海外衰退升温，大宗或继续承压

【本周关键词】：欧美制造业PMI低于预期；国内6月经济数据恢复行情回顾：1、欧美地区制造业PMI指数均超预期回落；国内6月经济数据有所恢复：1）基本金属，欧美地区制造业PMI指数均超预期回落，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫；国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，全球经济呈现“外冷内热”特征。具体来看：LME铜、铝 、 铅 、 锌 、 锡 、 镍本周涨跌幅分别为-3.2%、0.8%、-0.5%、-9.0%、3.9%、-1.4%，价格整体下跌；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.57%→0.54%，COMEX黄金收1,801.50美元/盎司，环比下跌1.57%，SHFE黄金收于388.94元/克，环比下跌1.19%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体上升，申万有色金属指数收于5,705.01点，环比上涨4.28%，跑赢上证综指3.15个百分点，金属与非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为3.78%、3.27%、0.81%、-1.54%。 宏观“三因素”总结：国内6月官方制造业PMI有所回升；美国5月核心PCE同比有所回落，6月ISM制造业PMI低于预期；欧元区6月制造业PMI低于预期，疫情升温。具体来看：1）国内6月官方制造业PMI有所回升。国内6月官方制造业PMI为50.2（前值49.6），非制造业PMI为54.7（前值47.8）；6月国内财新制造业PMI为51.7（前值48.1）；5月工业企业利润累计同比1.0%（前值3.5%）。2）本周披露美国5月核心PCE物价指数同比有所回落，6月ISM制造业PMI低于预期。本周披露美国第一季度GDP（终值）环比折年率为-1.6%（前值6.9%，预期1.1%）；5月核心PCE物价指数同比4.69%（前值4.92%），5月个人消费支出季调16.9566万亿美元（前值16.9239万亿美元）；6月ISM制造业PMI为53.0（前值56.1，预期54.9）；6月Markit制造业PMI季调为52.7（ 前值57.0， 预期56.0）。3）欧元区6月制造业PMI低于预期，疫情升温；欧元区6月制造业PMI为52.1（前值52.0，预期54.6）；5月欧盟失业率6.1%（前值6.1%），5月欧元区失业率季调6.6%（前值6.7%，预期6.8%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊293940.2例，环比上周增加70822.2例，疫情升温。4）在国内复工复产带动下，全球经济也呈现回暖迹象：5月全球制造业PMI为52.4，环比上升0.1。我们维持全球经济整体处于下行通道中的判断。 贵金属：通胀见顶和衰退预期交织，金价整体回落 美国5月通胀数据再创近四十年新高，同时7月美联储加息75个基点的可能性已达八成以上，但市场或正形成一种观点，即通胀最糟糕的时期可能已经过去，黄金价格支撑作用有所减弱。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属：全球经济放缓的担忧下，基本金属价格承压 周内，市场认为美联储有见顶的态势。但是，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，经济增长势将减弱，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫，欧美地区制造业PMI指数均超预期回落，加剧了市场对于经济衰退的预期。国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，呈现一定“外冷内热”特征。 1、对于电解铜，供应端国内电解铜产量环比持平，周内Antofagasta已与因Los Pelambres铜矿管道泄漏事故而举行抗议的周边三个社区居民达成协议，Los Pelambres铜矿也将逐步恢复运营。需求方面，上周铜价的回落确实刺激了下游的补库需求，但下游提货速度并不快，而上周下游客户在铜价下行的过程中补库量较多，影响本周补库需求。截至7月1日，上海、江苏、广东三地社会库存12.13万吨，较上周增加2.31万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周电解铝平稳运行，后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端，本周国内下游开工整体持稳，其中工业型材中光伏订单较为乐观，建筑型材需求仍然不足。目前汽车、房地产等终端订单增长仍不乐观，且即将进入行业小淡季，国内铝下游开工恐有下滑。 1)氧化铝价格2,959元/吨，环比下跌0.07%，氧化铝成本3,049元/吨，环比下跌0.29%，吨毛利为-90元/吨，环比回升7元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价8.087元/吨，环比下跌0.69%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8,103元/吨，环比下跌2.99%，周内平均吨毛利-7元/吨，环比上涨203元/吨； 如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7,981元/吨，环比下跌0.18%， 周内平均吨毛利115元/吨 ， 环比下降22.02%。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本17,996元/吨，环比下降0.91%，电解铝长江现货价格19,060元/吨，环比下降0.47%，吨铝盈利706元，环比上涨7.68%。周内，国内电解铝社会库存73.4万吨，较上周四库存下降1.7万吨，去库幅度放缓。 3、对于锌锭，海外方面，欧洲电价进一步飙升至300~340欧元/兆瓦时，加上近期锌价暴跌，欧洲炼厂无复产的可能性。国内方面，供给端，国内锌锭供应端不断出现扰动，造成6月锌锭产量大大降低；需求端，在6月疫情结束以后，并没有突出的表现，整体仍然处于相对疲软的状态，下游反馈的订单仍然不佳。本周七地锌锭库存总量18.26万吨，较上周五减少2.57万吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数连续下跌、A股整体上涨 周内，美股三大指数整体连续两周大幅下跌（道指↓1.28%，纳斯达克↓4.13%，标普↓2.21%）。 本周A股整体上涨：上证指数收于3,387.64点，环比上涨1.13%；深证成指收于12,860.36点，环比上涨1.37%；沪深300收于4,466.72点，环比上涨1.64%；申万有色金属指数收于5,705.01点，环比上涨4.28%，跑赢上证综指3.15个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属与非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为3.78%、3.27%、0.81%、-1.54%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：通胀见顶和衰退预期的逻辑交织，金价整体回落 周内，美国5月通胀数据再创近四十年新高，市场目前认为，7月美联储加息75个基点的可能性已经高达八成以上，但市场确实正在形成一种观点，即通胀最糟糕的时期可能已经过去，黄金价格支撑作用有所减弱，但鉴于黄金定价仍锚定高通胀水位，在通胀指标看不到显著见顶回落之前，黄金恐亦是难跌。截至7月1日，COMEX黄金收1,801.50美元/盎司，环比下跌1.57%；COMEX白银收于19.67美元/盎司，环比下跌7.05%；SHFE黄金收于388.94元/克，环比下跌1.19%； SHFE白银收于4,351元/公斤，环比下跌3.85%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：全球经济放缓的担忧下，基本金属价格承压 周内，美国5月通胀数据再创近四十年新高，而市场认为美联储有见顶的态势。但是，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，经济增长势将减弱，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫，欧美地区制造业PMI指数均超预期回落，加剧了市场对于经济衰退的预期。 具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.2%、0.8%、-0.5%、-9.0%、3.9%、-1.4%，价格整体下跌。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：6月官方制造业PMI有所回升 国内6月官方制造业PMI有所回升。国内6月官方制造业PMI为50.2（前值49.6），非制造业PMI为54.7（前值47.8）；6月国内财新制造业PMI为51.7（前值48.1）；5月工业企业利润累计同比1.0%（前值3.5%）。 图表8：国内6月官方制造业PMI 图表9：国内官方PMI分项 2.2美国因素：5月核心PCE同比有所回落，6月ISM制造业PMI低于预期 美国5月核心PCE物价指数同比有所回落，6月ISM制造业PMI低于预期。本周披露美国第一季度GDP（终值）环比折年率为-1.6%（前值6.9%， 预期1.1%）；5月核心PCE物价指数同比4.69%（ 前值4.92%），5月个人消费支出季调16.9566万亿美元（前值16.9239万亿美元）；6月ISM制造业PMI为53.0（前值56.1，预期54.9）；6月Markit制造业PMI季调为52.7（前值57.0，预期56.0）。 图表10：美国6月ISM制造业PMI 图表11：美国5月核心PCE当月同比 美国就业形势有所改善，新增新冠确诊人数有所回升。上周美国初请失业金人数为23.1万人，环比减少0.2万人；本周，美国新增新冠确诊人数有所下降，周一到五美国累计确诊71.28万例，日均新增14.26万例，环比上升0.16万例。 图表12：5月美国当周初请失业金人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例回降（万人） 市场目前认为，7月美联储加息75个基点的可能性已经高达八成以上。 7月1日，在欧洲中央银行政策会议的小组讨论中，美联储主席鲍威尔承认，美国经济所谓的“软着陆”是他无法保证的。鲍威尔再次明确表示，美联储放缓或停止进一步加息的标准很高，然而金融市场也十分看重美联储的货币紧缩政策并做出了积极回应，提高信贷成本的速度远远超过了提升短期联邦基金利率的速度。美联储的“鸽派”官员，旧金山联储主席戴利表示，美国通胀太高，支持7月加息75个基点。根据芝加哥商品交易所的预测，市场目前认为，7月美联储加息75个基点的可能性已经高达八成以上。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周持续上扬回升 2.3欧洲因素：欧元区6月制造业PMI低于预期，疫情升温 周内，欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话。连恩表示，欧洲央行应该在第三季度开始提高政策利率，但9月之后的政策路径因乌克兰战争及其对通胀的影响而蒙上阴影。连恩认为，货币政策正常化有一个清晰的路线图，我们认为它是强有力的，并将适时灵活地调整策略使货币政策正常化。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，欧元区2023年和2024年的通胀率或将超过2％；欧洲央行或将在7月加息50个基点，从而进一步抑制通胀率。 欧元区6月制造业PMI低于预期。欧元区6月制造业PMI为52.1（前值52.0，预期54.6）；5月欧盟失业率6.1%（前值6.1%），5月欧元区失业率季调6.6%（前值6.7%，预期6.8%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊293940.2例，环比上周增加70822.2例，疫情升温。