大业股份（603278.SH）：产品结构持续优化，提质增效成果向效益优势转变

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年半年度报告显示，实现营业收入25.21亿元，同比减少4.19%；归母净利润0.42亿元，较去年同期扭亏为盈（去年同期为-0.25亿元）；扣非归母净利润0.26亿元。单季度来看，25Q2实现营收13.11亿元，环比增长8.3%，扣非归母净利润0.3亿元，创23Q2之后单季利润新高。
• 提质增效：公司产品优势、技术优势、规模优势及运营优势开始向效益优势转变，推动利润提升。25H1毛利率提升至7.74%，同比增长30%，其中胎圈钢丝和胶圈钢丝产品毛利率分别提升6.7pct及4.7pct。
• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，工程胎缆型胎圈钢丝、特高强度胎圈钢丝生产占比提升，推动胎圈钢丝产品毛利率优化。同时，加强与下游客户合作，推动产品品种结构升级。
• 海外布局：公司拟投资约14.85亿元在摩洛哥建设生产基地，形成海外生产销售一体化布局。摩洛哥工厂建成后，有助于降低成本、应对贸易摩擦、拓展海外市场。
• 成本控制：公司加强成本控制，期间费用率由7.43%降至6.05%。ROE升至2.05%，ROA升至1.22%，股东回报能力及资产运营效率改善。
• 资产负债率：受资本开支影响，资产负债率由66.99%升至74.88%。

未来展望与投资评级

• 未来展望：公司产品结构优化升级、生产成本受益于绿能化趋势下降、摩洛哥生产基地的建成运营将有效提升利润率并拓展海外市场。
• 盈利预测：预测公司2025-2027年营收分别为57.71/62.18/68.29亿元，同比增长13.23%/7.75%/9.82%；归母净利润分别为0.74/1.59/2.59亿元，同比扭亏/+116.15%/+63.05%。
• 投资评级：维持“推荐”评级，当前股价对应2025-2027年PE值分别为50.50X/23.37X/14.33X。

风险提示

• 原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，应收账款风险，存货风险，政策风险。