东兴晨报

东兴晨报P1 2024年9月6日星期五 分析师推荐 【东兴计算机】福昕软件（688095.SH）：具备全球竞争力的版式软件领军企业——人工智能&云计算系列报告（20240905） PDF行业潜在规模广阔，仅少数厂商掌握完整核心技术。PDF （PortableDocumentFormat）作为一种电子文档格式，其在不同设备与操作系统间能保持显示一致性，忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象，同时具有体积小、速度快的优点，因此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛使用。参考Adobe与IDC的数据，2024年行业的潜在市场规模约320亿美元，行业增长因素包括高频使用垂直行业场景渗透、应用领域扩展、网页及移动场景、共享PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、新兴市场增长推动等。全球仅少数软件企业通过自主研发掌握了完整的PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术。特别是对于稳定性要求高的企业客户，技术可以构筑显著壁垒。行业发展日趋成熟，全球维度逐步形成了以Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro等为代表的知名品牌。Adobe为绝对龙头，福昕在Kofax、Nitro、PDFelement（万兴）等二线厂商中处于领先位置。 福昕软件专注于PDF领域，高度产品化，具备全球竞争力。福昕软件自成立以来始终专注于PDF领域，产品矩阵完备，具有自主知识产权体系，被2B软件评测平台G2评选为“2024全球最佳软件公司”，是除Adobe外唯一入选百强名单的PDF厂商。公司有实力参与全球化竞争，海外收入占比近九成，同时客户以机构为主，得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际知名企业认可，谷歌Chrome浏览器与Android平台、亚马逊的Kindle阅读器以及微软搜索的PDF索引功能均采用了福昕的技术。当前公司积极推进订阅制转型，截至今年年中订阅业务ARR达3.25亿元，较23年末增长约30%，续费率达94%。作为高度产品化的软件厂商，公司毛利率维持在近95%的高水平，在低边际成本的背景下打开利润释放空间，费用方面由于人员成本具有一定刚性，随团队规模逐步维稳、订阅制转型稳定客户降低销售成本、渠道化转型降低直销人员费用，我们对公司的控费预期及中期的利润释放持乐观态度。 存量空间替代友商，订阅转型内生优化，AI打开成长空间。我们认为福昕软件的核心成长逻辑在于对龙头Adobe份额的替代，由于其业务以2B为主，因此在产品矩阵及产品功能能够替代并做到好用易用、技术自主可控的背景下，通过渠道的背书与客户触达弥补品牌力与销售团队规模上的劣势，并通过低价战略来实现客户转化。当前Adobe在PDF端收入体量为福昕30余倍，不考虑增量客户与增量场景的情况下，撬动Adobe极低比例的客户即有望帮助福昕实现收入的大幅增长，叠加高毛利业务特性及费用端的有效控制，公司整 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,765.81 -0.81 深证成指 8,130.77 -1.44 创业板 1,538.07 -1.7 中小板 5,244.97 -1.62 沪深300 3,231.35 -0.81 香港恒生 17,444.3 -0.07 国企指数 6,105.54 -0.46 名称价格行业发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 无线传媒-传媒20240913 合合信息-计算机20240913 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 体成长与利润释放可期。福昕软件除了拥有清晰明确的成长路径，同时还有望依靠云计算技术的发展实现订阅制转型，达成商业模式的内生优化，以及依靠人工智能技术的发展重塑自身产品，打开增量空间，增强客户粘性，提供涨价预期，以及助推公司的订阅制转型。 盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在A股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力，中期利润释放动能强劲。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.52/-0.26/0.54亿元，当前股价对应PE值分别为-81/-162/79倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、OFD业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。 （分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016） 【东兴交通运输仓储】东航物流（601156.SH）：运营效率持续优化，中期分红比例超预期（20240905） 事件：上半年公司实现营收112.86亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润12.77亿元，同比增长0.45%，扣非归母净利11.97亿元，同比增长5.26%。 运价下降导致航空速运毛利率下降，运营效率持续优化：上半年公司航空速运业务收入43.33亿元，同比下降4.31%，毛利率19.11%，同比下降9.40pct。航空速运业务毛利率下降主要系运价同比下滑。从TAC指数可以看出，23年上半年虽然行业运价持续下降，但由于23年初时运价基数较高，去年上半年整体运价依旧高于今年同期。为抵消运价下滑的不利影响，公司优化航线网络，加密国际长航线运行班次，提高机组资源利用率，在全货机可用架数较去年同期减少1.07架的情况下，上半年货邮总周转量同比增长25.73%，全货机日利用小时数提升6.85%，客机腹仓载运率提升7.26pct至37.36%。 综合物流解决方案收入持续高增长：上半年公司综合物流解决方案实现营收 57.27亿元，同比增长55.72%，毛利率13.79%，同比下降1.94pct，实现毛利7.90亿元，较去年同期的5.78亿元明显提升。具体到细分业务，跨境电商业务上半年实现营收28.07亿元，同比增长47.43%，产地直达业务营收 14.42亿元，同比增长101.96%，两者贡献了综合物流解决方案收入的主要增量。 地服板块利润率维持在较高水平：地面综合服务业务是公司稳定的利润来源。公司上半年货邮处理量120.32万吨，同比增长1.28%。报告期内，地面综合服务板块实现主营业务收入12.22亿元，同比上升4.70%。公司持续通过数字化手段赋能货站业务，以提升生产效率、降低人工成本，毛利率由去年同期的36.46%提升至40.08%， 重视股东回报，中期分红比例超预期：公司拟每股派发中期现金红利0.389元（含税），占上半年归母净利润的48.35%，分红比例超预期，彰显了公司对后续经营的信心以及对股东回报的重视。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为29.2、 35.9和42.0亿元，对应EPS分别为1.84、2.26和2.65元。当前股价对应 2024-2026年PE值分别为8.7、7.1和6.1倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 重要公司资讯 1.国泰君安：公司正在筹划通过换股方式吸收合并海通证券并募集配套资金的重大资产重组事项，公司A股股票于9月6日起停牌。（资料来源：同花顺） 2.蔚来汽车：蔚来发布2024年第二季度财报，该季度营收174.5亿元，上年同期营收87.72亿元。（资料来源：同花顺） 3.陕西煤业：公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。（资料来源：同花顺） 4.长安汽车：8月销量为18.71万辆，同比减少10.63%。其中，自主品牌新能源8月销量4.88万辆，1-8月累计销量39.32万辆。（资料来源：同花顺） 5.特斯拉：特斯拉人工智能团队在社交平台发布消息称，预计2025年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶(FSD)系统，但仍有待监管批准。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.央行：稳健的货币政策灵活适度、精准有效，特别是强化逆周期调节。央行将继续坚持支持性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性，发挥好近期政策 利率和贷款市场报价利率下行的带动作用，以此推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。（资料来源：同花顺） 2.国资委：中央企业在战略性新兴产业的投资力度持续加大。今年前7个月，完成投资超过1万亿元，同比增长达到24%，占到央企总投资的38%，展现了中央企业在新兴产业领域的强劲动力。（资料来源：同花顺） 3.财政部等部门：在海南岛实行医疗器械零关税。明确在全岛封关运作前，对在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区内注册登记具有独立法人资格并经认定的医疗机构、医学教育高等院校、医药类科研院所，进口本通知规定的药 品、医疗器械，并按规定使用的，可免征进口关税、进口环节增值税。（资料来源：同花顺） 4.外交部：中方愿主动单方面向非洲扩大市场开放。决定给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇，成 为实施这一举措的首个发展中大国和世界主要经济体，推动中国大市场成为非洲大机遇。（资料来源：同花顺） 5.美国：8月新增就业人数创新低。美国8月ADP就业人数增加9.9万人，预估为增加14.4万人，前值由增加12.2万人修正为11.1万人。8月份美国企业增加的就业人数创下2021年初以来最低，进一步证明劳动力市场正在减 速。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴食品饮料】海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空（20240905） 事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母 净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润 15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比 +8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。 成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计 下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。 推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的