周周芝道关注货币条件20240908

周周芝道：关注货币条件20240908_原文 2024年09月08日21：00 发言人00：00 编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。2、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然可以实现，敬请会参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。3、本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不作任何保证。本次会议如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 发言人00：46 4、在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权 益，也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。5、本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有，未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式转发、发布、翻版、复制或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 发言人01：36 大家好，我是中信建投首席宏观分析师周君芝。那么又又到了一周一次的周知道，因为跟了很多期，大家也应该清楚。我们每次的都都知道都是偏高频的去汇报一下一周以来全球资本市场表现，并且试图规范后面的交易主线。当然主要是映射在宏观层面的底线有没有发生变化，如果发生变化，我们就要去及时提示。所以每一次周六知道的这个内容，我们还是分两个板块来展开。一块就是老样子，还是快速过一下上周资本市场的表现。第二个就是讲一讲背后的这个宏观交易的主要逻辑。 发言人02：22 先来第一块看看上周资本市场表现。那一句话来判断的话，国内方面的话还是偏这个空间收缩。其实全球也是这样，其实海外也是这么个道理。所以在前一周市场当时出现了一个股票市场空间要好，看似不错，然后债券市场利率跌不动。我说的是在上一周，然后一度我们看到整个的这个大宗似乎也在交易不错。但我们也当时说的比较清楚，股债这个会商都在交易各自的这个小逻辑，它其实不代表整个资本市场风圈的一个大的一个版权。在上一周我们写这个周度汇报的时候就提到过，整个的这个债券市场，当时交易的就是中国的央行流动性就偏紧了，或者说就是不想让债券市场利率下的过快。 发言人03：17 然后汇率交易的本质上面是对于未来一段时间美联储货币宽松所带出来的这个人民币货币不再扁平，为了贬值的这个结构大幅收敛这样一个预期。而这种预期会在八月份协会的高峰期会集中的一个释放。所以人民币汇率在就在上一周体现的本质上是一种结汇的一个影响。当然这种结汇也是对于未来这种美联储货币宽松弱美元指数的一个担忧，就是在上一周的情况。 发言人03：51 同时与此同时，这个股票A股的话是对于在上一周的话，是对于这个存量房贷利率这样一个政策进行一个定价。大家其实看的很清楚，在上一次这种股债会它不是对于同一件事情的一个一致性方向的交 易，它是各自市场的一个小组合性。所以我们当时其实已经谈了一个点，就是我上次会议说过，它是一个小小的反弹，不是一个大的市场方向的一个趋势反转。因为底层的宏观逻辑是没有变化的。 发言人04：22 我们再把时间放到上周，果然整个资本市场的表现就呈现出这样的一个格局。首先A股就弱了，好不容易在两周之前一度，我记得是日度的A股成交额是达到了8000亿，每天这样一个情况。但是上周又掉到了5800亿跟低点，就是日度的这个A股成交量五千多亿相比，也就差不多。我们看主要的这个指数，像上证综指、深圳成指，然后创业板指都是跌，上证综指跌到25002800点以下，那么其实还是表达整个的A股情绪偏弱这么一个事实。那如果说上周还有一些变化的波动的话，就是国君和海通证券发布了并购重组的消息，引发了非银金融板块的这个市场情绪的波动。但也再说一句，历史上面就是这种券商合并带来的这个情绪，通常来说是更高涨。 发言人05：28 但是上周因为受制于整个A股的市场情绪偏疲软，所以虽然有这个需要更多公司调研纪要关注公众号MT调研可添加微信号S130970。券商重组并购的小品，但是市场情绪波动就没有像以前那么的一个，怎么说呢？就是激烈。所以反正回来说当下的整个中国资产，尤其是中天资产情绪其实并不高涨，那就印证了我们在前一周说的整个资本市场的这个表现，基本上是一个反弹，现在还正在反转，因为需要反转的这个条件现在还没看到。那所以上周的整个这个市场表现基本上就怎么说呢，就是朝这样一个方向去演绎。 发言人06：21 上周，债券市场十年国债利率是掉到了2.13左右，下破了2.15。核心的原因就是国新办举办了推动高质量发展这个系列组织的新闻发布会。央行的货币司司长邹澜他提到了一句，就是目前金融机构的平均法定存款准备金率大 概7%。 发言人06：47 还有一定的涨停空间，基本上就可以宣告说，有这个降准的可能性。因为之前的话央行在公开市场操作栏里面开设了一个买卖国债这么一个科目。随后公布了这1000亿的买入到央行资产负债表里面这个额度。但是上周的这个高是有这个卖的。一度让整个债券市场觉得央行有一把整个的流动性往上打。而且买卖国债它最终的方向肯定是替代降准。所以短期里面大家一直在讨论说这样子还有没有可能等等。 发言人07：26 但是上周央行的货币是思想都表达了，整个像平均存款法定存款准备金率还有7%降级的这个降准的可能性。所以短期里面就是市场感受到的这个利率债供给多增带来的流动性趋紧，当然一部分也是一样还有意为之，然后有意让整个的这个期限走的比较陡一点。但因为有这样一句发言的话，我觉得至少让大家对短期里面流动性舒服一 点，这样一个预期会去。 发言人07：59 但是上周也说了另外一件事情，也是央行的货币司司长在讲，就是目前银行信息差收窄的这个节奏偏快。然后银行存款像这个资管产品分流的速度每天快，所以短期里面要快速下降，存贷力度可能还会面临一定的这个约束。本身是讲这么一个点，所以这样来看的话，就是短期里面降息的节奏，预期可能有所下降，但还是老样子。大家觉得这是一个阶段性的一个现从长期来看的话，还是有一个加深的必要性。那么上周上海举办了一个外仓金融峰会，然后前央行行长易纲比较犀利的提到一些话吧，像这个物 价的一个方向。也是让大家觉得说，会不会中国的政策层面会打开一些政策的这个窗口，就是未来在货币方面会有一些新的变化。但是马上央行的货币是增长就增长，这边发布这个信息，刚才提到了一个点的话，就是短期里面降的概率还比较高。当然也呼应了现在整个利率在发行节奏偏快这么一个增长。 发言人09：16 第二个就是大家也在看到说央行及时释放出来的一个信息，就是降息的节奏偏慢一点。这种对于债券市场的影响是什么？那肯定是短期里面偏紧的流动性让大家感受受的点，可能未来会相对舒服一点。但是未来整个大的的或者说偏长的这个债权下行的这个节奏和幅度，按照目前央行的意愿来说，还是不太愿意放的非常快，放的非常大节奏上。所以整个的债券市场还是延续老的格局，就方向肯定是下行，我一直跟市场说，不需要去特别担忧非常强的这个赎回，包括所有的风险带来的利率，尤其是无风险利率上升的一个风险。因为无风险利率向实行国债的利率历史上面它 发言人10：19 我一波相对来说持续超过一个月的这种大反弹，一定是出现了非常大的一个金融收紧一个政策。这种政策都不一定是央行货币政策是否收紧，肯定是跟金融条件的一些变化有关。那么说实话，在当下这个环境里面，让研究层面去预测这样一个金融条件收紧，以及他对应的有可能的这个政策是比较难的。但我觉得历史上面在经济偏疲软的情况下面，出非常大的金融收紧端的政策，让无风险利益上台。在这边我现在回忆了一下，至少没想到到有这么一个情况。 发言人10：56 第二个，就是除非是市场对于未来的这个经济增长预期偏强，我们看到2022年的利率的这个上海就主要是因为赎回，你说是一个金融条件发生变化所带来的实惠。其实本质上是因为当时大家对于疫情放松之后带来的经济修复有过非常强的一轮担忧。如果没有这样一轮担忧的话，我想想整个的这个利率上调的时间和幅度也会比较久。所以在当下，我觉得市场对于国内外的这个预期和经济的预期是偏一致的。至少我觉得说基本面疲软，你需要让当下是一个非常强的金融条件的收紧，把无风险利率抬得很高，甚至引起一轮赎回潮湿的踩踏，或者说市场预期整个的经济基本面偏强战的概率不。 发言人11：50 所以我觉得不论大家怎么样去感受到当下的流动性偏紧，当然我觉得这个背后跟利率债的供给节奏偏快肯定有一定相关性，但我觉得还不至于我在这个方向上面去。其实说整个债券市场中，这个国家一度非常强的上台的压力，顶多是下行的节奏偏慢，我觉得大的方向是这么一个情况。上周第三件事情就是看海外，海外的话就是我们看到整个美股，尤其科技股表现比较弱一点。一度又开始大家担忧这个套期交易，为什么呢？因为日央行又要开始说要加息。原话是说经济数据比较好，说白了就是加勒比也不太有问题，再加上美国的一些经济数据存在一定的分歧，但是好坏都在。但不论怎么样，大的方向是美国经济肯定是往下的。所以每一次日元流动性收紧，然后美国的经济削弱这种组合它都会带来套期交易所带来的一些担忧，我们之前对于套期交易的判断也说的很清楚，套利交易在过去两年非常流行，尤其是2023年到现在，它所对应的这个规模是非常大的。 发言人13：14 我们团队上周写了一篇报告，我看市场的关注度非常高，我们讲的就是这个创新交易的微观结构。把创新交易拆的比较细，拆成三个部门，就金融实体和这个实体里面的居民的企业。而且把微观结构看完之后，其实有个非常清晰的结论就出来了，创新交易的规模，底层的规模是很厚的。而且套期交易它的对于流动性的敏感，它是有不同层次的。不是大家想象的套期交易只有一种。不是的套期交易是有一些就 是拆着卖，甚至猜这种期限利差，猜这种风险，猜这种杠杆，这是最狭义的超级交易。那八月初那一阵可能这一部分就是套期交易储蓄相当大的一部分。 发言人14：04 但其实套期交易还有第二层和第三层，他可能对于短期的流动性敏感度并不是那么强，不代表他不会反应，它反应前的这个速度会慢一点，但这些规模也不存在。所以我们写了这样一个创新交易的微观拆解之后，其实想告诉大家，创新交易的余震是一直存在的。但凡你日元的流动性或者说日元的这个成本往上，给日本流动资金成本往上。但凡美国经济的数据向下，那么创新交易所带来的影响可能反反复复都会存在。当然这种套期交易逆转对于美股冲击力度有多大，这个的确已经超过了研究的范。我们只能说从它形成的机制以及它所对应的这个抗击交易的类型来看的话，上市交易带来的这个海外市场的流动性波动，它是短期内可能都会有反复。 发言人14：58 那么再来总结一下上周三件事情。第一个就是中国风险资产又回归到了一个风险偏好收缩这么一个状态，打破了之前一周大家比较乐观的这个预期，当然也没有那么乐观，市场也是存在一些分歧和等待而已，只不过这个等待在上周开始。这个正吻的核心的原因就是存量房贷利率这件事情。现在还没有看到下调，整个市场就开始又过于平静，觉得目前中国的这个政策在大的方向上没有提过。 发言人15：32 第二个点，就是央行货政司法的这个表述，他打开了一部分，尤其是债券市场对于目前天气流动性的一些期待，至少造成一点降低。但是你夯实了一个预期，你要让利率快速大幅的下降，尤其指的是强贷利率，短信里面看不到央行对于存贷利率的进一步快速下行，短信里面还是不太愿去做这一批。理由就有两个，就是银行存款如果降的过快，你还是会留下资管产品。对于资管产品的规模以及这款产品的这个金融风险运营，它有一定推波助澜的一个作用。第二个就是银行的信息差收的比较小，这是央行给的两条结论。让整个债券市场这个方向跟过去的78月差不多，就是没有上调的风险，我指的是十年国债利率，但是下一次的节奏相对来说偏慢一点，就磨。 发言人16：31 然后第三