周周芝道化债的重要性20241110
周周芝道–化债的重要性20241110_导读 2024年11月10日22：10 关键词 中信建投周星之特朗普市场通胀美债利率关税政策利率降低地产企稳资产经济货币政策客户交易风险免责声明人大常委会地方政府债务压力 全文摘要 本次对话中，研究分析师与参与者深入探讨了全球经济与投资领域的关键议题，主要包括中美贸易关系的演变、美联储政策动向、人民币汇率走势、国际资本流动以及这些因素对市场的影响。特别强调了美联储降息对全球市场的深远意义，以及中美贸易谈判进展对市场预期的塑造作用。讨论亦触及中国国内经济状况，如房地产市场调控、地方政府债务问题，以及中国政府为稳定经济所采取的政策措施。此外，对话还评估了中美贸易战升级的潜在风险及其对金融市场的影响。分析师们提醒与会者注意投资风险，并重申中信建投的会议内容旨在提供信息而非构成具体投资建议，鼓励投资者基于自身情况做出决策，同时展望可能的政策调整及其市场效应。 章节速览 ●00：00中信建投周星之分享本周宏观经济要点 中信建投研究发展部组织的一次仅面向白名单客户的闭门会议即将开始，会议强调内容不构成投资建议，参与者 须自主判断风险并承担投资后果。会议包含的信息来源可能不保证绝对准确、及时或完整，专家分享不代表中信建投官方立场。中信建投可能与讨论公司有业务关系，并保留内容的知识产权，严禁未经授权的转发或引用。会议由首席宏观分析师周星之主持，重点总结了上周的市场关注点和交易概况。 ●03：07特朗普回归对市场的影响分析 讨论了特朗普回归后对市场的可能影响，包括对选举结果的分析、国会可能的组成变化，以及特朗普政策对经济 指标如黄金、通胀和美债利率的影响。特别强调了市场在特朗普政策下的主题性交易行为，指出关税问题和美债利率是特朗普政策中值得关注的两点，尤其对中国的出口和美国货币政策的变动有直接影响。 ●08：45特朗普交易与中美资产市场分析 讨论了美国利率、通胀对经济预测的复杂性，强调了特朗普政策，特别是关税政策对市场的影响。指出中国资产 受政策影响较大，特朗普上台后中国资产表现稳定，不完全符合市场预期。强调了低利率、房地产市场稳定、产能出清和供给侧改革为中国资产交易的主要影响因素。 ●11：30解读财政政策对利率和房地产的双重作用 财政政策的主要作用被描述为两个：一是帮助降低利率，二是辅助房地产市场企稳。在讨论中，强调了财政工具 的非直接交易价值，而在于其对经济环境的间接影响，例如通过降低利率来促进经济活力，以及通过支持房地产市场稳定来解决经济中的结构性问题。此外，还提到财政政策在当前经济环境下的重点在于解决有效需求不足，这需要通过降低利率、稳定房地产市场和优化产能结构等措施来实现。 ●17：27探讨降低利率及债务化解对经济影响 讨论了当前经济环境下，降低利率和债务化解的重要性，以及地方政府如何应对债务压力，包括债务置换和自我 解决策略。同时，分析了财政政策对经济的影响，特别是在减轻债务负担和带动经济增长方面的作用。还提到了未来可能的政策方向，如特别国债的发行，以支持银行系统和稳定房地产市场，但未提及直接的消费补贴政策。 ●21：39中国地方政府债务问题及政策应对 讨论了中国地方政府债务问题，特别是与棚户区改造相关的债务以及通过发行专项债来解决债务问题的情况。分 析了地方政府债务的规模和中央政府的应对措施，包括债务置换和新增专项债的额度。指出政策目的在于缓解地方政府的债务压力，同时强调未来债务额度的充足性将取决于经济表现和地方政府债务管理的效果。 ●25：38政策对经济的影响及消费刺激的未来展望 讨论集中在当前中国政府应对经济压力的政策力度及方向上，特别强调了政策对地方政府支出的影响，以及对消 费刺激政策的长期观点。指出在地产市场未企稳前，不应过早交易消费板块。强调了政策应根据经济状态调整，并对降低利率和地产市场稳定寄予厚望。认为消费刺激政策需与经济基本面相结合，对未来政策效果持谨慎乐观态度。 ●30：44宏观分析与市场提问解答 讨论了房地产税的实施时机、对需求端的影响以及流动性行情下板块推荐等议题。强调了宏观分析需聚焦主要矛 盾，对细节问题则可暂时搁置。同时，对于地方政府现金流改善的观察提出了困难，并指出当前市场的不稳定性成为常态。对于提问者提出的多个具体问题，提供了宏观视角下的分析与建议。 ●35：35中国隐形债务置换规模分配与经济发展策略 讨论了中国隐形债务规模及其置换策略，强调了14.3万亿隐形债务中的部分如何分配至2028年及以后解决。指出了政策制定的复杂性，以及经济发展的根本原因和政策的目的，即促进经济从扭曲和超跌状态回归常态。强调了政策的调整是为了修复经济，而不是简单的刺激或拯救，同时提到了政策执行中可能产生的偏差和负面效果。 ●39：34政策对经济恢复的影响分析与流动性行情判断 讨论集中在经济复苏的过程中，政策调整的必要性和方向，特别是债务化解和降利率的重要性。认为经济要回归 常态，需观察到消费恢复到正常水平，而不急于采取需求端刺激政策。讨论也触及流动性行情的结束条件，特别是在房地产销售方面，若一线和三四线城市的销售情况好转，可能标志着流动性行情接近尾声。强调了政策的积极方向和对市场的公允判断，提醒市场不应盲目追求过度的政策刺激，应根据实际情况和需求进行判断。 ●42：37中信建投研究发展部闭门会议风险提示及免责声明 本次会议由中信建投研究发展部组织，仅限白名单客户参与，严禁制作与转发会议纪要。会议内容不构成投资建 议，参与投资者需自主决策并承担风险。信息来源可能有误，专家观点不代表中信建投立场。中信建投可能持有提及公司股份或提供相关金融服务。会议内容版权归属中信建投，未经授权不得转发或引用。 要点回顾 本次会议的保密要求是什么？ 参加本次中信建投研究发展部组织的闭门会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字性要录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。 会议内容是否构成投资建议，以及中信建投对会议内容准确性有何承诺？对于特朗普回归后对市场的直接影响，中信建投的观点是什么？ 本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。中信建投对会议包含信息的准确性、时效性和完整性不作任何保证。过去一个多月，尤其是特朗普刚宣布大选获胜之后，市场主要进行的是主题性交易。中信建投认为，市场选择了一个最直接、最片面但最线性的方向去交易，即基于特朗普上台后可能会带来的经济变化和政策差异，先进行交易再说，而不是深究底层逻辑。 中信建投在提及公司上有何潜在利益冲突？ 在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本会议所提及公司的股份或其他财产权益，也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。 站在中国角度看，特朗普政策中最具确定性的两点是什么？ 第一点是关税问题的概率非常高，因为这符合特朗普的执政理念和美国国内经济现状的需求；第二点是关注美债利率走势，尽管特朗普本人喜欢降息，但其政策实际效果未必能实现弱美元和低利率的目标。 对于中国而言，权益最高的两年内是关注特朗普对中国的关税政策细节，其次是美国的货币政策。特朗普的政策对经济，特别是对通胀和美债率的影响是如何的？ 特朗普的政策由于牵涉的因素众多，导致预测通胀和美债率变得异常困难。对于其交易策略，关键在于关注他的 关税政策及其后续对美债率的影响，而非纠结于细节或基本面。因为利率和通胀是经济中最难预测的部分，而特朗普的政策目标众多，这些变量并不完全随其意愿变化。 在当前市场环境下，特朗普交易的主要特点是什么？对于中国资产走势的主要驱动因素有哪些？特朗普交易的核心是主题性交易，投资者不需要过于关注政策的微观细节或经济基本面，而应寻找市场中最短方向的产品进行交易。同时，中国的资产走势锚定在国内，无论谁上台执政，中国的资产方向包括政策方向都不会发生太大变化。中国资产在过去一段时间内主要受到两件事情的影响：一是政策转向，尤其是9月26日政治局会议后，市 场开始定价政策从紧缩转向宽松的过程；二是供给侧改革，即产能出清和不良资产的处理，以帮助中国经济走出需求不足的现状。 在这一背景下，财政政策起到何种作用？ 在当前形势下，财政政策的作用相对有限，更多作为一个工具和方向指引，主要服务于降低利率和帮助地产企业稳定两个目的。财政支出如房地产收储、闲置土地利用等更多是为了配合其他政策来实现地产市场的企稳，而非直接作为交易焦点。财政政策本质上需要回应的三方面措施是降低利率、助力地产企稳以及不良资产的出清。 现在中国的经济面临什么样的问题，尤其是地方政府方面？ 现在中国的地方政府面临较大的还债压力，由于税收、土地创新等因素，财政压力增大，导致其在缩减债务和杠杆，制定划债方案来应对还债逻辑。同时，有效需求不足，解决这个问题需要通过降低利率、改善地产市场状况以及产能及不良资产重塑等措施。 为什么利率降低是当前政策的关键部分？ 利率降低是走出通缩的第一步，对于缓解债务压力至关重要。从去年开始就不断呼吁宽松政策和流动性，而现在这些措施正在逐步兑现。中国目前距离流动性陷阱还有一定距离，不适宜过度宽松，但降低利率有助于减轻债务负担。 解决债务压力有哪些方式？ 解决债务压力主要有两种方式：一是由中央政府给地方政府一笔钱用于债务置换和化解；二是地方政府自行解决，即通过砸锅卖铁的方式划转资产以缓解债务压力。而当前采取的主要措施是划债，即高利率债务转为低利率、长期限债务，以减轻地方政府的还债压力。 对于最近的人大常委会提到的财政措施，其意义何在？ 此次人大常委会批准的财政措施是一场及时雨，对于帮助地方政府减轻债务压力、带动中国经济走出通缩具有重要意义。它不仅包括债务置换，也体现了财政政策对于稳定金融系统风险的考虑，比如可能发行特别国债补充大型商业银行一级资本金。 对于消费补贴政策的看法是什么？ 消费补贴政策并不是当前阶段最为关键的措施，政策的目标在于减少债务压力和促进经济企稳，而不是替代大规模的消费补贴。对于额度是否足够，根据现有的财政安排和政策意图，额度应该是充足的，主要用于解决最紧迫的债务问题，并非让地方政府完全脱身，而是通过严格预算管理和监管，降低道德风险，确保财政操作行为的规范性。 那么额度够不够呢？未来经济压力的判断主要基于哪两个方向？ 未来经济压力的判断主要取决于两个方向：一是银行降利率和地方政府发债以帮助居民和地方政府缓解债务压力，这有助于打破负向循环，减轻未来经济压力；二是观察政策对地方政府债务现金流的改善情况。 当前政策力度如何？对于解决当下最紧迫压力，政策已经预留了哪些额度？ 当前政策力度是务实且有针对性的。从人大常委会透露的信息来看，预算外的债务限额有14.3万，大部分在未来一段时间内将由中央采取各种方法解决，尤其在接下来的五年内，最具压力的、影响地方政府支出的板块已得到部分解决。 消费刺激政策方面，您有什么看法？ 在地产没有企稳之前，不建议交易消费板块。虽然下半年可能会有以旧换新等消费刺激政策力度的推进，但广义上的消费特别是与经济基本面密切相关的消费，需要等到经济企稳后再做判断。 对于本次政策的方向和力度，您如何评价？ 认为此次政策方向正确，针对最紧迫的环境压力，政策已进行评估，额度应该是足够的。政策的核心是阻断还债带来的负向作用，比如降低利率，并将推动地产企稳，包括可能实施土地收储制度等措施。对于消费板块，市场应保持耐心，不要急于交易政策预期，因为消费刺激并非短期内就能见效的。 这次人大常委会给的额度是否足够解决当前紧迫的宏观问题？ 个人认为，这次人大常委会给出的额度在政策方向、及时性和额度上都切中了中国当前较为紧要的宏观问题，总体评价是比较正面的。 流动性行情什么时候结束？ 流动性行情尚未结束，其结束的标志是当市场逐步定价
