2Q22财报点评：收入利润短期承压，展望后续逐季恢复

事件：2Q22收入符合预期，但亏损幅度大于预期。公司披露2Q22财报，期间实现营业收入49亿元，同比增加9%，符合市场预期；实现经营亏损22亿元，亏损幅度大于市场预期。我们认为亏损幅度超预期主要源于费用端，人员优化和项目调整造成了一次性支出，且市场并没有充分预期到收购游戏子公司带来的费用扩张。 游戏业务：空窗期已过去，产品储备丰富，对后续复苏持乐观态度。游戏业务实现营业收入10.5亿元，同比下滑15%，主要反映了上半年缺乏新游戏上线贡献增量的事实。随着国内游戏版号的恢复发放，Sensor Tower的高频数据也显示，随着国内《时空猎人3》，及海外的《机动战姬》、《エターナルツリー》的上线，公司的流水表现已经于6月开始有了显著环比回升，因此我们预计游戏业务的表现将会于下半年有所复苏。此外，公司产品储备丰富，当前Pipeline中6款产品已获得版号，两款自研产品《代号：依露希尔》、《代号：夜莺》也相继于今年开启测试。加之当前公司的游戏业务具有较强的beta色彩，在国内版号恢复发放、海外高基数逐步调整的趋势下，我们对公司游戏业务后续的复苏持乐观态度。 增值服务：直播与PUGV生态相互传导能力的提升有望驱动持续健康增长。增值服务业务实现营业收入21亿元，同比增长29%，维持稳健增长。首先，我们认为这反映了健康的用户大盘和内容生态：于二季度，MAU同比增长29%至3.06亿，DAU同比增长33%至近8400万，用户粘性稳步提升，时长同比增长9分钟至89分钟，内容的供给和需求、互动量也都维持高速增长。其次，直播于MAU中的渗透率持续提升，MPU同比增长近70%，活跃主播数量同比增长107%，供给端、需求端都在快速扩张，反映了直播与PUGV生态相互传导能力的提升。我们认为在这一趋势下，直播业务有望维持健康的增速。此外，本季度大会员数量同比增长19%至2100万，反映了4月新番中表现优异的《间谍过家家》，但7月重点新番《莉可丽丝》等上线节奏偏慢，因此我们认为会对3Q的大会员业务表现产生压力。 广告：基础设施持续丰富，增速有望持续修复。广告业务于二季度实现营业收入11.6亿元，同比增长10%，反映了相对逆风的宏观环境，并部分被用户大盘的增长和新广告产品StoryMode带来的增量所抵消。公司于二季度进一步优化了广告的基础设施，上线了整合营销平台“三连推广”，整合了花火平台（商单广告）、起飞（流量内循环）、及必选广告（效果广告+品牌广告），打通了平台内广告投放的全链路。此外，竖屏模式StoryMode于二季度VV同比增长超过400%，为平台贡献了30%的增量VV增长和广告位扩充，并且单列沉浸流相较于主站传统的大小卡广告形式，有望产生更好的转化率和eCPM。我们认为随着后续宏观经济条件恢复，广告主投放意愿回升，在广告基础设施优化和StoryMode渗透率提升之下，广告业务增速有望持续修复。 盈利预测与投资建议：根据本季度财报的增量信息，我们调整2022-2024年公司营业收入预期至224/283/343亿元，同比增长15%/27%/21%；调整营业亏损预期至86/69/47亿元。我们认为二季度有望是年内的利润率低点，后续随着收入的增速恢复，利润率表现有望逐季回升，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；重点游戏推出节奏不及预期风险；政策监管趋严风险 股票数据 财务报表分析和预测