新三板公司研究报告：专注GPU算力服务，立足AI模型算法驱动盈利增长

聚焦GPU算力服务，盈利整体呈增长态势 蓝耘科技是一家专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务的公司。公司的主营业务为IT系统集成业务、技术服务业务、GPU算力云服务业务，2023年公司算力云解决方案、GPU算力云服务业务稳步推进，其中算力云解决方案收入占比为66.14%，GPU算力云服务收入占比从2022年的21.16%稳步提升至33.86%，公司业务结构持续优化，GPU算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升，且毛利率达到39.63%。2023年实现营收4.09亿元、归母净利润5128.17万元；2020-2023年3年营收CAGR为5.54%，归母净利润CAGR达到15.75%，毛利率/净利率分别为25.79%/12.38%。 AI驱动算力云发展加速，IT系统集成需求增长 根据IDC数据预计2023年，中国人工智能服务器市场规模将达91亿美元，同比增长82.5%，2027年将达到134亿美元，五年年复合增长率为21.8%。2022年中国通用算力规模达54.5EFLOPS，预计到2027年通用算力规模将达到117.3EFLOPS。预计2022-2027年期间，中国智能算力规模年复合增长率达33.9%，同期通用算力规模年复合增长率为16.6%。智算需求增长带动AI云计算服务，百度、腾讯、阿里等服务商通过aaS（as a Service）服务提供AI平台和AI服务，2022年国内AI公有云服务市场增长80.6%至79.7亿元逆势高增，其中计算机视觉占据约一半市场份额，同时私有云也正快速发展。 立足AI模型算法研发，产业合作加速算力资源建设 蓝耘科技研发费用整体呈现增长态势，自2018年的288万元上升至2022年的1700万元以上，2022年、2023年研发费用分别为1738.51万元、1595.56万元，研发费用率分别为4.41%、3.91%。截至2023年12月31日，公司正在申请专利14项，目前拥有计算机软件著作权125项。2023年，蓝耘科技共有研发项目10个，主要围绕AI模型算法开发、AI模型预训练、AI推理等场景的平台和工具的研发。并且开始在平台之上开始构建AIGC等相关应用。为用户从开发、训练到应用部署提供全流程支撑。研发的平台和工具降低了AI技术人员的使用门槛，也降低了应用落地的门槛，提高了应用部署的效率。提升了公司在行业内的竞争力。 蓝耘科技同行可比公司PE2023均值为61.34X 蓝耘科技同行可比公司PE2023均值为61.34X。蓝耘科技专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务，服务于高校科研、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域，目前与产业方广泛合作并通过融资租赁等方式加速AI时代布局，有望拓展算力版图，不断提升产业地位，在LLM等需求驱动下前景广阔。目前公司可比公司PE 2023均值61.34X，蓝耘科技PE 2023为21.56X，估值相对较低，同时毛利率高于可比公司均值，具备一定可比优势。 风险提示：算力需求波动、产业政策变化、GPU渠道风险 1、业务：聚焦GPU算力服务，盈利整体呈增长态势 蓝耘科技是一家专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务的公司，基于灵活的基础设施与大规模的GPU算力资源，为客户提供开放、高性能、高性价比的算力云服务。 公司成立于2004年，总部位于北京，在上海、广州、成都、厦门等地设有分子公司，于2017年挂牌新三板。公司拥有专业技术团队，从基础架构建设到云计算，从实施到售后，均有丰富的经验；已成为国家高新技术企业，北京市专精特新小巨人企业。 发展至今，蓝耘形成了以GPU算力解决方案为基础，GPU算力云服务为核心的业务版图，为相关高校、科研机构、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域有高性能计算需求的客户，提供低成本高质量的GPU算力云服务，满足客户业务应用和GPU算力随需扩展的双重需求。 1.1、产品：GPU算力业务占比持续提升，2023年毛利率达39.63% 公司的主营业务为IT系统集成业务、技术服务业务、GPU算力云服务业务，其中GPU算力云服务业务自2021年以来高速增长，近年来占比不断上升，2023年公司算力云解决方案、GPU算力云服务业务稳步推进，其中算力云解决方案收入占比为66.14%，GPU算力云服务收入占比从2022年的21.16%稳步提升至33.86%，公司业务结构持续优化，GPU算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升，且毛利率达到39.63%，高于公司传统的系统集成业务。 从业务内容来看，IT系统集成业务主要产品与服务包括企业私有云解决方案、容灾备份解决方案、高性能计算HPC解决方案以及分布式存储系统解决方案；技术服务业务主要包括IT系统运维服务，软件系统开发服务；GPU算力云服务主要是基于蓝耘GPU云IAAS基础设施，根据客户业务对CPU及GPU算力的需求，通过算力云平台为客户提供远程CPU或GPU多核并行算力，客户按需购买算力核时或卡时预付费给蓝耘科技。蓝耘算力云平台可以向用户提供虚拟化的计算资源、存储资源、网络资源等，这些资源能够根据用户的需求动态的分配。 图1：GPU算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升 图2：2023年算力云服务收入占比稳步提升至33.86% 图3：2023年GPU算力云服务业务营收达到1.38亿元 1.2、商业模式：自建智算云平台，服务高性能计算需求行业龙头企业 蓝耘算力云业务以Iaas+Pass为基础架构，依托数据中心，交付给用户高效、灵活、可扩展的基础设施资源，用户无需购买、维护硬件设备和相关系统软件，就可以直接在蓝耘云平台上构建自己的平台和应用。蓝耘算力云平台可以向用户提供虚拟化的计算资源、存储资源、网络资源等。这些资源能够根据用户的需求动态的分配。 支撑该服务的技术体系包括虚拟化技术和相关资源动态管理与调度技术。 蓝耘GPU算力云业务目标用户包括个人用户与企业用户，个人用户的算力云服务应用场景包括机器学习、计算机视觉、自然语言处理等AI领域的培训与学习，以及高校相关专业学生的毕业论文设计、科研项目基础研究等，涉及目标院系包括计算机、人工智能、物理化学、生命科学、环境科学、地理勘测、航空航天等。企业用户的算力云服务应用场景主要集中在自动驾驶、AI大模型、生命科学、工业设计以及教科研领域的大型科研项目等。 2022-2023年，蓝耘科技向前五大客户销售金额分别为1.46亿元、1.78亿元，前五大客户收入占比分别为37.05%、43.57%。 核心客户方面，公司系统集成业务的核心客户以数字化服务、数据服务、网络通信等领域的服务商和集成商龙头企业为主。2022年，第一、第四和第五大客户，主要交易内容为服务器（配件）及安装服务，不直接提供算力服务；而2022年GPU算力云服务的主要客户包括第二大客户（软件和信息技术服务商）、第三大客户（科技推广和应用服务商，致力于开发全球最大的中文搜索引擎之一的ROI媒体平台）这类具有较大GPU算力加速需求的厂商。 表1：2023年蓝耘科技向前五大客户销售金额为1.78亿元 经营模式方面，蓝耘目前正围绕GPU算力打造“系统集成及服务”+“算力资源”+“云服务”为一体的综合业务版图。 业务流程来看，算力云服务平台是基于Kubernetes原生云设计，专为大规模GPU加速工作量身打造，搭载高可配置高可用的英伟达高端GPU系列，支持按需灵活计费、轻松调整存储容量及扩展容量，客户可直接线上付费购买算力资源、进行服务器租借并实现定制化服务等等；蓝耘科技以自建云平台为主，需要采购各类应用和基础软件。此外，公司目前虽然系统集成业务收入占比最高，但承接的系统集成业务主要也是GPU服务器相关的IT系统集成，获取订单后由公司售前及商务人员配合根据客户需求进行拆单和选型，之后根据公司库存情况将需进行采购的部件向供应商下单采购。最后IT硬件到达公司仓库或客户现场后，由公司实施人员进行集成，集成部分工作较为简单，主要为软硬件的连接与调试；公司把集成中的服务分块成标准服务，并通过视频或现场指导外包服务团队按标准提供服务的方式完成集成，最后完成客户交付。公司业务过程中向不同客户提供的都是高度相似的类标准化服务，供应链体系和商务体系较为完善，在人员配备(1-2人)上无需较大投入。 采购项目方面，公司采购的主要为IT系统集成业务和GPU算力云服务业务项目所需的计算机信息系统相关的软件、硬件产品（如服务器、交换机、小型机管理控制台）、技术服务等；主要供应商包括戴尔、英迈电子、北京同方信息、联想、中铁信息工程等。 图4：蓝耘科技集成软硬件以提供GPU算力云服务和系统集成服务 1.3、财务：2023年实现营收4.09亿元，归母净利润5128.17万元 公司营收和盈利规模稳定增长，成长性良好。受益算力建设需求，公司业务快速增长，2023年实现营收4.09亿元、归母净利润5128.17万元；2020-2023年3年营收CAGR为5.54%，归母净利润CAGR达到15.75%。公司算力云解决方案、GPU算力云服务业务稳步推进，蓝耘智算云平台于2022年4月正式上线，基于蓝耘云基础设备，面向高校、科研院所、企事业单位等高性能计算需求的客户，满足客户业务应用和GPU算力随需扩展的双重需求。另外2024年4月公司签订重大销售合同，合同金额为1.04亿元。 图5：2023年实现营收4.09亿元 图6：2023年实现归母净利润5128.17万元 2021年公司业务开始结构性优化，着力发展高毛利率的GPU算力云业务，推动公司盈利能力快速上升，2023年毛利率上升至25.79%。 图7：2023年毛利率上升至25.79% 图8：2021-2022算力云服务毛利率远高于系统集成业务 图9：2023年GPU算力云服务毛利为39.63% 期间费用率呈上升态势，2020-2023年，期间费用率分别为6.55%、6.70%、8.59%、12.80%，主要原因为公司业务规模扩大，营销费用及人员薪酬费用上升。净利率呈现上升趋势，2023年净利率达到12.38%。 图10：2023年公司业务规模扩大，期间费用率为12.80% 图11：2023年净利率为12.38% 2、行业：AI驱动算力云发展加速，IT系统集成需求增长 2.1、GPU算力云：我国AI服务器市场达91亿美元，智能算力需求高景气 近年来国内数字经济快速发展，云计算行业作为最重要的基础设施产业之一对下游增长起到关键的促进作用，据中国信息通信院发布的《中国算力发展指数白皮书（2022年）》测算，算力每投入1元，将带动3-4元的经济产出；而随着人工智能、数字孪生、元宇宙等新兴领域的崛起，各类算力需求规模正快速增长，其中GPU算力对应“智能算力”的主要部分，将首先受益发展。智能算力即人工智能算力，由GPU（图形处理器）、ASIC（专用集成电路）、FPGA（现场可编程逻辑门阵列）、NPU（神经网络处理器）等各类专用芯片承担人工智能场景应用的计算，在专门应用下具有性能更优、能耗更低等优点。 图12：2025-2030年中国人工智能技术将在各个应用场景逐步发展成熟 截至2022年年底，我国算力核心产业规模达到1.80万亿元，算力总规模达到180EFLOPS，居全球第二，近5年保持30.00%左右的年均增速，对GDP增长的拉动作用显著。随着AI人工智能、ChatGPT、OPENAI等应用不断涌现，智能算力规模急速攀升，具备海量数据并行计算能力、擅长加速计算处理的GPU算力需求持续高涨。 据国际数据公司IDC与浪潮信息联合发布的《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》显示，未来市场需求量也将会实现大幅度上升，预计2023年，中国人工智能服务器市场规模将达91亿美元，同比增长82.5%，2027年将达到134亿美元，五年年复合增长率为21.8%。2022年中国通用算力规模达54.5EFLO