2024年中报点评：内销修复增长，盈利短期承压

事项：公司发布24年中报，实现营收43.9亿元（同比+1.6%），归母净利润1.8亿元（同比-29%）。单季度看，24Q2营收23.2亿元（同比-4.3%），归母净利润0.5亿元（同比-63.9%）。

评论：

1. 内销增长外销下滑，食品加工机品类规模修复。24H1营收同比增长1.6%，内销35.5亿元（同比+4.7%），外销8.3亿元（同比-9.7%）。国内小家电行业需求疲弱下，公司内销表现优于行业，主要受食品加工机（+13.6%）和营养煲（+4.7%）规模修复驱动。西式电器（-10%）下滑主要因空气炸锅、净水品类规模下滑。展望后续，预计小家电行业需求将逐渐修复，公司有望取得优于行业增长。
2. 24Q2毛利率同比提升，公允价值变动损益影响24H1净利润。24Q2毛利率29.1%（同比+2.6pct），扭转24Q1下行趋势，预计主要系产品结构优化。期间费用率合计同比+3.4pct，主要因销售费用增加（加大渠道推广力度）。24H1信托及基金产品产生公允价值变动损失0.59亿元（占利润总额31.2%），综合影响下24Q2净利率2.0%（同比-3.2pct）。预计后续季度净利率有望改善。
3. 太空科技3.0系列产品上市，创新驱动小家电龙头成长。报告期内发布0涂层不粘电饭煲、热小净R5 Pro、全能破壁营养大师Y8系列等新品。公司坚持产品创新驱动，未来将继续发挥消费者需求洞察与满足的产品研发优势，以零售动销驱动，全面发展新兴渠道。

投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN协同效应持续，长期增长动力充足。净利润短期受公允价值变动损益影响。调整24/25/26年归母净利润预测为3.4/4.4/4.9亿元（原值4.6/5.2/5.8亿元），对应PE分别为21/16/14倍。参考DCF估值，调整目标价为11元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。