业绩承压，大宗、海外延续增长

2024年9月6日 公司报告 金牌家居 推荐/维持 金牌家居（603180.SH）：业绩承压，大宗、海外延续增长 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收15.2亿元，同比+0.9%；归母净利润6947万元，同比-9.1%。其中Q2营收8.8亿元，同比-5.6%；归母净利润为3306万元，同比-24.4%。 分渠道看，零售业务承压，大宗业务受益竣工增长。1）零售业务。直营、经销业务分别实现收入0.1亿元、6.8亿元，同比-72.4%、-12.3%；其中Q2分别同比-76.4%、-16.7%。零售业务受到需求压力影响，其中Q2压力加大。公 司近年持续推动直营转经销，因此直营下滑幅度高于经销。公司继续推进家装、线上等多渠道布局，强化流量获取能力。24H1家装同比增长45%。24H1公 司总体门店数量未变，橱柜、衣柜门店有所优化，木门、整装、阳台卫浴、玛尼欧电器等业务继续拓店。2）大宗业务收入6.0亿元，同比+15.1%；其中 Q2同比+9.7%，逆势增长。公司过往风控优异，积极拓展优质地产客户，深度挖掘已有合作，新签合作快速上量；并且公司推动品类导入，逐步将木门、 厨电等品类带入精装集采。3）境外业务收入1.7亿元，同比+33.8%，其中 Q2同比+11.8%，继续增长。公司先发布局境外业务，持续拓客带动整体收入维稳。公司计划在泰国投建工厂，并设立卫星工厂，实现大货由泰国工厂供应，小货由属地化的卫星工厂保障，保证规模效应的同时，强化个性化需求和服务响应。境外业务积极拓客中，有望保持增长。 分品类看，橱柜衣柜均有承压，木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.5亿元、4.2亿元、0.9亿元，同比+0.1%、-0.7%、+3.0%；其中Q2分别同比-4.6%、-13.2%、+11.9%。橱柜、衣柜上半年基本持平，Q2受零售业务拖累收入承压。橱柜收入表现优于衣柜，主要因大宗业务以橱柜为主，形成支撑。木门品类逆势增长，品类的拓展与导入持续推进。随着规模的提升，木门规模效应有望逐步显现，提升毛利率。 公司简介： 金牌家居是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司拥有国际化家居产品制造基地，以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）30.92-16.0 总市值（亿元）25.04 流通市值（亿元）25.04 总股本/流通A股（万股）15,426/15,426 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.48 52周股价走势图 金牌家居 沪深300 5.0% -7.3% -19.7% -32.0% -44.3% -56.6% 盈利能力略有承压。公司2024H1毛利率26.7%，同比-1.6pct，其中Q2同比 -2.0pct。毛利率下降，主要因收入结构的变化，大宗业务、木门品类毛利率均较低。另一方面，大宗业务需要的费用投入较少，因此销售费用率下降明显。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/+0.5/+0.1/+0.4pct，其中Q2同比-2.0/+1.0/+0.6/+0.2pct。管理费用率提高主要是折旧摊销及工资薪酬的提高，而财务费用率提高则因2023年发行的可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加。2024H1归母净利率4.6%，同比-0.5pct，其中Q2同比 -0.9pct，盈利能力有所承压。 静待需求改善，海外增长支撑收入。展望下半年，内需恢复仍需等待，以旧换新政策逐步落地有望带来部分增量。公司海外业务有望延续增长，抵消部分压力；大宗业务有望领先行业。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.1、 3.4亿元人民币，目前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 9/612/63/66/59/4 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 金牌家居（603180.SH）：业绩承压，大宗、海外延续增长 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,553.35 3,645.48 3,672.12 3,890.55 4,274.58 增长率（%）3.06% 2.59% 0.73% 5.95% 9.87% 归母净利润（百万元）277.03 292.03 292.44 312.77 344.47 增长率（%）-18.03% 5.42% 0.14% 6.95% 10.14% 净资产收益率（%）10.68% 10.55% 10.57% 10.74% 11.19% 每股收益(元)1.80 1.89 1.88 2.01 2.22 PE8.93 8.50 8.53 7.98 7.24 PB0.96 0.90 0.90 0.85 0.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 金牌家居（603180.SH）：业绩承压，大宗、海外延续增长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计22512971246327883161营业收入35533645367238914275 货币资金59778881510941378营业成本25072567263227883060 应收账款147151151160176营业税金及附加2930293134 其他应收款2637384044营业费用431439413438479 预付款项4647393538管理费用167170176187203 存货528498541573629财务费用-8-37-7-10 其他流动资产2932323744研发费用200226191202222 非流动资产合计26123002296028662796资产减值损失2.592.091.001.001.00 长期股权投资5053505050公允价值变动收益2.908.915.910.000.00 固定资产14261699164115761506投资净收益27.3118.4722.8920.6821.78 无形资产181294281270258加：其他收益55.7262.8559.2861.0760.18 其他非流动资产137651018392营业利润289295311332367 资产总计48645973542356545957营业外收入5.557.596.577.086.82 流动负债合计21872351169817871926营业外支出1.521.611.561.591.58 短期借款673682000利润总额294301316338372 应付账款671693698741813所得税2112252730 预收款项00004净利润273290290311342 -年内到期的非流1717171820少数股东损益-4-2-2-2-2 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 741 741 741 741 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.70% 4.89% 5.39% 5.53% 5.78% ROE(%) 10.68% 10.55% 10.57% 10.74% 11.19% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 非流动负债合计75844816814815归属母公司净利润277292292313344 负债合计 2261 3195 2514 2601 2742 成长能力 少数股东权益 8 9 7 5 3 营业收入增长 3.06% 2.59% 0.73% 5.95% 9.87% 实收资本（或股本） 154 154 154 154 154 营业利润增长 -19.84 2.00% 5.22% 6.95% 10.44% 资本公积 1074 1068 1068 1068 1068 归属于母公司净利 -18.03 5.42% 0.14% 6.95% 10.14% 未分配利润 1193 1374 1550 1737 1944 获利能力 归属母公司股东权 2594 2768 2766 2912 3077 毛利率(%) 29.46% 29.58% 28.33% 28.33% 28.41% 负债和所有者权益 4864 5973 5423 5654 5957 净利率(%) 7.67% 7.95% 7.91% 7.99% 8.01% 经营活动现金流 247 644 421 494 535 偿债能力 净利润 273 290 290 311 342 资产负债率(%) 46% 54% 46% 46% 46% 折旧摊销 125.04 143.23 167.06 170.30 173.83 流动比率 1.03 1.26 1.45 1.56 1.64 财务费用 -8 -3 7 -7 -10 速动比率 0.79 1.05 1.13 1.24 1.31 应收账款减少 -57 -4 0 -9 -16 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 4 总资产周转率 0.76 0.67 0.64 0.70 0.74 投资活动现金流 -566 -1097 413 -99 -125 应收账款周转率 30 24 24 25 25 公允价值变动收益 3 9 6 0 0 应付账款周转率 5.17 5.34 5.28 5.41 5.50 长期投资减少 0 0 8 0 0 每股指标（元） 投资收益 27 18 23 21 22 每股收益(最新摊薄) 1.80 1.89 1.88 2.01 2.22 筹资活动现金流 152 644 -807 -116 -126 每股净现金流(最新 -1.08 1.24 0.18 1.80 1.84 应付债券增加 0 741 0 0 0 每股净资产(最新摊 16.82 17.95 17.93 18.88 19.95 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 8.93 8.50 8.53 7.98 7.24 资本公积增加 5 -6 0 0 0 P/B 0.96 0.90 0.90 0.85 0.81 现金净增加额 -166 191 27 278 284 EV/EBITDA 6.62 7.44 5.11 4.41 3.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 金牌家居（603180.SH）：业绩承压，大宗、海外延续增长 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告