新三板公司研究报告：深耕风力发电领域，预计依托华北、华东、华南三大发电基地向外扩张

深耕风力发电领域，连续两年营收突破3亿元、归母净利润突破1.2亿元 珠海港昇的主要业务为风力发电项目的开发、建设及运营。从财务方面看，2022年营业收入3.14亿元，归母净利润1.21亿元；毛利率、净利率分别为58.20%、38.68%。客户均为电网公司，2022年最大客户为国网内蒙古东部电力有限公司，销售金额为1.31亿元，占比年度销售额41.69%，前五大客户销售额占比年度销售额为100%。截至2022年底，控股风电项目装机容量279.16MW，旗下共有六个风电场投入正式商业运营。2022年累计完成发电量63186.02万千瓦时，同比减少3.31%；上网电量61263.52万千瓦时，同比减少3.06%。 商业模式：收购、新建或扩建高效运营的风电场，直销为主 珠海港昇的以建设和运营风力电站将风能转化为电能，并将电能销售给客户以获取售电收入为商业模式。近年侧重于不断新建或扩建高效运营的风电场以实现增长，同时收购也成为较好手段。项目投资运营包括几个阶段：开发阶段、建设阶段、并网运行、运营阶段。珠海港昇风机所发电量采用直接销售方式。 依照国家政策和项目核准时的并网承诺，将风电场所发电量并入电网公司指定的并网点，由电网公司指定的计量装置按月确认上网电量，实现电量交割。上网电能的销售电价由两种方式确定：第一种是依照国家定价，第二种是电力多边交易。 清洁能源大势所趋，风电行业发展空间广阔 中国风电装机规模保持持续增长态势。在本轮陆上风电抢装潮后，我国风电装机规模的持续增长进一步提高了我国电网中清洁能源的比例，总体而言，中国风电装机规模或继续保持稳定增长态势。目前行业正处于第三轮风电周期，因中央财政补贴退出、风电平价上网政策的出台，2020年、2021年迎来了风电行业的“抢装潮”。结合风电行业度电成本，目前陆上风电已基本具备与煤电等传统能源平价的条件，可基本实现平价上网市场化竞争，不再主要依靠国家补贴推进行业发展，未来风电行业或保持持续发展态势。从历年装机规模来看，风电占全国电源整体新增装机的比例在逐步提高。根据国家能源局数据显示，2017年至2020年，风电新增装机占比一直呈增长态势，2021年风电装机占总新增电源装机比例为27%。 珠海港昇PE2022为9.74X，可比公司PE2022均值为21.94X 珠海港昇PE2022为9.74X，选取龙源电力、节能风电、中闽能源以及嘉泽新能作为同行业可比公司，目前公司PE2022均值为21.94X。珠海港昇主营业务为风力发电项目的开发、建设及运营，其业务毛利率高于行业平均水平。 风险提示：自然条件风险、政策风险、客户集中风险 1、公司概况：深耕风力发电领域，盈利能力稳定 1.1、业务概况：旗下六个风电场投入运营，控股项目装机容量279MW 珠海港昇的主要业务为风力发电项目的开发、建设及运营。截至2022年12月31日，控股风电项目装机容量279.16MW，旗下共有六个风电场投入正式商业运营。 2022年累计完成发电量63186.02万千瓦时，同比减少3.31%；上网电量61263.52万千瓦时，同比减少3.06%。 表1：珠海港昇旗下共有六个风电场投入正式商业运营 1.2、商业模式：销售模式以直销为主，客户集中度高 珠海港昇的主要业务是通过风力发电项目的开发、建设和运营来将风能转化为电能，并将电能销售给客户以获取售电收入。 商业模式侧重于不断收购、新建或扩建高效运营的风电场，以实现增长。项目投资运营包括三个阶段：项目开发阶段，珠海港昇负责目标区域的项目开发，完成项目考察评估并向相关政府部门提交投资申请，获得项目核准或备案；项目建设阶段，按照采购招标程序进行风机设备采购，项目公司负责项目现场施工，完成工程建设并通过验收调试后，项目开始并网运行；项目运营阶段，项目公司负责风电场的运营、维护和检修，珠海港昇对各项目公司进行经营目标考核。除自主开发项目外，珠海港昇还以优质的风力发电项目资产为标的实施股权收购，在并购完成后对并购项目进行运营管理。 珠海港昇风机所发电量采用直接销售方式。依照国家政策和项目核准时的并网承诺，将风电场所发电量并入电网公司指定的并网点，由电网公司指定的计量装置按月确认上网电量，实现电量交割。上网电能的销售电价由两种方式确定： 第一种是依照国家定价。即依据国家能源价格主管部门确定的区域电价或特许权投标电价，物价局核定各新能源发电项目的上网标杆电价。国家定价结算方式是珠海港昇电量销售结算的主要方式。 第二种是电力多边交易。为缓解弃风限电对风电企业的影响，由地方政府推动，电网公司根据“特定用电侧”需求，提出交易电量和电价的指导意见，组织“发电侧”企业就此部分交易电量和电价进行磋商，确定各发电企业所承担的电量和上网基础电价。多边交易模式下风电场的电费收入由电网公司支付的基础电费和国家新能源补贴两部分组成。多边交易结算方式是公司电量销售结算的补充方式。 2022年最大客户为国网内蒙古东部电力有限公司，客户集中度高。珠海港昇客户均为电网公司，2022年最大客户为国网内蒙古东部电力有限公司，销售金额为1.31亿元，占比年度销售额41.69%；客户集中度高，向前五大客户销售额占比年度销售额为100%。 表2：客户均为电网公司，客户集中度高 1.3、财务变化：连续两年营收突破3亿元、归母净利润突破1.2亿元 珠海港昇连续两年营收突破3亿元、归母净利润突破1.2亿元。2022年公司实现销售收入3.14亿元，同比减少3.97%，实现归母净利润1.21亿元，同比减少1.04%。 图1：2022年公司实现营收3.14亿元 图2：2022年公司实现归母净利润1.21亿元 2022年毛利率为58.20%，净利率上升至38.68%。2020年、2021年、2022年综合毛利率分别为55.19%、59.05%、58.20%;净利率分别为32.44%、37.53%、38.68%。 2019-2022年，华北地区业务为主要收入来源，华东地区业务继续保持快速发展。2020-2022年，华北地区业务收入分别为1.66亿元、1.75亿元和1.74亿元，占营业收入的比重分别为66.16%、53.50%和55.40%。 图3：2022年毛利率、净利率分别为58.20%、38.68% 图4：华北地区业务收入为公司主要收入来源 期间费用率整体呈现下降态势，费用控制能力强。2020-2022年期间费用率分别为17.91%、17.92%、17.03%。 图5：公司期间费用率整体呈下降趋势，费用控制能力强 2、行业情况：清洁能源大势所趋，风电行业发展空间广阔 中国风电装机规模保持持续增长态势。根据风能专委会数据，2021年，全国风电新增装机55.92GW，其中陆上风电新增装机41.44GW、海上风电新增装机14.48GW，新增装机容量增速较2020年有所下降，但仍处于历史高位。在本轮陆上风电抢装潮后，我国风电装机规模的持续增长进一步提高了我国电网中清洁能源的比例，总体而言，中国风电装机规模或继续保持稳定增长态势。 图6：2021年全国风电累计装机346.67GW 行业正处于第三轮周期 风电作为我国较早实现全面国产化和规模化发展的新能源，从2008年以来就持续经历5年左右一轮循环的周期性。风电行业周期性特征的形成主要缘于国家新能源补贴政策以及弃风限电的影响。电价补贴引发风电行业抢装，抢装过后前期因电网适配能力等造成弃风率上升，下游新增装机需求减少，伴随国家政策对风电消纳问题的出台，弃风率快速下降，带动装机需求进入新一轮景气周期。从2011年行业装机量首次出现下滑，2012年装机量跌入阶段低谷，在2013年至2015年第二轮抢装潮的引领下迎来高速成长，2016至2017年连续两年进入滑坡期，2017年触底之后连续增长，显示了风电行业具有较强的周期性。 图7：风电行业具有较强的周期性，目前处于第三轮周期 目前，行业正处于第三轮风电周期，因中央财政补贴退出、风电平价上网政策的出台，2020年、2021年迎来了风电行业的“抢装潮”。结合风电行业度电成本，目前陆上风电已基本具备与煤电等传统能源平价的条件，可基本实现平价上网市场化竞争，不再主要依靠国家补贴推进行业发展，未来风电行业或保持持续发展态势。 风力发电占比不断提升，已成为我国重要的发电形式 目前，虽然火力发电仍为我国发电的主要方式，但风力发电持续发展，已成为我国重要的发电方式之一。从历年装机规模来看，风电占全国电源整体新增装机的比例在逐步提高。根据国家能源局数据显示，2017年至2020年，风电新增装机占比一直呈增长态势。2021年风电装机占总新增电源装机比例为27%，较2020年下降11个百分点，主要原因为陆上风电补贴退坡，风电新增装机容量的增速有所下降所致。在双碳政策的背景下，个别年份的波动或不会影响风电新增装机整体逐步提高的趋势。 图8：2017年至2020年，风电新增装机占比一直呈增长态势 风电行业利好政策频出，支持清洁能源发展 《“十四五”现代能源体系规划》 2022年3月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《“十四五”现代能源体系规划》，《规划》指出我国正在步入构建现代能源体系的新阶段，加快构建现代能源体系、建设能源强国、全力保障国家能源安全、助力实现双碳目标，支撑经济社会高质量发展，成为“十四五”期间能源发展的主要任务，为新时代我国能源高质量发展指明了方向。《规划》还提出了我国“十四五”时期现代能源体系建设的主要目标：到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右；单位GDP能耗5年累计下降13.5%；“十四五”期间能源研发经费投入年均增长7%以上，新增关键技术突破领域达到50个左右等。 《关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函》 2022年4月，国家发改委价格司下发《关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函》，明确2022年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以充分体现新能源的绿色电力价值。鼓励各地出台针对性扶持政策，支持风电、光伏发电产业高质量发展。 《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》 2022年5月，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》。方案围绕要实现到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系，更好发挥新能源在能源保供增供方面的作用等提出了7个方面、21项具体政策举措。主要包括：创新新能源开发利用模式；加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统；深化新能源领域“放管服”改革；支持引导新能源产业健康有序发展；保障新能源发展合理空间需求；充分发挥新能源的生态环境保护效益；完善支持新能源发展的财政金融政策。 《“十四五”可再生能源发展规划》 2022年6月，国家发改委、国家能源局等九部门联合发布了《“十四五”可再生能源发展规划》。该规划提出了优化发展方式、促进存储消纳、坚持创新驱动、健全体制机制、坚持开放融入五大方面的发展举措。同时，规划明确了四项保障措施，包括完善资源评估和服务体系、加强土地和环境支持保障、加强财政政策支持、完善绿色金融体系，旨在推动可再生能源实现大规模、高比例、市场化、高质量的发展。 表3：“十四五”主要发展目标按照2025年非化石能源消费占比20%的目标制定 3、估值对比：珠海港昇PE2022为9.74X 珠海港昇目前选取龙源电力、节能风电、中闽能源以及嘉泽新能作为同行业可比公司。珠海港昇主营业务为风力发电项目的开发、建设及运营。以上所选可比公司主营业务、主要产品与珠海港昇相似较高，因此选取上述企业作为同行可比公司具有客观性。 表4：选取龙源电力、节能风电、中闽能源以及嘉泽新能作为同行业可比公司 珠海港昇PE2022为9.74X，可比公司PE2022均值为21.9