2024年半年报点评：2024年上半年业绩稳健，大输液板块销量增长明显

证券研究报告|2024年09月09日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1业绩表现稳健。2024H1公司实现营收33.39亿港元（+0.2%），归母净利润6.86亿港元（+7.4%），扣非归母净利润6.86亿港元（+7.4%）。毛利率55.2%（-3.1pp），净利率20.5%（+1.4pp）。费用控制合理，销售费用率22.7%（-4.9pp），管理费用率4.2%（+0.1pp），财务费用率1.9% （+0.1pp）。 大输液业务表现强劲，重点治疗性产品销量大幅增长。2024年上半年公司大输液业务实现收入21.85亿港元（+5.6%），累计实现销量11.39亿瓶袋 （+21.7%）。重点治疗性输液产品实现销量1.49亿瓶（袋），同比增长34%，实现销售额5.51亿港元（-2.6%）。其中，氨溴索氯化钠注射液销量2209万瓶（袋），同比增长135%；甘露醇注射液销量2107万瓶（袋），同比增长70%；乳酸左氧氟沙星注射液及其氯化钠注射液销量2048万瓶（袋）同比增长34%；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量1201万袋，同比增长72%。 咖啡因价格仍处低位运行，溴己新降价影响安瓿业务收入。2024H1原料药实现收入3.99亿港元（-12.1%），主要系咖啡因价格低位运行。安瓿销量 1.67亿支，同比增26.9%；销售额3.67亿港元，同比降19.1%（人民币 3.33亿元，同比降17.3%），主要因集采产品盐酸溴己新降价。 研发成效显著，发展提质增效。2024年上半年，公司研发成果显著。1）特色仿制药方面，上半年获批29个制剂品种，其中注射液18个，口服制剂 11个；2）原料药方面：上半年获批14个特色原料药；3）创新药研发方面：公司自主研发的肺动脉高压一类新药SYN-045已进入I期临床试验阶段；化药1类抗肝脏纤维化创新药物ADN-9将尽快申报I期临床。 风险提示：集采风险；原料药价格波动；创新药研发进度低于预期。 投资建议：大输液业务稳健，原料药业务企稳，维持“优于大市”评级。 受集采产品盐酸溴己新降价及咖啡因价格低位运行的影响，公司安瓿注射液、原料药业务短期承压，下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营收65.32/70.86/76.85亿港元（原2024/2025/2026年 74.15/82.22/90.68亿港元），同比增速1.07%/8.47%/8.46%；归母净利润13.41/14.98/16.51亿港元（原2024/2025/2026年14.85/16.71/18.61亿港元），同比增速1.71%/11.69%/10.22%。当前公司正处在制剂品种的密集获批阶段，有望为未来稳健增长提供支撑。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 6,434 6,463 6,532 7,086 7,685 (+/-%) 20.1% 0.5% 1.1% 8.5% 8.5% 净利润(百万港元) 1123 1319 1341 1498 1651 (+/-%) 42.9% 17.4% 1.7% 11.7% 10.2% 每股收益（港元） 0.38 0.44 0.45 0.50 0.56 EBITMargin 21.0% 22.9% 24.7% 25.6% 26.2% 净资产收益率（ROE） 18.1% 19.0% 17.2% 17.1% 16.8% 市盈率（PE） 10.2 8.7 8.5 7.7 6.9 EV/EBITDA 9.2 8.9 8.2 7.5 6.8 市净率（PB） 1.84 1.65 1.47 1.31 1.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·化学制药 证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487 pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价3.86港元 总市值/流通市值11461/11461百万港元 52周最高价/最低价5.09/3.31港元 近3个月日均成交额15.44百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《石四药集团（02005.HK）——2023年年报点评-利润端稳健增长，多业务布局提供中长期增长驱动力》——2024-04-03 《石四药集团（02005.HK）--2023年中报点评-大输液稳健，口服制剂强势增长》——2023-09-05 《石四药集团（02005.HK）-大输液龙头多元化转型开启第二增长曲线》——2023-04-23 石四药集团（02005.HK）——2024年半年报点评 2024年上半年业绩稳健，大输液板块销量增长明显 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024H1业绩表现稳健。2024H1公司实现营收33.39亿港元（+0.2%），归母净利润6.86亿港元（+7.4%），扣非归母净利润6.86亿港元（+7.4%）。毛利率 55.2%（-3.1pp），净利率20.5%（+1.4pp）。费用控制合理，销售费用率22.7% （-4.9pp），管理费用率4.2%（+0.1pp），财务费用率1.9%（+0.1pp）。 图1：石四药主营业务收入及增速（亿港元、%）图2：石四药归母净利润及增速（亿港元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：石四药毛利率、净利率变化情况图4：石四药三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 大输液稳健增长，安瓿注射液、原料药短期承压。2024年上半年公司大输液业务实现收入21.85亿港元（+5.6%），收入占比65.4%（+3.4pp），主营业务业绩稳健增长；安瓿注射液实现收入3.67亿港元（-19.0%），收入占比11.0%（-2.6pp），主要系集采产品盐酸溴己新降价；原料药实现收入3.99亿港元（-12.1%），收 入占比12.0%（-1.6pp），主要系咖啡因价格低位运行；口服制剂实现收入2.54亿港元（+4.1%），收入占比7.6%（+0.3pp）；药包材实现收入0.94亿港元（+4.4%），收入占比2.8%（+0.1pp）。 图5：石四药集团2023H1分板块收入及占比（亿港元，%）图6：石四药集团2024H1分板块收入及占比（亿港元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 大输液业务表现强劲，重点治疗性产品销量大幅增长。2024年上半年公司大输液业务实现收入21.85亿港元（+5.6%），累计实现销量11.39亿瓶袋（+21.7%）。重点治 疗性输液产品实现销量1.49亿瓶（袋），同比增长34%，实现销售额5.51亿港元 （-2.6%）。其中，氨溴索氯化钠注射液销量2209万瓶（袋），同比增长135%；甘露醇注射液销量2107万瓶（袋），同比增长70%；乳酸左氧氟沙星注射液及其氯化钠注射液销量2048万瓶（袋），同比增长34%；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量1201万袋，同比增长72%。 图7：大输液业务2019-2024H1销售收入及增速（亿港元，%图8：大输液业务2019-2024H1销量及增速（亿瓶/袋，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：石四药2024年上半年输液业务分类情况（以药物种类划分） (港币千元) 销售收入比重 (港币元) 基础输液 1,298,333 59.4% 1.70 59.5% 营养输液 335,766 15.4% 1.49 48.0% 治疗输液 551,264 25.2% 3.71 58.0% 合计 2,185,363 100.0% 1.92 57.4% 以药物种类划分销售收入 占大输液板块 销售单价 毛利率 资料来源：公司公告、投资者演示材料，国信证券经济研究所整理 咖啡因价格仍处低位运行，市场加速拓展有望带动原料药销售回稳向好。上半年公司新增原料药国际客户32家，在欧洲、美洲和亚洲等地区的国际客户群逐步 扩大。原料药板块各品种销量回升，其中重点原料药咖啡因公司外销量2521吨 （+28%）；茶碱公司外销量136吨（+37%）；阿奇霉素量价齐升，公司外销量 154吨（+34%）。截至2024年6月30日，公司状态为A的原料药品种共约60 个，较2023年12月31日增加14个。随着特色品种的放量以及客户的增长，原料药业务有望回稳。 表2：河北广祥制药拥有状态为A的原料药（截至2024年6月30日） 序号 登记号 品种名称 治疗大类 1 Y20200001269 依帕司他 消化系统及代谢药 2 Y20190007857 氨茶碱 呼吸系统用药 3 Y20190007856 茶碱 呼吸系统用药 4 Y20190006345 烟酸占替诺 心血管系统 5 Y20190002961 苯酰甲硝唑 抗寄生虫药、杀虫剂和驱虫剂 6 Y20190002960 硝苯地平 心血管系统 7 Y20190002959 咖啡因 呼吸系统用药 8 Y20190002958 甲硝唑 系统用抗感染药 9 Y20200001432 匹伐他汀钙 心血管系统 10 Y20200001464 拉考沙胺 神经系统用药 11 Y20210000026 左奥硝唑 系统用抗感染药 12 Y20210000025 奥硝唑 系统用抗感染药 13 Y20200001394 己酮可可碱 心血管系统 14 Y20210000024 瑞舒伐他汀钙 心血管系统 15 Y20200001465 阿加曲班 血液和造血器官药 16 Y20210000927 多索茶碱 呼吸系统用药 17 Y20210000931 替硝唑 系统用抗感染药 18 Y20210000930 可可碱 心血管系统 19 Y20210000678 磷酸特地唑胺 系统用抗感染药 20 Y20210001076 枸橼酸托法替布 抗肿瘤及免疫调节剂 21 Y20210001168 盐酸乌拉地尔 心血管系统 22 Y20210001167 乌拉地尔 心血管系统 23 Y20210001074 恩他卡朋 神经系统用药 24 Y20220000115 硫酸沙丁胺醇 呼吸系统用药 25 Y20220000118 盐酸左沙丁胺醇 呼吸系统用药 26 Y20220000116 氢溴酸伏硫西汀 神经系统用药 27 Y20220000360 盐酸异丙肾上腺素 心血管系统 28 Y20220000117 盐酸利多卡因 神经系统 29 Y20220000599 甲磺酸雷沙吉兰 神经系统 30 Y20220000359 盐酸苄丝肼 神经系统 31 Y20220000836 重酒石酸去甲肾上腺素 心血管系统 32 Y20220000874 丁苯酞 神经系统 33 Y20220000954 富马酸福莫特罗 呼吸系统用药 34 Y20220000958 肾上腺素 心血管系统 资料来源：公司公告、投资者演示材料，国信证券经济研究所整理 表3：河北国龙制药拥有状态为A的原料药（截至2024年6月30日） 序号 登记号 品种名称 治疗大类 1 Y20200001123 盐酸西那卡塞 非性激素和胰岛素类的激素类系统用药 2 Y20200000767 异丙托溴铵 呼吸系统用药 3 Y20200000466 盐酸右美托咪定 神经系统用药 4 Y20190001004 布南色林 神经系统用药 5 Y20190021513 利奈唑胺 系统用抗感染药 6 Y20190001130 盐酸