志邦家居：出海靓丽，加码整装，经营改善可期

26Q1公司收入短暂承压，主要受国补基数波动、工程拖累及终端需求疲软影响；盈利能力下滑主要因固费摊销不足及整装等低毛利渠道占比提升。展望未来，预计终端需求回暖和规模优势将推动收入和盈利能力逐步复苏。

分渠道来看，26Q1零售/大宗/海外收入分别为4.24/3.08/0.64亿元（同比-33.7%/-52.5%/+41.8%），毛利率分别为29.0%/33.0%/21.1%（同比-6.7/-0.08/-2.0pct）。大宗承压主要受市场低迷影响，但基数持续走弱，未来拖累有望收敛。零售方面，传统零售延续承压，但地产积极信号显现、后续增长有望提速；整装业务增速靓丽，但略压制零售渠道利润释放。海外方面，公司BC端双轮驱动，泰国工厂顺利投产将提升全球供应能力，高增有望延续。

26Q1公司毛利率为25.86%（同比-6.3pct），净利率为-16.40%（同比-21.5pct）；期间费用率为43.24%（同比+14.0pct），主要系收入规模下滑。预计后续盈利能力有望持续回暖。

现金流和营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为-3.40亿元（同比+1.5亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为62.2/42.7/105.2天（同比+17.3/+8.6/+9.8天）。

盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5、2.6、2.9亿元，对应PE估值分别为26.0X、14.6X、13.1X。

风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动。