2024年半年报业绩点评：短期盈利承压，海外延续增长

2024年9月1日 公司研究 短期盈利承压，海外延续增长 ——小熊电器（002959.SZ）2024年半年报业绩点评 买入（维持） 当前价：39.08元 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021-52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.57 总市值(亿元)：61.30 一年最低/最高(元)：37.86/67.65近3月换手率：61.74% 股价相对走势 11% -1% -12% -23% -35% 08/2312/2303/2406/24 小熊电器沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -15.87 -26.71 -21.45 绝对 -19.37 -33.93 -33.23 资料来源：Wind 相关研报 盈利中枢稳定，海外延续高增——小熊电器 （002959.SZ）2024年一季报业绩点评 （2024-05-06） 盈利能力稳健，积极布局海外渠道——小熊电器（002959.SZ）2023年年报业绩点评 （2024-04-09） 新兴渠道加速布局，费用加码业绩略有承压 ——小熊电器（002959.SZ）2023年半年报业绩点评（2023-09-01） 要点 事件： 小熊电器公布2024年半年报。24H1公司实现营收21亿元（同比-9%），归母净利润/扣非归母净利润1.6/1.2亿元（同比-32%/-40%）。其中24Q2公司实现营收 9.4亿元（同比-14%）；归母净利润/扣非归母净利润0.1/0.08亿元（同比 -86%/-85%）。 点评： 内销整体承压，外销加速布局。分区域看，2024H1国内/国外营收分别为20/2亿元（同比-11%/+27%），分别占比总营收92%/8%（其中海外占比同比提升2.3pcts），海外业务增速亮眼得益于公司加速布局海外自有品牌及跨境电商业务。分品类看，2024H1电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收分别为 3.4/1.4/5.1/3.7/2.4/2.4/2.8亿(同比+12%/-14%/-13%/-15%/-33%/+2%/+11%)， 行业整体承压竞争加剧下厨房小家电业务整体下滑，公司刚需品类（电动类+12%）表现优于非刚需品类。 24H1毛利率同比下降，研发费用率同比增加。24H1毛利率36.7%（同比-1.0pct）其中24Q2毛利率34.4%（同比-1.0pct），毛利率下滑主要系行业竞争加剧价格战下公司产品整体均价下行；24H1销售/管理/研发/财务费用率18.7%/4.9%/4.4%/0.2%（同比-0.0/+0.7/+1.4/+0.3pct），其中24Q2销售/管理/研发/财务费用率19.7%/6.2%/5.9%/0.3%（同比-2.5/+1.5/+2.5/+0.4pct），投放谨慎下销售费用率有所下滑，管理费用及研发费用偏刚性支出因此在收入承压下费率上行；24H1公司净利率7.6%（同比-2.6pct），24Q2净利率1.1%（同比-5.5pct）盈利短期承压。资产负债表方面，24H1存货周转天数112天（去年同期94天）、 应收账款周转天数28天（去年同期20天）。现金流方面，24H1公司经营性现金流净额-1.7亿（去年同期2.2亿）。 盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于行业扩容和新兴消费趋势。考虑到短期国内竞争加剧、公司盈利能力承压，下调公司2024-26年归母净利润预测为3.6/4.1/4.6亿元（较前次评级下调29%/27%/28%），现价对应PE为17、15、13倍，随着公司持续拓展新兴品类、布局海外业务，公司业绩将迎来持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,118 4,712 4,545 4,952 5,409 营业收入增长率 14.18% 14.43% -3.54% 8.96% 9.23% 归母净利润（百万元） 386 445 355 410 458 归母净利润增长率 36.31% 15.26% -20.16% 15.25% 11.74% EPS（元） 2.48 2.84 2.27 2.61 2.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.32% 16.27% 12.24% 12.92% 13.21% P/E 16 14 17 15 13 P/B 2.6 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；注：公司2022年末、2023年末、最新总股本分别为156.00、156.86、156.86百万股 图1：公司单季度营业收入及同比图2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度费用率图4：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,118 4,712 4,545 4,952 5,409 营业成本 2,617 2,987 2,946 3,208 3,501 折旧和摊销 118 127 133 154 172 税金及附加 27 40 23 25 27 销售费用 730 884 773 891 963 管理费用 154 190 159 173 189 研发费用 137 143 182 198 216 财务费用 -4 5 -26 -31 -32 投资收益 24 25 0 0 0 营业利润 487 492 432 496 554 利润总额 455 515 434 500 558 所得税 69 69 78 90 100 净利润 386 445 355 410 458 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 386 445 355 410 458 EPS(元) 2.48 2.84 2.27 2.61 2.92 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 613 685 228 594 668 净利润 386 445 355 410 458 折旧摊销 118 127 133 154 172 净营运资金增加 -242 -108 223 20 21 其他 352 221 -484 11 17 投资活动产生现金流 85 -1,157 119 -325 -200 净资本支出 -303 -424 -350 -250 -150 长期投资变化 5 5 0 0 0 其他资产变化 383 -738 469 -75 -50 融资活动现金流 762 -210 -196 -112 -132 股本变化 0 1 0 0 0 债务净变化 681 -191 -34 0 0 无息负债变化 277 335 -195 155 175 净现金流 1,459 -680 150 158 336 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,873 5,386 5,324 5,747 6,216 货币资金 2,116 1,528 1,678 1,836 2,172 交易性金融资产 730 1,493 1,000 1,000 1,000 应收账款 66 157 143 156 170 应收票据 0 0 5 5 5 其他应收款（合计） 5 10 9 10 11 存货 651 620 687 752 825 其他流动资产 15 42 38 48 60 流动资产合计 3,616 3,876 3,604 3,855 4,296 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 5 固定资产 726 768 825 849 824 在建工程 113 273 362 377 335 无形资产 299 324 367 409 450 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 9 9 9 9 非流动资产合计 1,257 1,511 1,721 1,892 1,920 总负债 2,506 2,650 2,421 2,576 2,751 短期借款 220 17 0 0 0 应付账款 402 336 442 481 525 应付票据 1,031 1,377 1,178 1,283 1,400 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 116 127 127 127 127 流动负债合计 2,033 2,158 1,939 2,094 2,269 长期借款 3 0 0 0 0 应付债券 457 456 456 456 456 其他非流动负债 3 23 23 23 23 非流动负债合计 474 492 482 482 482 股东权益 2,367 2,736 2,904 3,171 3,465 股本 156 157 157 157 157 公积金 1,012 1,063 1,063 1,063 1,063 未分配利润 1,194 1,515 1,682 1,950 2,244 归属母公司权益 2,366 2,736 2,904 3,171 3,465 少数股东权益 0 0 0 0 0 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 17.72% 18.76% 17.00% 18.00% 17.80% 管理费用率 3.75% 4.03% 3.50% 3.50% 3.50% 财务费用率 -0.10% 0.11% -0.56% -0.62% -0.60% 研发费用率 3.34% 3.03% 4.00% 4.00% 4.00% 所得税率 15% 13% 18% 18% 18% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.80 1.20 0.91 1.04 1.17 每股经营现金流 3.93 4.36 1.45 3.79 4.26 每股净资产 15.17 17.44 18.51 20.22 22.09 每股销售收入 26.40 30.04 28.98 31.57 34.49 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 36.4% 36.6% 35.2% 35.2% 35.3% EBITDA率 15.7% 13.9% 14.4% 12.5% 12.9% EBIT率 12.4% 10.6% 11.5% 9.4% 9.7% 税前净利润率 11.0% 10.9% 9.5% 10.1% 10.3% 归母净利润率 9.4% 9.4% 7.8% 8.3% 8.5% ROA 7.9% 8.3% 6.7% 7.1% 7.4% ROE（摊薄） 16.3% 16.3% 12.2% 12.9% 13.2% 经营性ROIC 43.6% 39.1% 27.0% 21.8% 23.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 51% 49% 45% 45% 44% 流动比率 1.78 1.80 1.86 1.84 1.89 速动比率 1.46 1.51 1.50 1.48 1.53 归母权益/有息债务 3.47 5.58 6.36 6.95 7.59 有形资产/有息债务 6.60 10.15 10.72 11.55 12.49 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 16 14 17 15 13 PB 2.6 2.2 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 7.6 7.2 7.3 7.6 6.4 股息率 2.0% 3.1