原油周报：中国一揽子政策提振市场，沙特限产策略或面临转向

期货研究报告|原油周报2024-09-29 中国一揽子政策提振市场，沙特限产策略或面临转向 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周中国推�一揽子政策提振市场，金融时报发布文章称沙特限产保价策略或转为追求市场份额，这是影响上周油价走势的新增变量。对于中国央行政策组合拳的反应，相对于A股以及黑色等大宗商品强势表现，原油市场反应相对平淡，虽然宏观政策�现180度大转弯，政策的力度也超�预期。我们认为其中的逻辑是：1、抛开本次政策组合拳的效果不谈，超预期力度的政策�台印证了当前中国内需疲软，市场参与者尤其是海外机构对于中国石油需求的下修还在持续；2、目前的政策还停留在货币政策以及为市场注入流动性方面，对实际石油需求的提振需要看到更多财政政策�台尤其是资金能够进入到实物领域的相关政策，如地产基建开工、货运需求好转等，因此后续是否会配套超预期的财政政策才是影响实物需求的关键；3、经济增长放缓仅仅是今年影响中国石油需求弱于预期的其中一个因素，能源转型带来的石油替代比经济增长放缓的影响更大，这个趋势在短期内不会发生逆转，尤其是新能源车销量持续增长对传统燃油车的需求替代，如果未来财政政策再�台类似今年年初时的以旧换新政策，只会进一步强化这一趋势。 对于沙特的策略转向，在我们此前的报告中论述较多，当前市场环境下，欧佩克限产保价政策属于温水煮青蛙，会导致欧佩克市场份额受到较大侵蚀，限产联盟内部也面临着无法约束超产国家的问题，维持限产或者进一步减产也会导致全球炼厂利润持续压缩，在即便是限产保价，油价也无法重新回到高位的背景下，沙特适当增产让市场自行再平衡也许并不是坏事，价格下行才能挤�非限产联盟供应并减缓新能源替代脚步，也能让市场意识到虽然石油这一传统化石能源并不清洁，但存在价格优势。沙特限产保价策略转向保市场份额，这意味着12月开始的复产进一步推迟的概率下降，对市场的影响明显偏空。 总体来看，市场对于四季度开始的基本面恶化预期没有改善，近期CFTC基金净持仓转为空头，炼厂利润持续下滑反应市场的担忧还在加剧。 ■策略 三季度在油价高位寻找做空或者做空月差机会，择机做空汽油与柴油裂解价差 ■风险 上行风险：核心产油国的突发性断供、美国战储收储力度超预期（5000万桶）、欧美收紧俄罗斯、伊朗或委内瑞拉制裁导致供应大幅削减 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/9/292024/9/222024/8/302024/9/292024/9/222024/8/30 7680 7478 7276 7074 6872 6670 6468 66 62 64 05/2027 12/2026 07/2026 02/2026 09/2025 04/2025 11/2024 6062 60 12/202405/202510/202503/202608/202601/202706/202711/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/10 -1 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 -1 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 00 00 00 00 00 00 0 0 00 2022/102023/022023/062023/102024/022024/06 400000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 5000 -500 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2022/102023/022023/062023/102024/022024/06 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/042022/092023/022023/072023/122024/05 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范