宏观经济
- 经济活动走弱：中国经济活动持续走弱，8月经济高频活动指数低于7月，制造业PMI连续第四个月处于收缩状态，通缩压力加剧。大部分行业表现疲弱，A股归母净利润同比下降。
- 房地产量升价跌：二手房销量仍在复苏通道，但新房销量仍在筑底，房价延续下跌但跌幅收窄。
- 通缩压力延续：耐用消费品价格延续下跌，中高端白酒价格和部分服务客单价走低，显示消费疲弱。企业盈利改善需要等待经济走出通缩。
- 政策重点是否转向提振消费：市场期待政策从供给侧刺激转向需求侧提振消费，但短期内政策细节尚未明确，对消费前景预期依然不佳。
- 货币政策将延续宽松：美联储可能9月开启降息，未来人民币面临压力可能有所减轻，货币政策将保持宽松取向，LPR、央行再融资利率和存款利率仍有下调空间。
- 财政政策空间已确定：下半年财政收入增速回升和政府债券发行加快，政府支出增速可能有所回升，但私人部门收缩和地方政府债务问题制约积极财政政策效果。
美国经济
- 经济延续温和放缓：美国经济逐步放缓，未来可能进入偏冷状态，但有望避免衰退。
- 美联储将开启小步渐进降息：预计今年9月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。
科技
- 未来3个月看法乐观：全球智能终端9月密集发布，看好iPhone 16、折叠屏及AI端侧创新受益产业链。
- 智能手机/PC：苹果AI创新和华为三折叠手机有望加速产业链升级，手机产业链展望稳定复苏，AI PC市场受益于AI大模型部署。
- AI产业链：GB200延后/设计变化不改向好趋势，AI算力端需求强劲，AI服务器订单需求维持强劲，下半年迎来全面增长。
- MR产业链：AI模型提升交互能力，看好下半年Meta2代智能眼镜发展趋势，MR产业链2024年出货量将温和复苏。
- 汽车电子：上半年产业链利润承压，小米SU7订单量超预期和特斯拉推动FSD入华，汽车智能化发展提速，相关市场快速发展。
- 推荐买入：小米集团、立讯精密、比亚迪电子、鸿腾精密。
半导体
- 未来3个月看法谨慎乐观：AI相关需求和指引依旧强劲，但板块再次进入回调。
- 近期AI主题热点业绩回顾：英伟达、迈威尔等公司发布业绩，数据中心业务收入维持高速增长。
- 投资主线推荐：
- 人工智能（AI）：资本开支继续增长，产业链持续受益，看好存储市场、光通讯以及网络连接市场的需求增长，推荐中际旭创。
- 科技自主可控：半导体供应链加速本地化，推荐北方华创、华虹半导体。
- 通讯板块：仍是较好的防御性标的，推荐中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、中国铁塔。
- 消费电子：市场或将逐步回暖，推荐韦尔股份、卓胜微。
软件及IT服务
- 中美软件板块股价表现维持分化：企业数字化支出周期错配或为分化表现主因。
- 中国软件板块：行业头部企业国产替代及降本增效的需求是支撑软件公司业绩的主要推动力。
- 美国软件板块：交易降息预期助推近期板块估值抬升，基本面能否维持超预期表现或为估值波动中枢的关键支撑因素。
- 推荐买入：金蝶国际、Servicenow。
互联网
- 未来3个月看法中性乐观：港股市场关注重点仍阶段性地集中在分子端而非分母端，长周期消费复苏或仍是板块估值中枢中长期提升的关键驱动因素。
- 电商：消费复苏及股东回报或仍为关键估值驱动因素，国内竞争或无需过度担忧，推荐阿里巴巴、拼多多、京东。
- 在线旅游：国内业务高基数下同比增长具备韧性，推荐携程、同程旅行。
- 在线广告：宏观及消费逆风造成短期压力，中短视频平台广告收入增长维持韧性，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩。
- 推荐买入：阿里巴巴、美团、携程、腾讯、哔哩哔哩、拼多多。
医药
- 未来6个月看法谨慎乐观：医疗反腐已进行一年，医药行业盈利有望逐步修复，但国内医疗需求偏弱。
- 推荐标的：百济神州、信达生物、固生堂、科伦博泰、巨子生物、迈瑞医疗。
食品饮料、美妆护肤、旅游零售
- 食品饮料：整体需求有望得到提振，白酒短期面临需求压力和高基数挑战，啤酒行业有望逐步改善盈利，软饮销量受高温天气和出行需求支撑。
- 美妆护肤：行业集中度持续走高，国货替代效应将继续扩大，推荐珀莱雅。
- 旅游零售：出入境客流持续恢复，市内免税10月开业，免税渠道的性价比优势有望凸显，推荐中国中免。
可选消费
- 未来3个月看法维持中性：整体消费增速略有改善，但非基本面好转，各个行业的同店销售额仍在下跌，折扣仍然在持平或加深。
- 家电行业：8月行业销售表现好转，推荐海尔智家。
- 体育用品行业：8月行业流水表现好于预期，推荐特步、安踏。
- 服装行业：行业销售表现偏弱，推荐江南布衣、波司登。
- 旅游-酒店行业：8月行业RevPAR略有改善，但高基数、出境旅游分流、宏观经济疲软仍是疲弱的主因，推荐亚朵。
- 餐饮行业：8月行业同店仍在下跌，跌幅收窄，但复苏率仍然较差，推荐达势股份、大家乐、百胜中国。
- 风险提示：宏观经济增长和社会零售销售增长不达预期，行业竞争加剧，房地产价格持续下跌，人民币大幅升值，地缘政治冲突发生，贸易战导致关税大幅提升。
汽车
- 未来3个月看法谨慎乐观：9月销量有望超预期，中报业绩临近收官，整体好于预期，汽车产业链头部玩家展现较强盈利韧性。
- 造车新势力：理想汽车二季度净利润环比增长，小鹏汽车二季度净亏损符合预期。
- 传统整车厂：吉利汽车、长城汽车、比亚迪、广汽集团二季度净利润均符合或超出预期。
- 零部件：敏实上半年净利润同比增长，预计今年将恢复分红。
- 经销商和服务商：永达、美东、途虎上半年净利润均符合或超出预期。
- 投资建议：推荐吉利汽车、理想汽车。
- 风险提示：新能源汽车销量或渗透率低于预期，市场竞争及价格战超预期，新车型的定价和市场反馈低于预期，地缘政治风险升级、出口销量低于预期。
房地产和物管
- 乐观：多地探索按套内面积计价销售，政策允许存量房贷转按揭，长期来看政策前景温和，板块中长期将维持修复态势。
- 推荐标的：华润万象生活、保利物业、万物云、滨江服务、绿城服务、新希望服务、绿城管理、贝壳、华润置地。
保险
- 乐观：中报业绩资负共振引盈利增长超预期，监管引导预定利率下调利好中长期资负匹配，维持板块“优于大市”评级。
- 推荐买入：中国太保、中国财险。
- 风险提示：资本市场大幅波动；监管不确定性；新车销量大幅回落；三季度自然灾害频发导致险企赔付大幅高于预期。
资本品
- 工程机械：对新兴地区出口增长持续，推荐中联重科、浙江鼎力。
- 重卡：销售转弱，国内需求还看政策成效；出口主要市场受压，推荐潍柴动力、中国重汽。
