策略周评20240908：赔率占优，积极布局

核心观点与关键数据

A股市场存在约三年的行情周期特征，表现为：

1. 行情持续时间：典型上行/下行行情不超过三年，平均上行周期2.5年，下行周期3-4年（剔除震荡反弹阶段后不超过3年）。
2. 风格切换周期：近20年A股经历了六轮明显的风格切换（大小盘、成长/价值），每轮持续2-3年。

历史风格切换周期

• 2008年前：风格特征不明显，大小盘及成长/价值股收益趋同。
• 2009-2019年：
  • 2008-2010年：小盘股占优（26个月）。
  • 2011-2013年：大盘股占优（24个月）。
  • 2013-2015年：小盘股占优（27个月）。
  • 2016-2018年：大盘股占优（31个月）。
• 2019年以来：
  • 2019-2021年：核心资产行情（30个月）。
  • 2021年至今：高股息行情（36个月）。

宏观经济周期与股市关联

• 经济周期特征：库存周期、信用周期、全球流动性周期均约三年循环。
• 同步性原因：股市定价核心是基本面预期（经济增长/企业盈利），因此与经济周期同步。
• 历史表现：A股盈利和估值中枢变化与经济周期高度相关，两轮经济短周期叠加形成约6-7年循环。

市场运行周期与资金面因素

• 完整经济周期：分为三个阶段：
  1. 估值修复/杀估值（0.5年）。
  2. 盈利/估值同步上行/下行（1.5-2年），伴随基本面和资金面过度外推导致估值过度溢价/折价。
  3. 资金面驱动溢价/折价（0.5年）。
• 风格切换驱动力：资金面因素（如美联储降息、全球流动性变化）是重要角色。

展望与配置建议

• 当前市场状态：核心资产退潮、红利走强行情持续3年，风格均衡化中。
• 积极因素：美联储降息渐近，全球流动性上行，高利率压制缓解，制造业周期有望反转。
• 结论：A股最低点可能已过，成长板块进入布局时点。
• 板块配置建议：
  1. 高景气方向：电子等科技硬件。
  2. 股价超跌且基本面边际改善：军工、储能、锂电、游戏等。
  3. 产业趋势/政策预期强化：低空经济、自动驾驶、车路协同、半导体设备等。
  4. 美元利率敏感型资产：创新药、新能源等。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期。
• 海外通胀及原油扰动降息节奏不及预期。
• 地缘政治风险。