新三板公司研究报告：深耕沥青混凝土市场，一体化服务模式促增长

环保领域高新企业,携手央企国企共筑优质路面工程 知行股份是一家专注于绿色低碳和循环经济领域的高新技术企业，主要从事沥青混凝土路面铺装服务以及道路沥青销售服务。公司在西南地区是少数掌握并熟练应用多项沥青混凝土路面铺装技术的专业化施工企业，产品及服务包括排水沥青混凝土路面、高粘高弹双SMA钢桥面沥青混凝土路面铺装和沥青混凝土路面再生。公司科学技术研发部拥有“SHRP”体系全套检测设备，具备较强的科研开发能力。2022年11月，公司先后被认定为四川省“专精特新”中小企业和高新技术企业。截至2023年，公司拥有141项专利，其中发明专利11项，参与了2016年重庆地方标准《排水沥青路面技术规程》的编制。2023年，知行股份实现营收4.65亿元，同比增长36.47%，归母净利润3645.87万元，同比增长13.19%。 交通运输行业发展态势较好，一体化业务模式将成为潮流 中国公路建设持续增长，2023年年末全国公路总里程达到543.68万公里，比2022年增加了8.20万公里，公路密度也相应提升到56.63公里/百平方公里，同比增加了0.85公里/百平方公里。这一增长反映了中国的公路建设仍有很大的增长潜力。 在交通固定资产投资方面，2023年全年完成了39142亿元，同比增长1.5%。沥青混凝土行业也随着公路建设的推动而快速发展，从2011年的2.25亿吨到2022年的5.3亿吨，沥青混凝土的需求量实现了显著增长。沥青行业发展已步入成熟期，2022年市场规模达到3100多亿元，价格普遍呈上升趋势。公路养护里程在2022年达到535.03万公里，占总里程的99.9%，随着公路建设的加速，公路养护需求的增长预示着公路养护行业的广阔发展前景，养护市场预计将稳定增长，智能高效的养护机械设备及材料的推出将为市场注入新活力。 深耕沥青混凝土市场，完备产业链促进增长 知行股份是一家定位为路面行业技术引领者的高新技术企业，致力于沥青混凝土路面铺装服务及相关产品的研发与销售。公司已在科学技术研发部配置了“SHRP”体系全套检测设备。公司拥有多项核心生产技术，包括橡胶沥青混凝土成套施工技术、SMA-沥青玛蹄脂路面生产及施工技术等。知行股份区位优势明显，公司位于西部大开发的核心区域，这些区域经济活跃，对沥青混凝土路面的需求量较大。 知行股份的同行可比公司PE2023均值为12.77X 知行股份的可比公司主要有国创高新、美通筑机、铁拓机械、群康科技，同行可比公司PE2023均值为12.77X。知行股份是一家专注于绿色低碳和循环经济领域的高新技术企业，主要从事沥青混凝土路面铺装服务以及道路沥青销售服务。 风险提示：区域性风险、安全施工风险、应收款项发生坏账的风险 1、业务：环保领域高新企业,携手央企国企共筑优质路面工程 知行股份是一家专注于绿色低碳和循环经济领域的高新技术企业，主要从事沥青混凝土路面铺装服务以及道路沥青销售服务。知行股份是西南地区少数几家掌握且能熟练运用排水沥青混凝土路面铺装、高粘高弹双SMA钢桥面沥青混凝土路面铺装、沥青混凝土路面再生等技术的沥青混凝土路面专业化施工企业，公司科学技术研发部配备了“SHRP”体系全套检测设备，具备较强的科研开发能力。公司于2022年11月1日被认定为四川省“专精特新”中小企业，2022年11月2日被认定为高新技术企业。截至2023年，公司拥有发明专利数量11项，截至2022年10月公司取得97项实用新型专利。2016年公司作为参编单位之一参与重庆地方标准《排水沥青路面技术规程》的编制。 知行股份主要通过商务谈判和招投标与大客户合作，向大型央企、国企及大型民企销售再生及原生沥青混合料，并提供路面养护服务等，其中销售再生和原生沥青混合料为主要收入来源。公司已与中建八局、北京场道、中铁十六局集团、成都建工、中建一局、中国五冶、中铁一局、中铁建设、中铁城建等多家知名央企、国企及成熟民企建立了良好合作关系，拥有优质的客户资源。 公司的实际控制人为张楠楠、刘永伟夫妇。截至2023年，张楠楠女士直接持有公司股份67,384,449股，持股比例为63.68%，刘永伟先生直接持有公司股份4,770,900股，持股比例为4.51%，同时刘永伟先生和张楠楠女士通过知行企管、知行六间接持有公司5.33%的股权。张楠楠之母黄振英女士，为实控人一致行动人，其直接持有公司股份9,661,827股，持股比例为9.13%。张楠楠、刘永伟夫妇直接和间接以及通过一致行动关系合计持有公司82.65%的股份，并行使81.32%表决权，另外，刘永伟为公司董事长、张楠楠为公司总经理，对公司经营管理、重大经营具有决策权，二人为公司实际控制人。 图1：张楠楠、刘永伟夫妇合计持有公司82.65%的股份 1.1、产品：销售沥青混合料产品为主要收入来源，2023年占营收71.16% 知行股份专注从事沥青混凝土路面铺装服务和道路沥青销售服务，主要提供沥青混凝土路面铺装、沥青混凝土路面再生配套服务和智能养护等三方面的服务。主要产品或服务具体包括：常规沥青混凝土路面施工、特种沥青混凝土路面施工、沥青混凝土路面再生服务、道路沥青销售等。 沥青混凝土路面铺装服务 1.沥青混凝土路面施工 自2010年起，随着国内沥青加工技术的改善以及公众对驾驶体验舒适度要求的提高，促使一些新建道路采用“沥青混凝土”作为路面材料。该类型的路面修建速度快，铺筑完成即可通车，尤其是养护速度快，胎噪小，行车较为舒适。基于此，公司明确了以“沥青混凝土路面施工”为核心业务的经营思路，专注于沥青混凝土路面的专业施工。 图2：常规沥青混凝土路面施工 公司采用并改进了“排水沥青混凝土路面”技术，以适应“海绵城市”建设要求。该技术采用大空隙沥青混合料作表层，将降雨透入到排水功能层，并通过层内空隙将雨水横向排出，从而消除了带来诸多行车不利作用的路表水膜，显著提高了雨天行车的安全性、舒适性。排水路面由排水沥青面层和排水沥青粘结层组成。排水性沥青面层是排水沥青混凝土路面的功能层，主要作用是承载交通荷载，同时能够使表面的雨水渗入到面层中去，然后通过面层的空隙将雨水排到两边的边沟中去。 排水性沥青粘层是排水性沥青面层下的防水层，对于排水沥青混凝土路面，必须在表面层摊铺前在中面层上喷洒防水粘结层材料。设置防水粘结层既能保证沥青面层之间的粘结强度，又能保证雨水在渗入表层后停止下渗，使雨水仅依靠表层内部的连通孔隙向路面边缘排出。该种路面的优点在于抗滑性强、胎噪相对较低，路面摩擦力较大，是一种环保、安全、舒适的特种路面。 图3：海绵城市排水降噪路面 鉴于众多立交和平交路口的高交通量，需要快速完成桥梁架设，因此通常采用“钢桥面”技术进行施工。钢桥面结构具有较大的柔性和易弯曲特性，其在车辆荷载和温度变化影响下的变形及受力模式与常规的水泥混凝土桥梁有显著差异，对铺装 图4：“知铺”钢桥面特种施工 基础上，开发出了高粘高弹铺装工法，对这一细分领域进行了业务开拓，逐渐形成了公司潜在的业务源及利润增长点。 2．沥青混凝土路面再生服务 沥青混凝土路面再生是将路面翻挖或铣刨，回收旧料，经过破碎、筛分，再添加一部分新骨料与新沥青，必要时可以添加再生剂，重新拌制，获得满足高等级公路路用性能要求的再生沥青混合料，并用于铺筑路面面层或基层的一项技术。 公司沥青混凝土路面再生服务主要是针对各类市政道路中需翻修、改建的沥青混凝土路面，为业主方提供专业的路面调查、再生方案设计、再生混凝土配比设计等服务，并利用现场再生技术、厂拌再生技术等工艺技术完成沥青混凝土路面施工。 图5：沥青混凝土路面再生服务 3.智能养护 针对沥青混凝土路面老化程度的不同，采取含雾喷沙封层、同步应力封层、稀浆封层、超薄磨耗层等施工法，对使用过程中的沥青混凝土路面进行智能养护，提高沥青混凝土路面使用性能及使用寿命。 图6：智能养护技术 道路沥青销售 公司目前销售的沥青主要包括基质沥青和改性沥青两类，基质沥青主要用于路面基层铺设和生产改性沥青，掺加沥青改性剂进行改性的基础沥青；改性沥青是掺加橡胶、树脂、高分子聚合物、磨细的橡胶粉或其他填料等外掺剂（改性剂），或采取对沥青轻度氧化加工等措施，使沥青或沥青混合料的性能得以改善制成的沥青结合料。 图7：沥青混合料产品 2023年，销售沥青混合料产品是公司的主要收入来源，实现营业收入3.31亿元，占营业收入总额的71.16%，较2022年增长21.57%；2023年路面铺装养护服务实现营业收入1.29亿元，占营业收入总额的27.65%，同比增长104.82%。 图8：2023年主营业务收入4.6亿元（单位：万元） 图9：2023年沥青混合料产品销售收入占收入的71.16% 公司主要客户为大型央企及国有企业、或规模较大的民营企业。2019-2023年，知行股份向前五大客户销售金额分别为1.09亿元，1.33亿元，1.89亿元，1.05亿元，1.30亿元，前五大客户收入占比分别为48.96%，36.26%，38.05%，30.71%，27.83%。 表1：2023年公司前五大销售客户销售占比27.83% 1.2、财务：2023年实现营收4.65亿元，归母净利润3,645.87万元 2023年公司实现营收4.65亿元，同比增长36.47%，归母净利润3645.87万元，同比增长13.19%。2023年营收及归母净利润增长由于签订并执行大量新订单。 图10：2023年营业收入4.65亿元（单位：万元） 图11：2023年归母净利润3,645.87万元（单位：万元） 近三年公司毛利率及净利率近年来波动幅度较小，2019-2023年公司毛利率分别为22.77%、23.12%、21.02%、22.65%、19.95%。从产品及服务角度来看，沥青混合料产品销售毛利率较高。 图12：2023年毛利率19.95%，近三年波动幅度较小 图13：2023年沥青混合料产品销售毛利率相对较高 近年研发费用规模稳步增长。2019-2023年，期间费用率分别为7.99%、7.68%、8.66%、13.16%、13.76%。公司研发费用较高，2021年研发费用为15,85.73万元，较2020年同期增加50.68%。2023年经营活动产生现金流为13831.78万元，同比大幅提升因加大催收力度回款良好。公司应收账款周转率与2022年大致持平，保持在1.96次。 图14：2023年期间费用率呈上升趋势 图15：公司研发费用较高（单位：万元） 图16：2023年经营活动现金流量净额为13,831.78万元 图17：2023年公司应收账款周转率1.96次（单位：次） 2、行业：交通运输行业一体化业务模式成为潮流 2.1、道路施工行业：公路建设发展迅速，公里密度稳步提升 道路就是供各种无轨车辆和行人通行的基础设施，按其使用特点分为城市道路、公路、厂矿道路、林区道路及乡村道路等。除对公路和城市道路有准确的等级划分标准外，对林区道路、厂矿道路和乡村道路一般不再划分等级。公路是连接各城市、城市和乡村、乡村和厂矿地区的道路。根据交通量、公路使用任务和性质，将公路分为以下五个等级： 表2：公路的五个等级划分 交通运输的发展与地区的经济、自然环境和历史背景紧密相关。在经济活跃、人口密集、城镇化程度高的地区，如长三角、环渤海和东南沿海，交通基础设施建设需求强烈，且当地经济能够支撑较多的基建投资。这些地区由于早期基础设施建设较为完善，存在较大的道路养护和市场规模，因此对再生一体式搅拌设备和厂拌热再生设备的需求较高。相比之下，中国的西北、西南和部分中部地区道路建设较晚，路网密度和质量与东部有差距，主要以新建道路为主，对原生沥青混合料搅拌设备的需求较大。北方地区冬季寒冷，11月至次年3月为施工淡季，4月至10月为旺季，客户会根据施工计划调整设备采购时间，避免设备在淡季闲置，导致设备采购具有季节性。而南方地区由于气候温暖，施工季节性不明显，设备采购的季节性特征也不显著。设备制造企业针