研发投入为0.68亿元，研发费用率为17.8%（同比+4.0pct）。公司重视新产品研发，2024H1，在关节领域，公 盈利预测与投资建议 司股骨头重建棒、钽金属填充块获批上市，成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业，成功打破国外垄断。在脊柱领域，公司取得多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等产品注册证。在运动医学领域，公司取得3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等多个注册证。与此同时，公司在创伤、口腔、PRP、手术机器人领域均取得了丰富的研发成果，公司产品线更加全面和完善，有利于公司满足多元化的下游需求与积极应对国家集采。 公司研究|中报点评春立医疗688236.SH 买入（维持） 股价（2024年09月10日） 10.82元 目标价格 14.91元 52周最高价/最低价 29.9/10.62元 总股本/流通A股（万股） 38,357/17,444 A股市值（百万元） 4,150 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024年09月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.52 -13.72 -29.67 -50.91 相对表现% -0.15 -9.64 -19.08 -36.36 沪深300% -2.37 -4.08 -10.59 -14.55 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 根据2024年中报，我们下调收入、毛利率、研发费用率假设，上调销售费用率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.71/0.89/1.00（原24-26预测为0.87/1.10/1.36）元，维持给予公司2024年21倍PE估值，对应目标价为14.91元，维持买入评级。 风险提示 集采后产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。 国产人工关节龙头，展望集采后新阶段： ——春立医疗首次覆盖报告 2024-07-18 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,202 1,209 1,280 1,572 1,874 同比增长(%) 8.4% 0.6% 5.9% 22.9% 19.2% 营业利润(百万元) 329 306 301 372 422 同比增长(%) -10.5% -7.0% -1.5% 23.4% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 308 278 273 340 384 同比增长(%) -4.5% -9.7% -1.6% 24.5% 12.7% 每股收益（元） 0.80 0.72 0.71 0.89 1.00 毛利率(%) 76.0% 72.5% 71.1% 71.1% 71.1% 净利率(%) 25.6% 23.0% 21.4% 21.6% 20.5% 净资产收益率(%) 11.9% 9.9% 9.3% 10.8% 11.2% 市盈率 13.5 15.0 15.3 12.2 10.9 市净率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 957 1,266 1,303 1,044 1,078 营业收入 1,202 1,209 1,280 1,572 1,874 应收票据、账款及款项融资 767 442 631 785 848 营业成本 288 333 370 454 541 预付账款 13 11 11 15 17 销售费用 391 383 415 522 664 存货 260 434 350 478 596 管理费用 39 44 51 60 69 其他 782 852 550 728 711 研发费用 162 157 159 171 183 流动资产合计 2,779 3,005 2,846 3,050 3,250 财务费用 (20) (17) (13) (12) (11) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 30 25 11 21 18 固定资产 278 313 342 387 440 公允价值变动收益 9 10 6 8 8 在建工程 185 150 300 427 535 投资净收益 7 12 6 8 9 无形资产 138 136 151 161 169 其他 2 2 3 (1) (4) 其他 29 45 7 8 10 营业利润 329 306 301 372 422 非流动资产合计 631 644 800 982 1,155 营业外收入 10 0 4 5 3 资产总计 3,410 3,650 3,646 4,032 4,404 营业外支出 2 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 337 306 304 375 424 应付票据及应付账款 238 226 255 332 378 所得税 29 28 30 35 40 其他 358 451 377 428 472 净利润 308 278 273 340 384 流动负债合计 596 677 632 759 850 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 308 278 273 340 384 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.80 0.72 0.71 0.89 1.00 其他 94 94 1 1 1 非流动负债合计 94 94 1 1 1 主要财务比率 负债合计 690 770 632 760 851 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 2 2 2 2 成长能力 实收资本（或股本） 384 384 384 384 384 营业收入 8.4% 0.6% 5.9% 22.9% 19.2% 资本公积 1,044 1,045 1,045 1,045 1,045 营业利润 -10.5% -7.0% -1.5% 23.4% 13.5% 留存收益 1,291 1,449 1,584 1,842 2,124 归属于母公司净利润 -4.5% -9.7% -1.6% 24.5% 12.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,720 2,879 3,014 3,272 3,554 毛利率 76.0% 72.5% 71.1% 71.1% 71.1% 负债和股东权益总计 3,410 3,650 3,646 4,032 4,404 净利率 25.6% 23.0% 21.4% 21.6% 20.5% ROE 11.9% 9.9% 9.3% 10.8% 11.2% 现金流量表 ROIC 10.9% 9.4% 8.8% 10.4% 10.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 308 278 273 340 384 资产负债率 20.2% 21.1% 17.3% 18.8% 19.3% 折旧摊销 28 35 39 47 56 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (20) (17) (13) (12) (11) 流动比率 4.66 4.44 4.51 4.02 3.82 投资损失 (7) (12) (6) (8) (9) 速动比率 4.19 3.75 3.89 3.32 3.04 营运资金变动 (195) 216 (158) (179) (112) 营运能力 其它 (73) 12 (59) 13 10 应收账款周转率 2.7 2.7 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 41 512 75 201 318 存货周转率 1.3 0.9 0.9 1.0 0.9 资本支出 (96) (22) (232) (227) (227) 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (666) (60) 320 (162) 34 每股收益 0.80 0.72 0.71 0.89 1.00 投资活动现金流 (763) (82) 88 (390) (193) 每股经营现金流 0.11 1.33 0.20 0.52 0.83 债权融资 (1) 1 (0) (0) 0 每股净资产 7.09 7.50 7.85 8.53 9.26 股权融资 (7) 0 0 0 0 估值比率 其他 (51) (122) (126) (70) (92) 市盈率 13.5 15.0 15.3 12.2 10.9 筹资活动现金流 (59) (121) (126) (70) (91) 市净率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 汇率变动影响 1 (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 6.4 6.6 6.6 5.3 4.6 现金净增加额 (779) 309 37 (259) 34 EV/EBIT 7.0 7.4 7.5 6.0 5.2 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投