核心观点与关键数据
健友股份2024年半年报显示，公司收入端略有下滑，主要由于原料药销售下滑，但Q2环比Q1实现13.35%的增长。肝素原料药业务占比营收已由2019年的超过60%下降至24.85%，业务结构持续改善。利润端下降除原料药销售影响外，财务费用同比增加1.02亿元，主要由于汇率变动导致汇兑收益同比下降。
分板块看，2024H1公司原料药收入5.32亿元，占比营收24.85%；国外制剂收入11.48亿元，占比应收53.60%，其中美国子公司Meitheal实现营业收入9.49亿元；国内制剂销售收入3.99亿元，占比营收18.63%；其他营业收入6257万元，占比营收2.92%。
财务指标方面，2024年上半年研发投入1.91亿元，占营收比重8.91%；销售费用1.43亿元同比-45.42%，销售费用率6.66%同比-4.69pp；研发费用1.74亿元同比+15.60%，研发费用率8.14%同比+1.59pp；管理费用8615万元同比+24.63%，管理费用率4.02%同比+1.02pp。经营活动产生现金流量净额6.06亿元，同比-3.80%。
业务发展与战略布局
公司制剂出口业务已形成护城河，通过建立产品集群、高标准生产体系、丰富销售渠道，在美国市场通过Meitheal团队完成主力品种覆盖，并保持与GPO、IDN/PN以及北美三大批发商的长期稳定合作。未来北美无菌注射液销售将成为公司业务的重要增长点。在全球其他地区，公司将在欧洲选择优质市场逐步渗透，其他市场加速推进申报注册。海外商业化团队超100人，已在北美、欧洲、南美搭建营销平台并实现制剂直接销售，将进一步布局东南亚市场。
公司推进大分子转型，生物类似药、复杂制剂进军全球市场。通过购买Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药YUSIMRY的美国FDA批件所有权属及其涵盖的所有专利、非专利技术及资产，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企。公司与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场，并与国内优秀企业在多个产品上合作，包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等。
盈利预测与估值
预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11亿元、11.51亿元、13.95亿元，对应PE分别为22X，17X，14X。长期看好公司发展，维持“买入”评级。
风险提示
注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等。
