业绩承压，大宗、海外保持增长

2024年9月4日 公司报告 志邦家居 推荐/维持 志邦家居（603801.SH）：业绩承压，大宗、海外保持增长 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收22.1亿元，同比-3.9%；归母净利润1.5亿元，同比-17.1%。其中Q2营收13.9亿元，同比-6.9%；归母净利润为1.0亿元，同比-20.5%。 分渠道看，零售业务承压，大宗业务受益竣工增长。1）零售业务。直营、经销业务分别实现收入1.7亿元、11.7亿元，同比-8.2%、-10.9%；其中Q2分别同比-25.7%、-15.9%。业务均有承压，其中Q2压力明显加大。Q2需求承 压，公司自身也存在高基数因素。公司继续坚持优化整家布局，围绕“厨衣门墙卫阳配”全品类家居产品打磨产品力，强化供应链能力，有望通过客单价的提升抵消部分压力。我们推测24H1整装依然保持增长。24H1公司新开348家门店至4931家，门店依然保持增长。推测部分卖场给予优惠政策，关店有 所减缓，未来或将加快门店优化，强化整装的推进。2）大宗业务收入6.1亿 元，同比+8.2%；其中Q2同比+7.8%，实现逆势增长。我们推测受益于更多的品类导入，客单价有所提升，且交付了去年未完的订单。公司在与优质地产 企业保持长期合作的同时，公司积极开发适老公寓、企事业公寓等产品。3）境外业务收入0.9亿元，同比+42.7%，其中Q2同比+24.3%，继续高增。公司在境外同步推进B、C端业务，一方面积极在澳洲、美洲开发大宗业务，另 一方面在新加坡、泰国等多个“一带一路”国家开设门店。境外业务仍在探索期，有望持续贡献收入。 分品类看，橱柜衣柜均有承压，木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.7亿元、9.3亿元、1.4亿元，同比-3.7%、-5.9%、+6.9%；其中Q2分别同比-5.1%、-14.0%、+4.8%。橱柜、衣柜品类收入均有承压，主要因 零售业务的拖累。大宗业务以橱柜为主，大宗的支撑下橱柜表现优于衣柜。木 门品类逆势稳健增长，主要因公司木门墙板品类的协同突破。木门规模仍低， 通过在各渠道的导入，木门有望持续增长。 公司简介： 志邦家居专注于全屋定制家居的研发、生产与销售。拥有国内为数不多的规模级制造基地，从“更懂生活”的品牌理念出发，以定制设计和服务为优势，为全球亿万家庭提供从厨房到全屋的整体解决方案。公司主营业务为整体厨柜、衣柜等全屋定制家具产品的研发、设计、生产、销售和安装服务。公司致力于为客户打造轻松、舒适、完备的整装家庭生活环境。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）27.78-9.44 总市值（亿元）42.26 流通市值（亿元）42.05 总股本/流通A股（万股）43,655/43,655 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.64 52周股价走势图 志邦家居 沪深300 5.0% -10.9% -26.7% -42.6% -58.5% -74.4% 收入回暖助力盈利能力提升。公司2024H1毛利率36.7%，同比-0.1pct，其中 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 Q2同比-0.4pct。毛利率基本保持平稳，微降主要因收入结构的变化。2024H1 销售、管理费用率分别同比+1.8、+1.2ct，其中Q2分别同比+2.1、+0.9pct。销售费用率在零售收入承压的背景下有所提升，我们推测也有部分费用前置。管理费用提升主要因股权激励的费用变化。得益于公司在大宗业务上较好的风险控制，资产减值及信用减值减少，24H1收入占比同比-2.0pct。综合来看，2024H1归母净利率6.7%，同比-1.1pct，其中Q2同比-1.3pct，盈利能力有所承压。 静待需求改善，品类及海外拓展继续推进。展望下半年，内需恢复仍需等待。公司海外业务及木门品类预计延续增长，抵消部分压力，此外以旧换新政策逐 步落地有望带来部分增量。下半年业绩高基数区间已过，且预计公司会更严格控制成本费用，业绩有望环比改善。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.6、6.0、 6.7亿元人民币，目前股价对应PE分别为7.4、6.9、6.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 志邦家居（603801.SH）：业绩承压，大宗、海外保持增长 财务指标预测 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,388.78 6,116.47 5,887.02 6,270.19 6,909.32 增长率（%）4.58% 13.50% -3.75% 6.51% 10.19% 归母净利润（百万元）536.72 595.07 558.27 597.82 672.84 增长率（%）6.17% 10.87% -6.18% 7.08% 12.55% 净资产收益率（%）18.65% 18.10% 14.61% 13.98% 14.02% 每股收益(元)1.76 1.36 1.28 1.37 1.54 PE5.38 6.93 7.38 6.89 6.12 PB1.02 1.25 1.08 0.96 0.86 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 志邦家居（603801.SH）：业绩承压，大宗、海外保持增长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计29573469405246375380营业收入53896116588762706909 货币资金705863161622102861营业成本33583849372740044423 应收账款207225161172189营业税金及附加4456485157 其他应收款116928894104营业费用8328909189681053 预付款项5854565660管理费用268295286298325 存货305220255274303财务费用-18-92-8-14 其他流动资产1281798383研发费用279319306326359 非流动资产合计28202918267026192558资产减值损失36.94122.1980.0070.0060.00 长期股权投资134169000公允价值变动收益5.0015.9810.490.000.00 固定资产14911450141115211768投资净收益16.3625.8621.1123.4922.30 无形资产255262251241231加：其他收益27.7566.9247.3357.1352.23 其他非流动资产642475437300100营业利润576619590631711 资产总计57776387672172567938营业外收入4.498.746.627.687.15 流动负债合计27752861267027492911营业外支出3.955.684.815.255.03 短期借款367130000利润总额577622592634713 应付账款580591599625701所得税4027343641 预收款项00007净利润537595558598673 -年内到期的非流85000少数股东损益00000 长期借款 0 124 124 124 124 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.29% 9.32% 8.31% 8.24% 8.48% ROE(%) 18.65% 18.10% 14.61% 13.98% 14.02% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 非流动负债合计124238234234234归属母公司净利润537595558598673 负债合计 2899 3099 2904 2983 3145 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 4.58% 13.50% -3.75% 6.51% 10.19% 实收资本（或股本） 312 437 437 437 437 营业利润增长 4.45% 7.47% -4.73% 7.00% 12.65% 资本公积 766 671 671 671 671 归属于母公司净利 6.17% 10.87% -6.18% 7.08% 12.55% 未分配利润 1773 2151 2588 3040 3558 获利能力 归属母公司股东权 2879 3288 3821 4277 4798 毛利率(%) 37.69% 37.07% 36.70% 36.14% 35.98% 负债和所有者权益 5777 6387 6721 7256 7938 净利率(%) 9.96% 9.73% 9.48% 9.53% 9.74% 经营活动现金流 766 756 793 816 963 偿债能力 净利润 537 595 558 598 673 资产负债率(%) 50% 49% 43% 41% 40% 折旧摊销 186.99 190.85 141.73 151.20 172.07 流动比率 1.07 1.21 1.52 1.69 1.85 财务费用 -18 -9 2 -8 -14 速动比率 0.96 1.14 1.42 1.59 1.74 应收账款减少 -60 -17 63 -10 -18 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 7 总资产周转率 0.97 1.01 0.90 0.90 0.91 投资活动现金流 -443 -436 130 -84 -172 应收账款周转率 30 28 31 38 38 公允价值变动收益 5 16 10 0 0 应付账款周转率 10.12 10.45 9.90 10.24 10.42 长期投资减少 0 0 278 0 0 每股指标（元） 投资收益 16 26 21 23 22 每股收益(最新摊薄) 1.76 1.36 1.28 1.37 1.54 筹资活动现金流 -433 -307 -170 -137 -140 每股净现金流(最新 -0.36 0.03 1.73 1.36 1.49 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 9.23 7.53 8.75 9.80 10.99 长期借款增加 -200 124 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 125 0 0 0 P/E 5.38 6.93 7.38 6.89 6.12 资本公积增加 -40 -95 0 0 0 P/B 1.02 1.25 1.08 0.96 0.86 现金净增加额 -111 14 753 594 651 EV/EBITDA 3.65 4.51 3.62 2.65 1.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 志邦家居（603801.SH）：业绩承压，大宗、海外保持增长 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信