公司24H1业绩承压，营收和净利润同比下滑。具体数据如下：营业收入85.83亿元，同比-12.81%；归母净利润9.9亿元，同比-12.61%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54%。分季度看，Q1/Q2营收分别为36.21/49.62亿元，同比+1.43%/-20.91%；归母净利润分别为2.18/7.72亿元，同比+43%/-21.26%；扣非后归母净利润分别为1.43/6.34亿元，同比+10.03%/-32.72%。非经常性损益2.13亿元，其中政府补助1.34亿元。
渠道方面，经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居蓬勃发展。分品类看，厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他收入分别为25.57、44.19、5.03、4.97亿元，同比分别-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61%。分渠道看，直营、经销、大宗、其他（海外）营收分别为3.35、63.95、14.99、1.73亿元，同比分别+17.27%/-17.58%+0.97%+27.16%。整装渠道营收同比增长8.7%。直营渠道表现亮眼，体现公司总部营销优势，后续有望赋能经销商。门店数量较23年末减少387家，主要为主动减负和店态转型升级。零售大家居业态有效门店超850家，较23年末增加200多家。
盈利能力方面，24H1毛利率同比+1.06pp至32.57%，期间费用率同比+3.99pp至22.01%。毛利率分品类变化：橱柜-1.05pp、衣柜及配套+3.08pp、卫浴-1.35pp、木门+2.83pp、其他-19.11pp。销售净利率同比+0.13pp至11.57%。
现金流方面，24H1经营现金流12.5亿元，同比-39.85%，主要因24Q1回款时点变化；24Q2经营现金流恢复至17.01亿元，同比+26.9%。净营业周期10.84天，同比下降3.61天，存货周转天数下降3.6天，应收账款周转天数上升3.77天，应付账款周转天数上升3.77天。
投资建议：短期业绩承压，中长期大家居战略有充足成长空间。下调盈利预测，预期2024-2026年归母净利润为29.6、32、34.8亿元，对应PE 9、8、8X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。
