业绩大超预期，经营模式+一体化服务贡献超额增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 百诚医药(301096) 投资评级上次评级 业绩大超预期，经营模式+一体化服务贡献超额增长 2022年10月26日 事件：百诚医药发布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入4.21亿元 （同比+89.26%），归母净利润1.45亿元（同比+125.08%），扣非归母净利润 1.33亿元（同比+110.33%），经营现金流净额为1.58亿元（同比+154.33%），非经常性损益为1222.4万元。第三季度实现收入1.75亿元（同比+116.03%），归母净利润0.60亿元（同比+155.42%），扣非归母净利润0.59亿元（同比 +153.75%）。 点评： 盈利能力显著上升，费用率小幅下降。利润率方面，报告期内公司实现综合毛利率69.76%（同比+2.42pp），归母净利率34.52%（同比+5.49pp），扣非归母净利率31.61%（同比+3.17pp），公司盈利能力显著提升；费用率方面，当期期间费用率34.45%（-1.61pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%（+0pp）/14.11%（-0.01pp）/27.00%（+7.89pp）/-7.87%（-8.40pp），IPO超募所得资金产生的利息收入拉低财务费用率，公司持续加大创新药、仿制药研发投入，研发费用率上升，综合期间费用率小幅下降。 一体化建设卓有成效，各板块协同推进公司高速增长。报告期内，公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，完善“药学研究 +临床试验+定制研发生产”的一体化服务平台，协同驱动公司高速发展。截止至2022H1，公司共注册申报58项，获得批件13项；在自主立项 研发方面，新转化27个项目，另有已立项尚未转化的项目250余项； 在权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批 的项目为5项；在创新药方面，共有6个1类新药在研项目，适应症覆盖神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝等领域，市场前景广阔；在CDMO方面，拥有建设面积180余亩，已建成GMP标准产能及配套实验室10.1Wm2，公司于2022年9月23日决定额外投资5亿人民币建设“创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品CMO、CDMO及研发中心”，进一步发挥协同效应，增强项目导流。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.56/10.23/14.78亿元，同比增长75.2%/56.0%/44.5%；归母净利润分别为2.08/3.03/4.46亿元，同比增长87.5%/45.6%/47.1%，对应2022-2024年PE分别为35/24/17倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国 内国际政策、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A207 2021A374 2022E656 2023E1,023 2024E1,478 增长率YoY% 32.5% 80.6% 75.2% 56.0% 44.5% 归属母公司净利润(百万元) 57 111 208 303 446 增长率YoY% 29.3% 93.5% 87.5% 45.6% 47.1% 毛利率% 65.8% 67.3% 63.2% 63.9% 63.8% 净资产收益率ROE% 16.9% 4.8% 8.6% 11.8% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.71 1.37 1.93 2.80 4.12 市盈率P/E(倍) - 62.71 35.35 24.28 16.50 市净率P/B(倍) - 4.01 3.04 2.86 2.63 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 239 2,226 1,861 1,9132,176 营业总收入 207 374 656 1,0231,478 货币资金 134 2,013 1,511 1,4011,471 营业成本 71 123 241 369534 应收票据 9 0 9 1316 营业税金及 1 1 2 34 附加 应收账款 35 77 133 195 263 销售费用 2 7 8 12 18 预付账款 10 13 24 41 64 管理费用 45 48 82 128 185 存货 4 23 52 80 116 研发费用 34 81 151 220 296 其他 48 99 133 184 246 财务费用 0 1 -41 -34 -34 非流动资产 401 699 1,102 1,295 1,374 减值损失合 计 -1 -1 -1 -1 -1 长期股权投21234 投资净收益 1-1023 资 固定资产 67 447 542 643 727 其他 9 7 11 14 22 无形资产 62 61 68 70 69 营业利润 65 119 223 339 499 其他 270 191 490 580 575 营业外收支 0 0 10 0 0 资产总计 640 2,925 2,963 3,208 3,550 利润总额 65 119 233 339 499 流动负债 122 473 413 511 637 所得税 8 8 24 36 52 短期借款 19 5 0 0 0 净利润 57 111 208 304 447 应付票据 1 4 4 6 9 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 归属母公司 34 130 66 101 146 净利润 57 111 208 303 446 其他 68 334 343 404 482 EBITDA 87 166 245 378 537 非流动负债 178 134 128 122 116 EPS(当 年)(元) 0.71 1.37 1.93 2.80 4.12 长期借款 135 40 35 30 25 其他 43 94 93 92 91 现金流量表单位:百万元 负债合计300607542634754会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 54 145 83 328 475 少数股东权 益00001 负债和股东 权益 640 2,925 2,963 3,208 3,550 折旧摊销 22 44 74 88 96 归属母公司股东权益 3402,3182,4212,5742,796净利润57111208304447 重要财务指标单位:百万元 营业总收入207 374 656 1,023 1,478 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用13322 投资损失 10 -27 -1 1 0 动 其它 -23 -6 -195 -66 -68 -1 -8 -7 2 2 营运资金变 同比（%）32.5%80.6%75.2%56.0%44.5% 投资活动现 资本支出-255-248 -465 -275 -172 金流-256-251-466-280-172 归属母公司 净利润 57 111 208 303 446 同比（%）29.3%93.5%87.5%45.6%47.1% 毛利率（%）65.8%67.3%63.2%63.9%63.8% 长期投资 其他 -2 1 0 -3 -1 0 -1 -3 -1 1 ROE%16.9%4.8%8.6%11.8%16.0%筹资活动现 吸收投资 0 1,891 0 0 0 金流 1451,982-119-158-233 EPS(摊 薄)(元) 0.711.371.932.804.12 P/B - 4.01 3.04 2.86 2.63 EV/EBITDA 0.24 45.54 25.00 16.48 11.45 P/E-62.7135.3524.2816.50借款163132-10-5-5 支付利息或 股息 -9 -10 -108 -152 -227 现金流净增 加额-561,876-502-11070 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com