2024年半年报点评报告：主营业务稳健发展，“AI+教育”生态建设稳步推进

证券研究报告 传媒报告日期：2024年09月06日 主营业务稳健发展，“AI+教育”生态建设稳步推进 ——南方传媒（601900.SH）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年09月05日 当前价格（元）12.70 52周价格区间（元）9.30-18.58 总市值（百万元）11,377.63 流通市值（百万元）11,377.63 总股本（万股）89,587.66 流通股（万股）89,587.66 近一月换手（%）24.31 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 相关阅读 《广东龙头出版企业，积极推进AI+教育新业态—南方传媒（601900.SH）公司深度研究》2024.08.06 《主业稳健增长，分红派息持续增强—南方传媒（601900.SH）2023年报及2024年一季报点评》2024.04.30 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司2024年8月28日发布2024年半年度报告。报告表明，2024年上半年，公司实现营业收入40.25亿元，同比下降0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比下降27.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.30亿元，同比下降5.96%。 观点： 公司深入大众出版专业化特色化品牌化改革，凝心聚力挺拔主业。一般图书业务持续打造优质内容，借势同名电视剧热播，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮；大力支持新型、特色产品线建设，“乐府文化”已出版《夜奔》等新书，“万有引力”已出版《文学之冬》等13种新书。公司教育出版新业态逐渐成熟，全力保障“课前到书，人手一册”目标任务，顺利完成2024年春季中小学教材统一供应工作，总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材；教材教辅推广稳中有增，2024年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%。 公司信息化建设与数字化转型全面铺开，“AI+教育”生态建设稳步推进。截止2024上半年，粤教翔云数字教材平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；积极对外输出数字教材项目“广东模式”，有序推进数字教育资源开发，“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地；人民社岭南文化和古籍智慧出版数据库与人工智能应用工程项目已完成全部原型设计和大部分基础系统开发。 公司盈利能力保持稳定，各项费用率控制良好。2024年上半年公司毛利率为34.21%，同比上升2.74pct，销售净利率为8.84%，同比下降2.97pct。2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.34%/10.97%/-0.82%/0.10%,同比变化-0.21pct/0.38pct/0.05pct/0.00pct，费用端保持稳定。 盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司 主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026年分别为9.49亿元、10.22亿元、12.04亿元。 我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版、中信出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为12/11.1/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,055 9,365 9,665 10,013 10,363 增长率（%） 19.17 3.43 3.20 3.60 3.50 归母净利润（百万元） 943 1,284 949 1,022 1,204 增长率（%） 16.70 36.07 -26.07 7.66 17.83 ROE（%） 13.20 16.45 10.90 11.03 12.08 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.05 1.43 1.06 1.14 1.34 市盈率（P/E） 12.1 8.9 12.0 11.1 9.0 市净率（P/B） 1.6 1.4 1.4 1.3 1.2 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值 重点公司 股票 2024/09/05 2024/09/05 EPS（元） PE 代码 名称 股价（元） 市值（亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601928.SH 凤凰传媒 11.37 289.36 0.72 0.77 0.82 15.8 14.8 13.9 601098.SH 中南传媒 13.53 243.00 0.82 0.87 0.93 16.6 15.6 14.6 601019.SH 山东出版 12.53 261.49 0.81 0.88 0.97 15.6 14.2 12.9 / 可比公司均值 / / 0.78 0.84 0.91 16.0 14.8 13.8 601900.SH 南方传媒 12.70 113.78 1.06 1.16 1.30 11.0 10.1 9.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所；其中，南方传媒盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期。 ） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7,400 7,389 8,412 9,029 10,555 营业收入 9,055 9,365 9,665 10,013 10,363 现金3,271 3,194 3,853 4,652 5,791 营业成本 6,212 6,384 6,843 7,039 7,151 应收票据及应收账款1,467 1,474 1,561 1,583 1,671 税金及附加 43 47 46 49 50 其他应收款92 92 98 99 105 销售费用 868 982 1,009 1,018 1,054 预付账款106 102 112 109 120 管理费用 852 975 946 987 1,022 存货1,455 1,400 1,660 1,487 1,710 研发费用 7 9 7 9 9 其他流动资产1,009 1,128 1,128 1,098 1,158 财务费用 -41 -66 -30 -17 -78 非流动资产7,418 8,848 8,778 8,689 8,576 资产和信用减值损失 -57 -23 -34 -39 -43 长期股权投资298 397 406 417 431 其他收益 122 144 120 119 126 固定资产924 819 1,218 1,512 1,717 公允价值变动收益 -113 143 40 51 30 无形资产3,012 2,929 2,849 2,772 2,703 投资净收益 53 44 45 47 47 其他非流动资产3,183 4,703 4,306 3,988 3,726 资产处置收益 4 5 2 3 3 资产总计14,818 16,238 17,190 17,717 19,131 营业利润 1,121 1,346 1,018 1,108 1,319 流动负债5,447 5,836 6,185 5,924 6,320 营业外收入 3 14 5 6 7 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 10 9 9 9 9 应付票据及应付账款3,883 3,973 4,448 4,214 4,585 利润总额 1,114 1,352 1,014 1,105 1,317 其他流动负债1,564 1,863 1,737 1,710 1,735 所得税 52 -89 2 -0 -6 非流动负债1,323 1,645 1,720 1,772 1,860 净利润 1,062 1,441 1,012 1,105 1,323 长期借款729 989 1,064 1,117 1,204 少数股东损益 119 157 63 83 119 其他非流动负债594 655 655 655 655 归属母公司净利润 943 1,284 949 1,022 1,204 负债合计6,770 7,481 7,905 7,696 8,180 EBITDA 1,373 1,648 1,338 1,495 1,773 少数股东权益811 811 874 958 1,076 EPS（元） 1.05 1.43 1.06 1.14 1.34 股本896 896 896 896 896 资本公积837 694 601 532 465 主要财务比率 留存收益5,612 6,477 7,096 7,765 8,556 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益7,237 7,946 8,412 9,064 9,875 成长能力 负债和股东权益14,818 16,238 17,190 17,717 19,131 营业收入(%) 19.17 3.43 3.20 3.60 3.50 营业利润(%) 32.51 20.14 -24.41 8.88 19.01 归属于母公司净利润(%)获利能力 16.70 36.07 -26.07 7.66 17.83 毛利率(%) 31.39 31.83 29.20 29.70 31.00 现金流量表（百万元 净利率(%) 11.73 15.39 10.48 11.04 12.76 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.20 16.45 10.90 11.03 12.08 经营活动现金流2,425 1,587 1,288 1,101 1,459 ROIC(%) 13.74 16.38 11.98 12.28 13.55 净利润1,062 1,441 1,012 1,105 1,323 偿债能力 折旧摊销172 200 171 212 247 资产负债率(%) 45.69 46.07 45.98 43.44 42.76 财务费用-41 -66 -30 -17 -78 净负债比率(%) -27.03 -19.59 -27.33 -32.57 -39.77 投资损失-53 -44 -45 -47 -47 流动比率 1.36 1.27 1.36 1.52 1.67 营运资金变动1,026 223 189 -138 6 速动比率 0.98 0.90 0.97 1.15 1.28 其他经营现金流258 -167 -8 -14 10 营运能力 投资活动现金流-305 -1,472 -13 -22 -54 总资产周转率 0.65 0.60 0.58 0.57 0.56 资本支出273 578 92 111 121 应收账款周转率 5.91 6.37 6.23 6.16 6.47 长期投资54 -808 -9 -11 -14 应付账款周转率 1.83 1.69 1.