新三板公司研究报告：深耕工业流体过滤产品，煤机、制冷、新能源、军工多领域发力推动国产替代

专注过滤元器件及过滤设备，从煤机、制冷领域拓展到新能源、军品领域万和过滤成立于2000年，致力于工业流体用滤芯、过滤器及过滤设备的研发、制造和销售，服务于采煤机械、制冷设备、风力发电、地热水回灌过滤、石化及天然气、军用船舶等众多领域，是一家国家级高新技术企业、2022年度河南省“专精特新”中小企业。具备年产工业用滤芯、过滤器及过滤设备20万件(套)生产能力，拥有专利技术80余项，其中发明专利3项；采用以直销为主、经销商销售为辅，传统营销和电子商务相结合的销售模式，近年来深耕制冷和煤机两大细分市场，并在新能源及节能环保领域不断拓展，已积累郑煤机，北煤机、三一重装、北京天地玛珂、格力、约克、明阳智能等优质客户。 2022年实现营收1.45亿元（+23%）、归母净利润1927万元（+71%） 2022年实现营收1.45亿元（+22.84%），其中过滤元器件、过滤设备分别创收10168.12万元、2874.56万元。2016-2022年营收规模整体呈现上升态势，近年来公司一直持续致力于过滤设备产品的推广，多领域布局，产品多样化销售，使得过滤设备类产品销售规模逐年增长。2022年公司综合毛利率为36.93%，较2021年的35.23%有所上升，在过滤设备毛利率下滑的情况下，过滤元器件毛利率较2021年（滤芯+过滤器）水平有所上升，是2022年毛利率升高的主要原因。2022年净利率达13.28%、归母净利润同比增长71.05%至1926.62万元。 过滤设备制造业下游宽泛，万和过滤产品助力细分领域国产替代 万和过滤属于过滤元器件及设备制造行业。行业主要生产和销售各种类型的过滤设备，包括液体过滤器、气体过滤器、除尘设备、膜分离设备等，广泛应用于化工、制药、食品、饮料、电子、环保等行业，可以过滤、分离、纯化各种介质，满足不同行业的生产需求。上游产业主要为钢材、聚丙烯等原材料行业和泵、阀、滤材、密封件、液压件等通用件制造行业。下游领域广泛，几乎涵盖了所有的工业领域和航空、航天等高科技及国防领域，产品延展性高。公司客户集中在煤机、制冷、风电、军工行业，在制冷及新能源等领域，国内部分中高端过滤产品仍然以进口为主，万和过滤产品具备国产替代逻辑，有望通过大力推广优质产品不断提升在细分行业的市场占有率。 风险提示：应收账款回款风险、市场竞争风险、市场开拓不达预期风险 1、专注过滤元器件从煤机、制冷拓展到新能源、军品领域 万和过滤成立于2000年，致力于工业流体用滤芯、过滤器及过滤设备的研发、制造和销售，服务于采煤机械、制冷设备、风力发电、地热水回灌过滤、石化及天然气、军用船舶等众多领域。 拥有加工中心和数控车、铣、冲床及全自动埋弧焊机等先进的现代化机械加工设备，具备年产工业用滤芯、过滤器及过滤设备20万件(套)生产能力。公司是一家国家级高新技术企业，是“国家火炬计划”承接单位，入库国家科技型中小企业信息平台，并荣获“河南省绿色工厂”和“河南省科技小巨人培育企业”等多项荣誉。 2022年，被河南省工业和信息化厅认定为“2022年度河南省‘专精特新’中小企业”。 图1：2022年被认定为“专精特新”中小企业 （1）煤机行业：深耕煤矿行业二十多年，主要产品有集成供液配比箱，无人化托缆系统，液压泵站用过滤器及滤芯、液压支架用过滤器及滤芯、反冲洗过滤器、自动反冲洗过滤装置、高压集成过滤站、高压反冲洗过滤站、回液过滤站、桶式过滤器等，主要服务于郑煤机，北煤机、三一重装等主机厂。 （2）制冷行业：由于螺杆式制冷压缩机工作时喷入大量的冷冻机油与制冷剂蒸气一起排出，所以在压缩机与冷凝器之间须设置高效的油分离器。油分离器的作用是分离压缩机排气中携带的冷冻机油、降低排气中的含油量，循环使用机组中的冷冻机油，使进入冷凝器的制冷剂纯净，避免冷冻机油进入冷凝器及其他设备。 （3）风电行业：提供风力发电设备整套过滤系统用过滤设备、过滤器及滤芯等解决方案，包括齿轮箱用冲洗站，润滑冷却系统，滤油车，润滑系统滤芯，液压站用滤芯、水冷系统滤芯。按照国际标准进行检测，满足各大主机厂的使用要求。产品广泛应用于Vestas、GE、Gamesa、Siemens、Nordex、金风科技、明阳智能、上海电气、运达股份、联合动力、中车风电、东方电气等品牌风机。 （4）军工行业：三级保密资格单位，先后通过GJB9001C-2017武器装备质量管理体系认证，武器装备承制资格单位认证。公司依托先进的航空流体过滤分离技术， 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/12 bZ9WmXgYrRnNpOaQ8Q8OmOmMmOtQeRrRmRjMoPuNaQoPoMMYqQvNuOpOmM 自主研发的海水淡化设备、滑油燃油净化设备、舱室空气净化设备、油污水净化设备、流体过滤器及系统附件，在舰船、航空、航天等国防领域得到了广泛应用。 （5）地热行业：水过滤器应用于石油、化工、能源、食品、医药等工业领域，主要水处理设备有：软化水装置、纯水装置、高纯水装置、废水回收装置、恒压供水装置、杀菌、循环水加药装置、在线反冲洗过滤装置、地热回灌水处理装置、芯式水过滤器、大流量水过滤器、袋式水过滤器、石英砂过滤器等，部分产品被应用于中石油、中石化等知名企业。 （6）石油化工行业：为国内石化及天然气行业提供各种过滤设备的设计制造。 包括天然气的净化提纯，过滤固体杂质、分离水分，如精密过滤器、聚结脱水过滤器等；聚丙烯、聚乙烯装置的袋式过滤器、贫富液过滤器；废水处理中的双滤料过滤器等。服务的客户有：延长集团天然气净化厂、炼化厂、中石化炼化厂等。 图2：产品服务于采煤机械、制冷设备、风力发电等领域 2018-2021年的主营业务分为过滤器、滤芯以及过滤设备，2021年三类业务创收分别占总营收的比例为7.29%、65.35%、15.62%。2022年将滤芯和过滤器合并为过滤元器件进行披露，2022年过滤元器件和过滤设备创收分别占总营收的70.07%、19.81%。 图3：2022年过滤元器件和过滤设备创收分别占总营收的70.07%、19.81% 具备独立自主研发能力及行业竞争力的专业技术核心团队，在制冷和煤机两大细分市场深耕多年，并在新能源及节能环保领域不断拓展。 2022年拥有专利技术80余项，其中发明专利3项，以专家型技术团队服务主机厂家，采用以直销为主、经销商销售为辅，传统营销和电子商务相结合的销售模式，满足各细分市场的需求，收入来源主要为产品销售业务收入。2019-2022年前五大客户合计收入占比略微提升，至2022年达51%。 表1：2022年前五大客户合计收入占比达51%（单位：万元） 2、2022年营收1.45亿元（+23%）、归母净利润1927万元 （+71%） 2022年营收1.45亿元（+22.84%）。2016-2022年营收规模整体呈现上升态势。 2022年实现营收1.45亿元（+22.84%），其中过滤元器件、过滤设备分别创收10168.12万元、2874.56万元。近年来公司一直持续致力于过滤设备产品的推广，多领域布局，产品多样化销售，使得过滤设备类产品销售规模在逐年增长。 图4：2016-2022年营收规模整体呈现上升态势 图5：2022年过滤元器件业务创收10168.12万元（万元） 2022年综合毛利率为36.93%，较2021年的35.23%有所上升。在过滤设备毛利率下滑的情况下，过滤元器件毛利率较2021年（滤芯+过滤器）水平有所上升，是2022年毛利率升高的主要原因。 图6：2022年综合毛利率为36.93% 图7：2022年过滤元器件毛利率上升至37.90% 2018-2022年期间费用率持续下降，成本控制能力有所提升。从各项费用率来看，2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达8.72%、7.79%、4.00%。 图8：2022年期间费用率达21.27% 在毛利率和期间费用率的综合影响下，2021-2022年净利率呈现增长态势，分别达9.54%、13.28%。2022年归母净利润同比增长71.05%至1926.62万元，主要由于加强了采购成本控制、质量成本控制和生产的过程管理所致。 图9：2022年净利率为13.28% 图10：2022年归母净利润达1926.62万元（+71.05%） 3、过滤设备下游广泛，万和过滤产品助力细分领域国产替代 万和过滤属于过滤元器件及设备制造行业。行业主要生产和销售各种类型的过滤设备，包括液体过滤器、气体过滤器、除尘设备、膜分离设备等，广泛应用于化工、制药、食品、饮料、电子、环保等行业，可以过滤、分离、纯化各种介质，满足不同行业的生产需求。 上游产业：主要为钢材、聚丙烯等原材料行业和泵、阀、滤材、密封件、液压件等通用件制造行业。总体上，行业上游的通用件制造行业竞争充分，产品供给较为充足，对行业企业的正常生产没有形成制约，行业的生产企业对通用件生产商的议价能力相对较强。 下游领域：由于过滤与分离技术是现代各工业领域不可缺少的多学科渗透的边缘学科与综合技术，所涉及下游领域极为广泛，几乎涵盖了所有的工业领域和航空、航天等高科技及国防领域，产品延展性高。因此行业对下游单一领域及单个企业的依赖度很小，行业的下游议价能力相对较强。 图11：万和过滤属于过滤元器件及设备制造行业 客户集中在煤机、制冷、风电、军工行业，产品需求受下游发展影响。在制冷及新能源等领域，国内部分中高端过滤产品仍然以进口为主，故万和过滤产品具备国产替代逻辑，有望通过大力推广优质产品不断提升在细分行业的市场占有率。 煤机行业 2015-2021年我国煤炭机械市场规模CAGR为3.85%。2016年以来煤炭行业回暖向好，产量、消耗量有所回升，掘进机等煤炭机械市场规模稳步增长。2015-2021年我国煤炭机械市场规模从1194.2亿元增长到了1498.3亿元，年均复合增长率为3.85%。随着煤机装备技术持续提升、机械化水平继续提高、海外市场不断开拓，煤机过滤产品仍有发展空间。 图12：2015-2021年我国煤炭机械市场规模CAGR为3.85% 制冷行业 2021年中国制冷设备市场规模达2,312亿元（+11.0%）。制冷设备通常分为家用制冷设备和商用制冷设备。随着国民收入和生活水平提高，人们对食品安全越来越重视，电商市场和新零售不断发力，市场对各类制冷设备的需求不断升温。从下游整机需求到上游压缩机、换热器供给，整体制冷产业链的市场规模都在稳步增加，中国制冷设备产业逐渐走向规范化和成熟化。根据产业在线，2021年中国制冷设备市场规模达2,312亿元（+11.0%），呈现增长态势，其中商用制冷设备市场规模683亿元（+14.9%），约占整个制冷设备市场份额的30%，增速快于家用制冷设备市场。 图13：2021年商用制冷设备市场规模683亿元（+14.9%），约占30% 风电行业 风电累计并网容量逐年稳升。2022年，我国风电行业正式进入全面“平价上网”时代，并在全产业的共同努力下，成功步入全面商业化发展阶段。根据国家能源局统计数据，2022年在诸多不可控因素的影响下，全国风电新增并网容量达到37.63GW，同比下降21%。截至2022年末，我国风电累计并网容量365.44GW，同比增长11.2%。 图14：2022年全国风电新增并网容量达到37.63GW 图15：2022年我国风电累计并网容量365.4GW（+11%） 军工行业 我国国防开支预算增速提升，国防开支GDP占比与全球主要国家相比仍处低位。 根据财政部公布数据，2023年我国国防开支预算为15,537亿元，同比增长7.2%，增速比去年同比上调0.1pcts，连续两年超过7%。从GDP占比来看，根据斯德哥尔摩国际和平研究院（SIPRI）统计数据，2021年我国国防开支GDP占比仅为1.74%，与俄罗斯、美国、印度、英国、法国等全球主要国家相比仍处于低位。在此背景下，为维护我国全球贸易及本土安全，未来预计我国国防开支预