2024年中报点评：需求有所承压，费用拖累盈利

证券研究报告 非金融公司|公司点评|小熊电器（002959） 2024年中报点评： 需求有所承压，费用拖累盈利 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 报告期小家电需求承压，小熊电器收入下滑，叠加部分费用投入及规模所累，盈利能力承压显著；预计公司2024-2026年营收分别45/48/52亿元，同比分别-5%/+8%/+8%；归母净利润分别3.6/4.1/4.7亿元，同比分别-20%/+16%/+14%，对应PE分别19/16/14X。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 小熊电器(002959) 2024年中报点评： 需求有所承压，费用拖累盈利 小熊电器 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 家用电器/小家电 投资评级： 当前价格：38.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 156.86/154.16 流通A股市值(百万元) 5,989.11 每股净资产(元) 16.75 资产负债率(%) 45.96 一年内最高/最低(元) 69.00/38.32 股价相对走势 相关报告 1、《小熊电器（002959）：事件点评：拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道》2024.07.05 2、《小熊电器（002959）：2024年一季报点评：短期仍有基数压力，关注后续经营拐点》2024.04.29 扫码查看更多 事件 2024H1，公司实现营业收入21.31亿，同比-8.97%，归母净利润1.61亿，同比- 32.01%，扣非净利润1.23亿，同比-40.40%；2024Q2，实现营业收入9.37亿，同 比-14.01%，归母净利润0.10亿，同比-85.89%，扣非净利润0.08亿，同比-84.78% 国内可选小家电需求承压，海外维持增长 国内/海外收入分别同比-11%/+27%，可见压力主要源于国内，消费信心承压背景下，可选消费属性的小家电行业下滑显著；公司Q1/Q2收入分别同比-5%/-14%，压力逐季增大。分渠道看，抖音预计下滑最大，传统电商预计也承压下滑；分品类看，生活/其他小电收入分别同比+2%/+11%，而传统小厨电电动/电热/锅煲/壶类/西式收入分别同比-8%/-14%/-13%/-15%/-18%，总体而言，收入端承压十分显著。 受费用及规模拖累，Q2盈利能力大幅下滑 Q2归属净利率同比-5.5pct，主要因管理/研发费用率提升、其他收益下滑（政府补助）、资产减值损失增加（存货计提跌价）；收入下滑背景下，Q2管理/研发费用分别同比+13%/+49%，费率分别同比+1.5/+2.5pct；此外其他收益/资产减值损失均拖累1.1pct。毛利率同比-1.0pct，主因在于均价下滑、原材料成本拖累，同时销售费用率同比-2.5pct。总的来说，受费用及规模等因素拖累，利润率大幅承压 研发费用逆势增长，为公司长期增长蓄力 在国内消费环境偏弱、可选小家电需求承压的背景下，期内公司积极控制了部分短期费用投放，市场促销费同比减少0.71亿，这也是销售费用下滑的主要原因；但同时，部分长期费用公司仍在逆势投入，上半年研发费用中人员人工、直接投入相比同期分别增加了0.11、0.12亿，虽短期还未体现效果，但为长期经营蓄力。 行业需求平淡，公司短期经营增长承压 小家电行业需求平淡，公司收入下滑，叠加部分费用投入及规模所累，盈利能力承压；预计公司2024-2026年营收分别45/48/52亿，同比分别-5%/+8%/+8%；归母净利润分别3.6/4.1/4.7亿，同比分别-20%/+16%/+14%，对应PE分别17/15/13X。风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4118 4712 4477 4837 5244 增长率（%） 14.18% 14.43% -4.99% 8.06% 8.40% EBITDA（百万元） 585 673 751 857 938 归母净利润（百万元） 386 445 358 414 473 增长率（%） 36.31% 15.26% -19.69% 15.73% 14.35% EPS（元/股） 2.46 2.84 2.28 2.64 3.02 市盈率（P/E） 15.8 13.7 17.0 14.7 12.9 市净率（P/B） 2.7 2.3 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 13.1 9.0 5.2 4.0 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 图表1：2024H1公司营业收入同比-9.0%图表2：2024H1公司归属净利润同比-32.0% 16100% 1480% 1260% 10 40% 8 20% 6 40% 2-20% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0-40% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 150% 100% 50% 0% -50% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -100% 营业收入（亿）同比（右轴） 归属净利润（亿）同比（右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：小熊电器2024上半年收入拆分（单位:亿元） 营业收入 营收yoy 毛利率 毛利率yoy 分行业 小家电行业 21.3 -9.0% 36.7% -1.0pct 分产品 厨房小家电：电动类 3.3 -7.9% 39.5% -1.4pct 厨房小家电：锅煲类 5.1 -13.2% 33.3% -5.6pct 厨房小家电：壶类 3.7 -15.1% 30.6% -6.4pct 厨房小家电：西式电器 2.4 -18.3% 34.9% -0.7pct 生活小家电 2.4 2.1% 40.1% 4.4pct 其他小家电 2.8 11.1% 43.2% -0.4pct 分地区 国内销售 19.6 -11.2% 36.9% -0.7pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 图表4：小熊电器利润表项目变化 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 65.61% 64.65% 0.95pct 63.30% 62.29% 1.01pct 毛利率 34.39% 35.35% -0.95pct 36.70% 37.71% -1.01pct 营业税金及附加 1.13% 0.64% 0.49pct 0.81% 0.87% -0.06pct 销售费用率 19.70% 22.25% -2.55pct 18.66% 18.68% -0.01pct 管理费用率 6.19% 4.70% 1.49pct 4.92% 4.21% 0.72pct 研发费用率 5.92% 3.42% 2.50pct 4.36% 2.94% 1.42pct 财务费用率 0.27% -0.10% 0.37pct 0.23% -0.03% 0.26pct 其他收益 -0.90% 0.23% -1.13pct 0.54% 0.30% 0.24pct 投资净收益 0.89% 0.17% 0.72pct 0.51% 0.13% 0.38pct 公允价值变动净收益 0.59% 0.43% 0.16pct 0.81% 0.57% 0.24pct 信用减值损失 0.20% 0.11% 0.09pct 0.02% 0.19% -0.17pct 资产减值损失 -0.02% -1.16% 1.13pct 0.47% 0.32% 0.15pct 资产处置收益 -0.07% 0.00% -0.07pct -0.03% 0.00% -0.03pct 营业利润率 1.53% 6.31% -4.78pct 9.06% 11.55% -2.49pct 营业外收入 0.13% 1.07% -0.94pct 0.51% 0.59% -0.07pct 营业外支出 0.35% 0.08% 0.26pct 0.17% 0.07% 0.10pct 利润总额 1.32% 7.30% -5.98pct 9.40% 12.07% -2.66pct 所得税 0.23% 0.71% -0.47pct 1.85% 1.96% -0.10pct 净利润 1.08% 6.59% -5.51pct 7.55% 10.11% -2.56pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 归属母公司股东净利润 1.08% 6.59% -5.51pct 7.55% 10.11% -2.56pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 风险提示 1、国内市场景气大幅下滑；公司主营各类可选小家电，若国内消费信心持续疲弱，则可选小家电需求预计将持续承压；公司销量、均价均将出现增长压力； 2、原材料价格大幅提升；公司营业成本中原材料占比较高，若原材料价格大幅提升，短期终端均价提升不足以转移成本压力，将会使公司毛利率承压下滑。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2116 1528 1489 1839 2261 营业收入 4118 4712 4477 4837 5244 应收账款+票据 66 157 126 136 148 营业成本 2617 2987 2879 3103 3360 预付账款 32 26 35 37 41 营业税金及附加 27 40 38 41 44 存货 651 620 682 735 796 营业费用 730 884 750 811 879 其他 750 1545 1541 1545 1549 管理费用 292 332 405 419 433 流动资产合计 3616 3876 3873 4293 4794 财务费用 -4 5 15 9 2 长期股权投资 5 5 5 5 5 资产减值损失 -28 -17 -17 -18 -19 固定资产 736 777 750 693 605 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 在建工程 113 273 228 182 137 投资净收益 24 25 27 27 27 无形资产 299 324 301 311 305 其他 34 5 14 14 13 其他非流动资产 105 131 154 127 127 营业利润 487 492 413 478 547 非流动资产合计 1257 1511 1438 1318 1178 营业外净收益 -32 22 0 0 0 资产总计 4873 5386 5311 5611 5973 利润总额 455 515 413 478 547 短期借款 220 17 0 0 0 所得税 69 69 56 64 74 应付账款+票据 1433 1713 1572 1694 1835 净利润 386 445 357