2024年中报点评：业绩有所承压，期待绿电盈利改善

事项：公司2024H1因新增项目投产和装机容量增加，发电量同比增长28.58%，但净利润同比下降10.58%至40.38亿元。

装机方面：2024H1累计装机4137万千瓦，其中风电1962万千瓦（市场份额4.20%）、光伏2058万千瓦（市场份额2.88%）。风电/光伏新增装机分别为20.8/75.84万千瓦。发电方面：上半年发电量361.18亿千瓦时（同比+28.58%），其中风电230.58亿千瓦时（+12.04%）、光伏126.18亿千瓦时（+73.28%）、水电2.57亿千瓦时（+27.23%），光伏高增和来水改善是主要驱动。

后续在建项目规模可观：期末在建项目计划装机2347.70万千瓦（风电551.14万千瓦/光伏1334.56万千瓦/抽水蓄能360万千瓦/独立储能102万千瓦），投产后将强化业绩支撑。

短期绿电收益承压：风电利用小时数1243小时（-10小时）、光伏利用小时数693小时（-12小时），快速扩张和消纳挑战导致收益率下降。电力市场化改革下，风光出力不稳定性加剧了年度交易和现货电价压力，双重影响下项目收益率承压，期待长期环境溢价明确后的价值重估。

投资建议：鉴于行业困境，调整盈利预测：2024-2026年归母净利预计80/87/98亿元（同比增长+11.8%/+7.8%/+13.5%）。可比公司24年平均PE为14.5x，但作为全国性龙头（三峡集团背景）应享有20%溢价，给予17.5xPE，目标市值1405亿元（当前1171亿，上浮20%），目标价下调至4.91元，评级“推荐”。

风险提示：产业政策变化、装机不及预期、应收账款风险等。