新三板公司研究报告：专注GPU算力服务，立足AI模型算法驱动盈利增长

新三板公司研究报告 蓝耘科技（871169.NQ） 2024年05月21日 日期2024/5/20 专注GPU算力服务，立足AI模型算法驱动盈利增长 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） 当前股价(元)11.98 一年最高最低(元)14.01/4.95 zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 总市值(亿元)11.07 流通市值(亿元)8.79 总股本(亿股)0.92 流通股本(亿股)0.73 近3个月换手率(%)7.95 北交所研究团队 相关研究报告 《蓝耘科技：AI大模型时代算力综合服务商，GPU采购加速产业布局—新三板公司研究报告》-2023.10.14 聚焦GPU算力服务，盈利整体呈增长态势 蓝耘科技是一家专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务的公司。公司的主营业务为IT系统集成业务、技术服务业务、GPU算力云服务业务，2023年公司算力云解决方案、GPU算力云服务业务稳步推进，其中算力云解决方案收入占比为66.14%，GPU算力云服务收入占比从2022年的21.16%稳步提升至33.86%，公司业务结构持续优化，GPU算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升，且毛利率达到39.63%。2023年实现营收4.09亿元、归母净利润5128.17万元；2020-2023年3年营收CAGR为5.54%，归母净利润CAGR达到15.75%，毛利率/净利率分别为25.79%/12.38%。 AI驱动算力云发展加速，IT系统集成需求增长 根据IDC数据预计2023年，中国人工智能服务器市场规模将达91亿美元，同比增长82.5%，2027年将达到134亿美元，五年年复合增长率为21.8%。2022年中国通用算力规模达54.5EFLOPS，预计到2027年通用算力规模将达到117.3EFLOPS。预计2022-2027年期间，中国智能算力规模年复合增长率达 33.9%，同期通用算力规模年复合增长率为16.6%。智算需求增长带动AI云计算服务，百度、腾讯、阿里等服务商通过aaS（asaService）服务提供AI平台和AI服务，2022年国内AI公有云服务市场增长80.6%至79.7亿元逆势高增，其中计算机视觉占据约一半市场份额，同时私有云也正快速发展。 立足AI模型算法研发，产业合作加速算力资源建设 蓝耘科技研发费用整体呈现增长态势，自2018年的288万元上升至2022年的1700万元以上，2022年、2023年研发费用分别为1738.51万元、1595.56万元，研发费用率分别为4.41%、3.91%。截至2023年12月31日，公司正在申请专利 14项，目前拥有计算机软件著作权125项。2023年，蓝耘科技共有研发项目10个，主要围绕AI模型算法开发、AI模型预训练、AI推理等场景的平台和工具的研发。并且开始在平台之上开始构建AIGC等相关应用。为用户从开发、训练到应用部署提供全流程支撑。研发的平台和工具降低了AI技术人员的使用门槛，也降低了应用落地的门槛，提高了应用部署的效率。提升了公司在行业内的竞争力。 蓝耘科技同行可比公司PE2023均值为61.34X 蓝耘科技同行可比公司PE2023均值为61.34X。蓝耘科技专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务，服务于高校科研、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域，目前与产业方广泛合作并通过融资租赁等方式加速AI时代布局，有望拓展算力版图，不断提升产业地位，在LLM等需求驱动下前景广阔。目前公司可比公司PE2023均值61.34X，蓝耘科技PE2023为21.56X，估值相对较低，同时毛利率高于可比公司均值，具备一定可比优势。 风险提示：算力需求波动、产业政策变化、GPU渠道风险 新三板研究 开源证券 证券研究报 告 新三板公司研究报告 目录 1、业务：聚焦GPU算力服务，盈利整体呈增长态势4 1.1、产品：GPU算力业务占比持续提升，2023年毛利率达39.63%4 1.2、商业模式：自建智算云平台，服务高性能计算需求行业龙头企业5 1.3、财务：2023年实现营收4.09亿元，归母净利润5128.17万元7 2、行业：AI驱动算力云发展加速，IT系统集成需求增长9 2.1、GPU算力云：我国AI服务器市场达91亿美元，智能算力需求高景气9 2.2、IT系统集成：市场结构变迁，AI、边缘等服务器增量持续驱动13 3、看点：立足AI模型算法研发，产业合作加速算力资源建设16 4、估值对比：同行可比公司PE2023均值为61.34X21 5、风险提示21 图表目录 图1：GPU算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升4 图2：2023年算力云服务收入占比稳步提升至33.86%5 图3：2023年GPU算力云服务业务营收达到1.38亿元5 图4：蓝耘科技集成软硬件以提供GPU算力云服务和系统集成服务6 图5：2023年实现营收4.09亿元7 图6：2023年实现归母净利润5128.17万元7 图7：2023年毛利率上升至25.79%7 图8：2021-2022算力云服务毛利率远高于系统集成业务8 图9：2023年GPU算力云服务毛利为39.63%8 图10：2023年公司业务规模扩大，期间费用率为12.80%8 图11：2023年净利率为12.38%8 图12：2025-2030年中国人工智能技术将在各个应用场景逐步发展成熟9 图13：预计2022-2027年期间，中国智能算力规模年复合增长率达33.9%10 图14：智能算力是驱动计算机视觉产业链发展的基础11 图15：2021年GPU应用于中国89%的计算加速场景11 图16：预计AI服务器用于推理计算比例将提升至6成11 图17：2022年全球智能算力规模增长25.7%/EFLOPS12 图18：2022年中国智能算力规模增长41.4%/EFLOPS12 图19：2022年AI云服务市场随下游需求逆势增长至79.7亿元，互联网巨头主导12 图20：服务器系统集成属于数字化基建产业的基础层领域13 图21：服务器集成商需要在架构等硬件层的设计经验上有深厚积累14 图22：服务器集成市场主要面向AI、通用、存储、边缘等各类服务器14 图23：预计中国AI服务器市场2026年达123亿美元15 图24：预计中国边缘服务器市场2026年达92亿美元15 图25：2023年研发费用率为3.91%16 图26：蓝耘科技提供具备优势的英伟达GPU算力资源解决方案18 图27：GPU云计算集群服务于大模型计算，带动公司GPU云计算服务需求18 图28：GPU、CPU云计算服务可提升生命科学等科研、工程领域效率19 图29：蓝耘科技利用裸金属K8S部署实现推理服务的性能优势20 图30：蓝耘科技携手战略合作伙伴中联数据集团共同打乌兰察布智算中心21 表1：2023年蓝耘科技向前五大客户销售金额为1.78亿元5 表2：截至2023年12月31日，公司正在申请专利14项16 表3：2023年公司研发支出前五名的研发项目共研发支出1205.28万元17 表4：同行业可比公司PE2023均值为61.34X21 1、业务：聚焦GPU算力服务，盈利整体呈增长态势 蓝耘科技是一家专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务的公司，基于灵活的基础设施与大规模的GPU算力资源，为客户提供开放、高性能、高性价比的算力云服务。 公司成立于2004年，总部位于北京，在上海、广州、成都、厦门等地设有分子 公司，于2017年挂牌新三板。公司拥有专业技术团队，从基础架构建设到云计算，从实施到售后，均有丰富的经验；已成为国家高新技术企业，北京市专精特新小巨人企业。 发展至今，蓝耘形成了以GPU算力解决方案为基础，GPU算力云服务为核心的业务版图，为相关高校、科研机构、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域有高性能计算需求的客户，提供低成本高质量的GPU算力云服务，满足客户业务应用和GPU算力随需扩展的双重需求。 1.1、产品：GPU算力业务占比持续提升，2023年毛利率达39.63% 公司的主营业务为IT系统集成业务、技术服务业务、GPU算力云服务业务，其中GPU算力云服务业务自2021年以来高速增长，近年来占比不断上升，2023年公司算力云解决方案、GPU算力云服务业务稳步推进，其中算力云解决方案收入占比为66.14%，GPU算力云服务收入占比从2022年的21.16%稳步提升至33.86%，公司业务结构持续优化，GPU算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升，且毛利率达到39.63%，高于公司传统的系统集成业务。 从业务内容来看，IT系统集成业务主要产品与服务包括企业私有云解决方案、容灾备份解决方案、高性能计算HPC解决方案以及分布式存储系统解决方案；技术服务业务主要包括IT系统运维服务，软件系统开发服务；GPU算力云服务主要是基于蓝耘GPU云IAAS基础设施，根据客户业务对CPU及GPU算力的需求，通过算力云平台为客户提供远程CPU或GPU多核并行算力，客户按需购买算力核时或卡时预付费给蓝耘科技。蓝耘算力云平台可以向用户提供虚拟化的计算资源、存储资源、网络资源等，这些资源能够根据用户的需求动态的分配。 图1：GPU算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升 40000 30000 20000 10000 0 20212022 150% 100% 50% 0% -50% -100% 信息系统集成/万元技术服务/万元信息系统集成yoy技术服务yoy GPU算力云服务/万元GPU算力云服务yoy 数据来源：Wind、公司财报、开源证券研究所 图2：2023年算力云服务收入占比稳步提升至33.86%图3：2023年GPU算力云服务业务营收达到1.38亿元 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20222023 算力云解决方案/万元GPU算力云服务/万元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20222023 算力云解决方案/万元GPU算力云服务/万元 数据来源：Wind、公司财报、开源证券研究所数据来源：Wind、公司财报、开源证券研究所 1.2、商业模式：自建智算云平台，服务高性能计算需求行业龙头企业 蓝耘算力云业务以Iaas+Pass为基础架构，依托数据中心，交付给用户高效、灵活、可扩展的基础设施资源，用户无需购买、维护硬件设备和相关系统软件，就可以直接在蓝耘云平台上构建自己的平台和应用。蓝耘算力云平台可以向用户提供虚拟化的计算资源、存储资源、网络资源等。这些资源能够根据用户的需求动态的分配。支撑该服务的技术体系包括虚拟化技术和相关资源动态管理与调度技术。 蓝耘GPU算力云业务目标用户包括个人用户与企业用户，个人用户的算力云服务应用场景包括机器学习、计算机视觉、自然语言处理等AI领域的培训与学习，以 及高校相关专业学生的毕业论文设计、科研项目基础研究等，涉及目标院系包括计算机、人工智能、物理化学、生命科学、环境科学、地理勘测、航空航天等。企业用户的算力云服务应用场景主要集中在自动驾驶、AI大模型、生命科学、工业设计以及教科研领域的大型科研项目等。 2022-2023年，蓝耘科技向前五大客户销售金额分别为1.46亿元、1.78亿元，前五大客户收入占比分别为37.05%、43.57%。 核心客户方面，公司系统集成业务的核心客户以数字化服务、数据服务、网络通信等领域的服务商和集成商龙头企业为主。2022年，第一、第四和第五大客户，主要交易内容为服务器（配件）及安装服务，不直接提供算力服务；而2022年GPU算 力云服务的主要客户包括第二大客户（软件和信息技术服务商）、第