美加息75BP，海外衰退升温；大宗或将继续承压

【本周关键词】：美联储加息75BP，国内5月经济数据有所恢复 行情回顾：1、美国6月加息75个基点；国内5月经济数据有所恢复：1）基本金属，美联储宣布6月加息75个基点，加之美国经济衰退担忧加重，基本金属价格走势短期受压；国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，主要商品库存去库，呈现一定“外冷内热”特征。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-5.2%、-6.7%、-4.3%、-4.7%、-11.0%、-6.1%，整体价格跌幅较大；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.39%→0.67%，COMEX黄金收1,840.60美元/盎司，环比下跌1.86%，SHFE黄金收于398.58元/克，环比上涨0.26%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体上升，申万有色金属指数收于5,618.55点，环比上涨3.25%，跑赢上证综指2.28个百分点，黄金、稀有金属 、 非金属新材料 、 工业金属的涨跌幅分别为6.57%、4.09%、3.47%、-1.01%。 宏观“三因素”总结：国内5月经济数据有所恢复；美联储加息75 BP；欧元区5月CPI当月同比续创新高，疫情持续反弹。具体来看： 1）国内5月工业增加值当月同比超预期0.84pcts，5月固定资产投资累计同比超预期0.21pcts。国内5月工业增加值当月同比增长0.7%（前值-2.9%，预期值-0.14%），其中有色金属矿采选业当月同比增长9.90%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比增长3.40%；国内5月固定资产投资累计同比增长6.20%（前值6.8%，预期5.99%），超预期0.21pcts，较前值环比下跌0.6pcts，其中房地产行业累计同比跌幅较大达-4.00%（前值为-2.70%）。2）本周披露美国PPI同比上涨10.70%（前值为10.90%，预期值为10.90%），低于预期。美国5月零售和食品服务销售额达697,715.00百万美元，同比上涨8.23%（前值为8.29%）。进一步超“鹰派”加息预期仍然浓厚。3）周内，欧元区5月CPI当月同比为8.10%（前值为7.40%，预期值为8.10%），继续创历史新高；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊133,308.8例，环比上周增加33,496.8例，疫情出现反弹。4）在国内复工复产带动下，全球经济也呈现回暖迹象：5月全球制造业PMI为52.4，环比上升0.1。我们维持全球经济整体处于下行通道中的判断。 贵金属：美国高通胀将继续支撑金价 美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，目前已经接近2011年的极值水平。我们认为实际利率决定金价长期趋势的判断依然成立，但参照2011年，在持续高通胀时期，由于美元同黄金脱钩的担忧持续升温，同时货币收紧预期也使得经济陷入衰退的概率增加，使得金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价水平。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属：美联储激进加息，国内需求改善让位于海外衰退预期渐浓，基本金属承压明显 1、对于电解铜，供给端，秘鲁拉邦巴斯铜矿计划进行复产，6月11日开始恢复发运。此外，赤峰地区疫情继续使得内蒙电铜运输困难，天津市场供应紧张；需求端，房地产、空调、电子消费类产品等需求领域仍偏弱，不过基建、电力、汽车需求持续恢复，消费整体最悲观阶段已然过去。截至6月17日，上海、江苏、广东三地社会库存10.56万吨，较上周减少0.40万吨。。 2、对于电解铝，供给端，本周电解铝供应端新增复产产能，后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端，前期一系列提振政策发布后，目前房地产、汽车数据环比回升，需求亦呈现回升趋势；氧化铝价格2,961元/吨，环比下跌0.13%，氧化铝成本3,055元/吨，环比上涨1.16%，吨毛利为-94元/吨，环比下降71.04%。 预焙阳极方面 ， 周内均价8,288元/吨 ， 环比上涨0.43%，考虑两个月原料库存影响：周内平均成本8,182元/吨，环比上涨2.54%， 周内平均吨毛利105元/吨 ， 环比下降61.29%；如果不考虑原料库存：阳极周内平均成本8,041元/吨，环比上涨1.13%， 周内平均吨毛利247元/吨 ， 环比下降18.01%。按即时原材料价测算电解铝即时成本18,392元/吨，环比上升0.51%，电解铝长江现货价格19,920元/吨，环比下降2.83%，吨铝盈利1,014元，环比下降30.57%。周内，国内电解铝社会库存78.5万吨，较上周四库存下降6.8万吨，延续去库。 3、对于锌锭，海外方面，供应端延续偏紧格局，欧洲电价高企，冶炼成本维持高位；需求端，政策频繁发布，并没有带来消费端的全面回暖，基建行业面临农忙时期的终端项目开工走弱，房地产行业面临销售持续偏弱，整体现实端消费表现较差。本周七地锌锭库存总量22.36万吨，较上周五减少0.90万吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数连续下跌、A股整体上涨 周内，美股三大指数整体连续两周大幅下跌（道指↓4.79%，纳斯达克↓4.78%，标普↓5.79%）。 本周A股整体上涨：上证指数收于3,316.79点，环比上涨0.97%；深证成指收于12,331.14点，环比上涨2.46%；沪深300收于4,309.04点，环比上涨1.65%；申万有色金属指数收于5,618.55点，环比上涨3.25%，跑赢上证综指2.28个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、稀有金属、非金属新材料、工业金属、的涨跌幅分别为6.57%、4.09%、3.47%、-1.01%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储加息75BP，黄金价格短期承压 周内，美联储宣布6月加息75个基点，将利率提升至1.75%，目标将通胀率拉回2%的目标值。利率持续攀升，周内美元指数上扬攀升至104.67，黄金及白银价格短期受压，但长期的经济波动将支撑贵金属未来价格走势。截至6月17日，COMEX黄金收1,840.60美元/盎司，环比下跌1.86%；COMEX白银收于21.587美元/盎司，环比下跌1.57%； SHFE黄金收于398.58元/克，环比上涨0.26%；SHFE白银收于4,778元/公斤，环比上涨1.55%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美联储激进加息叠加海外需求回落，基本金属短期受压 周内，美联储宣布6月加息75个基点，同时海外耐用品数据走弱，基本金属价格走势短期受压；国内，国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，主要商品库存去库，但整体经济企稳回升仍需政策传导。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-5.2%、-6.7%、-4.3%、-4.7%、-11.0%、-6.1%，整体价格降幅较大。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内5月经济数据恢复 国内5月工业增加值及国内固定资产投资累计同比超预期。国内5月工业增加值当月同比增长0.7%（前值-2.9%，预期值-0.14%），其中有色金属矿采选业当月同比增长9.90%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比增长3.40%；国内5月固定资产投资累计同比增长6.20%（前值6.8%，预期5.99%），超预期0.21pcts，较前值环比下跌0.6pcts，其中房地产行业累计同比跌幅较大达-4.00%（前值为-2.70%）。 图表8：国内5月工业增加值超预期 图表9：国内5月固定资产投资累计同比超预期 2.2美国因素：美国PPI涨幅稍有放缓，低于预期 美国PPI低于预期，5月零售和食品服务销售额小幅上升。本周披露美国PPI同比上涨10.70%（前值10.90%，预期值10.90%），低于预期； 美国5月零售和食品服务销售额达697,715百万美元，同比上涨8.23%（前值为8.29%）。 图表10：美国5月PPI季调同比 图表11：美国5月零售和食品服务销售额 上周美国就业形势有所改善，新增新冠确诊人数环比下降。上周美国初请失业金人数为22.9万人，环比减少0.3万人；本周，美国新增新冠确诊人数有所下降，周一到五美国累计确诊62.71万例，日均新增12.94万例，环比下降1.53万例。 图表12：5月美国当周初请失业金人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例回降（万人） 5月CPI同比涨幅创40年新高，加剧经济衰退担忧。周内，美国五月CPI同比涨幅达8.60%，创40年新高并远超预期值。高通胀可能带来经济负增长风险。根据亚特兰大联储的GDPNow跟踪数据，美国第二季度的年化经济增长率仅为0.9%。周内，超预期的高通胀迫使美联储宣布6月加息75个基点，目标将通货膨胀率拉回2%。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周持续上扬回升 2.3欧洲因素：欧央行7月或加息50基点 周内，欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话。连恩表示，欧洲央行应该在第三季度开始提高政策利率，但9月之后的政策路径因乌克兰战争及其对通胀的影响而蒙上阴影。连恩认为，货币政策正常化有一个清晰的路线图，我们认为它是强有力的，并将适时灵活地调整策略使货币政策正常化。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，欧元区2023年和2024年的通胀率或将超过2％；欧洲央行或将在7月加息50个基点，从而进一步抑制通胀率。 欧元区5月CPI当月同比续创新高，疫情持续反弹。周内，欧元区5月CPI当月同比为8.10%（前值7.40%，预期值8.10%），继续创历史新高；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊133,308.8例，环比上周增加33,496.8例，疫情反弹。 图表16：欧元区5月CPI同比续创新高 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数反弹（万人） 3.贵金属：高通胀支撑黄金及白银价格 3.1美国通胀超预期上行，支撑黄金及白银价格 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位臵（均值两倍标准差），当2013年欧债危机导致的流动性危机、2015年通缩预期升温时，该指标又达到历史极低值附近（负的均值两倍标准差）。那么目前看，伴随着油价上涨及美国近四十年以来的高通胀，该指标再次达到历史极高值附近，使得真实收益率的预测金价和实际金价出现较大偏差。 图表18：高通胀支撑金价显著偏离实际利率定价体系（美元/盎司） 截至6月17日，本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期环比升至3.28%，10年期国债实际收益率环比升至0.67%；截至6月17日，COMEX黄金收1,840.60美元/盎司，环比下跌1.86%；COMEX白银收于21.587美元/盎司 ， 环比下跌1.5