2025年“两会”系列一：政策转向消费，关注资产价格对信心的提振

核心观点

• 全球宏观定价等待转变：美国经济短期压力上升，市场逐渐增加对“降息”的定价。预计2025年前三季度美国经济下行风险依然很大。
• 中国宏观定价逐渐积极：政府工作报告表述总体符合预期，经济目标5%、通胀目标2%的表述凸显国内宏观政策在外部对抗和内部化债约束下仍显谨慎，但“左右”的表述意味着扩张空间已经打开。
• 产业复苏结构化：经济呈现产需协同回暖、库存周期结构性调整、价格传导非对称性回升的特征。产业政策2025年主要聚焦新兴产业、未来产业的培育壮大，传统产业的改造提升以及数字经济的创新活力。
• 关注消费政策增量：2025年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。

关键数据

• 美国经济：道金比价在2021年疫后的扩张结束，2024年11月以来持续回落，同比下行加速。
• 中国经济：2025年经济目标5%左右，通胀目标2%左右，赤字率4%，赤字规模5.66万亿元。
• 制造业PMI：2月环比上升1.1个百分点至50.2，重回扩张区间，但各规模企业PMI分化明显。
• 国债：超长期特别国债增加3000亿元，预计将提高长期国债收益率。
• 外汇：中国外汇储备较去年有所增长，人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 股指：险资持股及持股市值持续增长，开放式基金股票仓位超季节性提升。
• 商品：2024-2025年节能降碳行动方案要求四大高耗能行业节能降碳改造形成的节能量分别达2000、4000、500、1000万吨标准煤。

研究结论

• 国债：两会政策推动市场再平衡，国债期货价格短期承压，但若后续降准降息落地，或经济增长未能达到预期，债市仍可能出现修复行情。
• 外汇：政策基调继续围绕稳增长、调结构、防风险展开，人民币汇率有望维持稳健运行。
• 股指：政策强化股指科技叙事，长线资金仍具备显著增长潜力，有望推动股市稳健上涨。
• 商品：继续关注供给侧的空间，黄金仍是较明朗的配置资产，建议以逢低买入为主。
• 风险：地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。