农林牧渔行业中报业绩前瞻：周期反转养猪扭亏为盈，宠物“618”战绩亮眼

生猪养殖：2024Q2养殖企业整体扭亏为盈。1）猪价格周期反转，5月起逐步进入上行周期。2024年4月/5月生猪均价为15.35/15.59元/kg，同比+4.3%/+7.2%。2）产能回补较慢，上行周期延续时间有望超预期：依据农业农村部，2024年5月，能繁母猪存栏环比+0.2%。3）2024Q2起，企业出栏量同比整体转负，供应压力逐步缓解：依据15家上市公司公告，2024年4-5月合计出栏2464万头，同比-0.3%。4）受益于猪价上行、饲料原料价格的回落及降本增效举措的推进，上市公司Q2整体扭亏为盈。5）我们认为，企业现金流压力增加明显，补栏较慢，价格周期反转，本轮上行高度及上行持续时长可以期待。相关标的：牧原股份，温氏股份，新五丰，巨星农牧。 动保：2024Q2业绩有望触底回升，潜在成长性持续催化。1）从养殖周期角度，猪价开启上行有望推动行业需求触底回升，从行业批签发数据来看，2024年Q1/4月/5月，圆环同比-18%/+13%/-23%，伪狂犬同比-44%/-46%/-32%。2）从产品周期角度，多数公司陆续有重要新产品上市，内生增长动力较强；非瘟疫苗、猫三联等新品研发上市顺利，有望进一步打开行业成长空间。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份等。 禽养殖：2024H1白羽鸡价格暂承压。1）白羽鸡价格2024年H1整体低迷，截至2024Q2，白羽肉鸡均价7.30元/kg，季环比-5.4%，同比-15.5%。2）白羽鸡祖代引种量仍整体收缩。据钢联统计，2024年1-5月祖代引种及自繁更新量69万套，同比+20.0%。3）我们认为，随着猪周期反转到来，后续商品代价格有望和猪价形成共振。相关标的：圣农发展、益生股份。 宠物：2024Q2业绩持续向好。1）外销方面，海外客户去库已经结束，各公司外销订单已经恢复正常，我们预计上市公司代工业务增速将高于行业平均增速；2）内销方面，“618”大促活动落下帷幕，上市公司旗下品牌取得亮眼成绩，我们持续看好国内宠物行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。 相关标的：佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份。 风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险 1养殖及后周期：周期反转养猪扭亏为盈，猪鸡共振可期 生猪养殖：2024Q2养殖企业整体扭亏为盈。1）猪价格周期反转，5月起逐步进入上行周期。依据农业农村部，2023年/2024Q1生猪均价为15.4/14.9元/kg；2024年4月/5月生猪均价为15.35/15.59元/kg，同比+4.3%/+7.2%。2）产能回补较慢，上行周期延续时间有望超预期：依据农业农村部，2024年5月，能繁母猪存栏环比+0.2%。由于疾病防控压力、现金流压力和相对谨慎的猪价预期，养殖企业并未出现明显的产能回补行为，本轮猪价上行周期的时长有望超出预期。3）2024Q2起，企业出栏量同比整体转负，供应压力逐步缓解：依据15家上市公司公告，2024年1-3月合计出栏量3650万头，同比+9.5%；2024年4-5月合计出栏2464万头，同比-0.3%。4）养殖企业扭亏为盈：受益于饲料原料价格的回落及降本增效举措的持续推进，上市公司养殖成本改善明显；2024Q2，企业盈利普遍扭亏为盈。5）我们认为，企业现金流压力增加明显，产能回补较慢，价格周期反转，本轮上行高度及上行持续时长可以期待，持续推荐配置生猪养殖。相关标的：牧原股份，温氏股份，新五丰，巨星农牧。 图1.生猪及仔猪价格2024Q2起逐步上行 图2.养殖企业产能回补整体较慢 图3.饲料价格2024Q2延续下行 图4.养殖企业2024Q2整体扭亏为盈 表1.生猪养殖公司2024H1盈利预测 动保：2024Q2业绩有望触底回升，潜在成长性持续催化。1）从养殖周期角度，猪价开启上行有望推动行业需求触底回升，从行业批签发数据来看，2024年Q1/4月/5月，圆环同比-18%/+13%/-23%，伪狂犬同比-44%/-46%/-32%。2）从产品周期角度，多数公司在行业低谷时期持续进行组织管理改革、产品研发拓展、产能扩张，2024-2025年陆续有重要新产品上市，内生增长动力较强；非瘟疫苗、猫三联等新品研发上市顺利，有望进一步打开行业成长空间。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份等。 图5.各类猪疫苗批签发次数同比变化 图6.各类猪疫苗批签发次数（单位：批次数） 表2.养殖后周期公司2024H1盈利预测 禽养殖：2024H1白羽鸡价格暂承压。1）由于需求低迷、供应亦有一定收缩，白羽鸡价格2024年H1整体低迷，截至2024Q1，白羽肉鸡均价7.72元/kg，季环比+0.7%，同比-27.0；截至2024Q2，白羽肉鸡均价7.30元/kg，季环比-5.4%，同比-15.5%。2）海外禽流感仍有发生，白羽鸡祖代引种量仍整体收缩。据钢联统计，2024年1-5月祖代引种及自繁更新量69万套，同比+20.0%。3）我们认为随着猪周期反转到来，后续商品代鸡价格有望和猪价形成共振。相关标的：圣农发展、益生股份。 图7.白鸡价格2024H1维持低位 图8.白羽鸡祖代鸡更新量2024H1较为稳定 表3.禽养殖公司2024H1盈利预测（单位：亿元） 2宠物：外销恢复正常，内销“618”大促增速亮眼 外销：海外客户去库已经结束，各公司外销订单已经恢复正常。根据海关数据，2024年1-5月零售包装狗食或猫食饲料出口金额同比分别为+37.9%/+28.4%/+7.1%/14.7%/+25.4%，全球宠物市场规模仍在持续增长，我们预计上市公司凭借深度绑定老客户以及持续开拓新客户，其代工业务增速将高于行业平均增速。并且，美元兑人民币从4月至今仍处于上升通道，成本端国内原材料（鸡肉、鸭肉）价格仍处于相对低位，或有利于出口企业二季度利润。 图9.2023年Q3开始宠物食品出口逐步恢复 内销：2024年“618”大促活动落下帷幕，各大平台宠物行业均取得亮眼的增长。 其中京东超市宠物业务618全周期成交单量同比增长超42%，新用户同比增长超32%，936个品牌销售额同比增长超100%，261个品牌销售额同比增长超1000%； 天猫宠物类目618全周期的大盘增长得益于直播带货和会员成交的高增速，店铺直播成交同比增长超50%，会员成交金额同比增长超30%。 从公司情况来看，乖宝宠物公布全阶段战报，旗下麦富迪品牌2021-2024年连续四年天猫和抖音排名第一，京东排名第二，拼多多排名第一；弗列加特品牌全网销售额1亿+，同比增长230%+；两个品牌全国销售额合计突破4.7亿+，同比增长40%+。佩蒂股份公布全阶段战报，旗下爵宴品牌全网销售额超过2500w，同比增长67%+，获天猫狗零食品牌榜和店铺榜第二、京东狗零食累计成交品牌榜第二，新品风干粮推出后表现符合预期。我们持续看好国内宠物行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。相关标的：佩蒂股份，乖宝宠物，中宠股份。 图10.乖宝宠物“618”大促战报 图11.佩蒂股份“618”大促战报 表4.宠物行业公司2024H1业绩前瞻（单位：亿元） 3风险提示 原材料价格波动风险。成本占比较高的主要有玉米、豆粕、小麦、高粱等。饲料原料的国际贸易存在较大不确定性，价格波动的风险将中长期存在。如果全球大宗农产品的供应持续偏紧，价格进一步上行或维持高位，将进一步推高产业链成本，对行业盈利水平产生不利影响。 动物疫病风险。动物疾病的大规模发生与流行，一方面会导致畜禽的疾病甚至死亡，从而导致畜禽出栏量下行，对行业收入和业绩产生明显不利影响；另一方面会影响消费者心理，导致短期内行业需求降速，从而对行业销售量和销售单价产生不利影响。 极端灾害风险。自然灾害和极端气候可能造成行业经营活动无法正常开展；也可能会造成原料减产、增加疾病传播风险，从而增加产业链整体成本和疫情防控成本，对行业整体盈利水平产生不利影响。