2024年中报点评：内销修复增长，盈利短期承压

公司研究 证券研究报告 小家电Ⅲ2024年09月20日 九阳股份（002242）2024年中报点评 内销修复增长，盈利短期承压 推荐维持） 目标价：11元 当前价：9.20元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360524070005 公司基本数据 总股本(万股)76,701.70 已上市流通股(万股)76,570.57 总市值(亿元)70.57 流通市值(亿元)70.44 资产负债率(%)53.34 每股净资产(元)4.65 12个月内最高/最低价14.42/8.78 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-20~2024-09-19 1% -12% 23/09 -25% 23/12 24/0224/0424/0724/09 -38% 九阳股份 沪深300 相关研究报告 《九阳股份（002242）2024年一季报点评：内销修复，盈利能力稳健》 2024-05-01 《九阳股份（002242）2023年报点评：23年经营筑底承压，期待改善拐点》 2024-04-08 《九阳股份（002242）2023年中报点评：Q2规模增速转正，盈利能力短暂承压》 事项： 公司发布24年中报，实现营收43.9亿元、同比+1.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比-29%；拆分单季度来看，24Q2实现营收23.2亿元，同比-4.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比-63.9%。 评论： 内销增长外销下滑，食品加工机品类规模修复。公司24H1营收同比增长1.6%拆分内外销来看，内销24H1实现营收35.5亿元、同比增长4.7%；外销24H1实现营收8.3亿元，同比下滑9.7%。24H1国内小家电行业需求疲弱，公司内销表现优于行业，预计主要系食品加工机品类规模修复驱动。拆分品类来看， 24H1食品加工机、营养煲、西式电器、炊具同比分别+13.6%、+4.7%、-10% -25.7%，主要贡献规模的品类食品加工机及营养煲规模修复增长，西式电器下滑预计主要系空气炸锅、净水品类规模下滑影响。展望后续，我们预计小家电行业需求将逐渐修复，公司也有望取得优于行业的增长表现。 24Q2毛利率同比提升，公允价值变动损益影响24H1净利润。24Q2公司实现归母净利润0.5亿元，同比-63.9%。24Q2公司实现毛利率29.1%，同比+2.6pct扭转24Q1毛利率同比下行趋势，预计主要系产品结构优化。24Q2公司销售/ 管理/研发/财务费用率分别同比+3.4/-0.4/+0.7/-0.2pct，期间费用率合计总体同比+3.4pct，销售费用增加主要系公司加大渠道推广力度；此外，24H1公司信托及基金产品产生公允价值变动损失0.59亿元，占24H1利润总额31.2%。综合影响下，24Q2公司实现归母净利率2.0%，同比-3.2pct；我们预计后续季度净利率改善可期。 太空科技3.0系列产品上市，创新驱动小家电龙头成长。报告期内，公司发布0涂层不粘电饭煲40N9UPro、热小净R5Pro、全能破壁营养大师Y8系列太空科技3.0产品。公司坚持产品创新驱动，未来将继续发挥消费者需求洞察与 需求满足的产品研发优势，以零售动销驱动，全面发展新兴渠道，期待小家电龙头后续取得亮眼表现。 投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，长期增长动力充足；净利润短期受公允价值变动损益影响；故调整公司24/25/26年归母净利润预测为3.4/4.4/4.9亿元（原值4.6/5.2/5.8亿元），24-26年对应PE分 别为21/16/14倍。产品创新优势下公司长期成长动力充足，参考DCF估值，调整公司目标价为11元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。 2023-09-01 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 9,613 9,825 10,687 11,297 同比增速(%) -5.5% 2.2% 8.8% 5.7% 归母净利润(百万) 389 343 443 493 同比增速(%) -26.5% -12.0% 29.4% 11.2% 每股盈利(元) 0.51 0.45 0.58 0.64 市盈率(倍) 18 21 16 14 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 主要财务指标 资料来源：wind，华创证券预测注：股价为2024年9月19日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,431 2,340 2,735 3,235 营业收入 9,613 9,825 10,687 11,297 应收票据 1,145 1,459 1,533 1,549 营业成本 7,127 7,195 7,737 8,155 应收账款 1,010 598 772 862 税金及附加 38 46 49 53 预付账款 41 23 27 29 销售费用 1,426 1,405 1,550 1,638 存货 558 778 806 784 管理费用 381 393 470 497 合同资产 0 0 0 0 研发费用 389 393 427 452 其他流动资产 442 623 601 631 财务费用 -62 -34 -35 -43 流动资产合计 5,627 5,821 6,474 7,090 信用减值损失 -24 6 -25 -25 其他长期投资 101 101 101 102 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 长期股权投资 143 143 143 143 公允价值变动收益 -37 -120 -40 -40 固定资产 611 594 579 568 投资收益 125 15 15 15 在建工程 8 8 5 3 其他收益 69 69 69 69 无形资产 117 111 105 98 营业利润 434 382 494 549 其他非流动资产 1,005 1,007 1,007 1,009 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,985 1,964 1,940 1,923 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 7,612 7,785 8,414 9,013 利润总额 431 379 491 546 短期借款 0 0 0 0 所得税 40 35 46 51 应付票据 1,606 1,272 1,398 1,480 净利润 391 344 445 495 应付账款 1,714 1,972 2,030 2,118 少数股东损益 2 1 2 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 389 343 443 493 合同负债 204 209 227 240 NOPLAT 334 313 413 456 其他应付款 120 120 120 120 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.45 0.58 0.64 一年内到期的非流动负债19 19 19 19 其他流动负债 404 401 463 493 主要财务比率 流动负债合计 4,067 3,993 4,257 4,470 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.5% 2.2% 8.8% 5.7% 其他非流动负债 59 59 59 59 EBIT增长率 -28.9% -6.3% 31.7% 10.5% 非流动负债合计 59 59 59 59 归母净利润增长率 -26.5% -12.0% 29.4% 11.2% 负债合计 4,126 4,052 4,316 4,529 获利能力 归属母公司所有者权益 3,471 3,699 4,041 4,404 毛利率 25.9% 26.8% 27.6% 27.8% 少数股东权益 15 34 57 80 净利率 4.1% 3.5% 4.2% 4.4% 所有者权益合计 3,486 3,733 4,098 4,484 ROE 11.2% 9.3% 11.0% 11.2% 负债和股东权益 7,612 7,785 8,414 9,013 ROIC 16.1% 13.6% 15.7% 15.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 52.1% 51.3% 50.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.2% 2.1% 1.9% 1.7% 经营活动现金流763 134 516 649 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金收益403 389 486 526 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 存货影响 122 -219 -29 23 营运能力 经营性应收影响 -81 130 -236 -93 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 368 -76 184 170 应收账款周转天数 32 29 23 26 其他影响 -48 -89 111 23 应付账款周转天数 91 92 93 92 投资活动现金流 100 -39 -30 -36 存货周转天数 31 33 37 35 资本支出 -29 -54 -52 -57每股指标(元) 股权投资75 0 0 0 每股收益 0.51 0.45 0.58 0.64 其他长期资产变化54 15 22 21 每股经营现金流 0.99 0.17 0.67 0.85 融资活动现金流-50 -186 -91 -113 每股净资产 4.53 4.82 5.27 5.74 借款增加 -12 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -229 -104 -134 -149 P/E 18 21 16 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 191 -82 43 36 EV/EBITDA 16 17 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wan