志邦家居（603801.SH）短期业绩承压，海外增速亮眼

公司业绩概述

• 2025年业绩：营业收入43.57亿元，同比-17.14%；归母净利润2.05亿元，同比-46.89%。
• 季度表现：2025Q4营收12.83亿元，同比-18.93%；归母净利润0.32亿元，同比-73.54%；2026Q1营收5.75亿元，同比-29.63%；归母净利润-0.94亿元，同比-324.22%。

业绩影响因素

• 行业需求下降、竞争加剧导致公司收入承压。
• 渠道表现：海外市场增速亮眼，2025年海外收入3.65亿元，同比+77.73%；2026Q1海外收入0.64亿元，同比+41.79%。
• 产品表现：深化整家一体化战略，衣柜、橱柜作为核心品类，2025年整体橱柜收入15.42亿元，同比-35.59%；定制衣柜收入19.98亿元，同比-5.79%。

财务指标变化

• 毛利率：2025年毛利率33.22%，同比-3.05pct；2025Q4/2026Q1毛利率分别为30.76%/25.86%，同比分别-4.21pct/-6.30pct。
• 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.98%/6.20%/4.95%/0.32%；2026Q1费用率分别为22.75%/12.27%/7.15%/1.09%。

投资建议

• 核心策略：保持战略定力，推进整家一体化、全球化、科技赋能。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润2.08/2.44/2.82亿元，对应PE18.4/15.7/13.6倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 市场需求变化、原材料价格波动、市场竞争加剧、经销商管理、品牌风险等。