收入整体承压，毛利率持续提升

天味食品（603317.SH）/食品加工 评级：买入（维持） 市场价格：9.21 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002电话：021-20315733 Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,691 3,149 3,469 3,933 4,450 增长率yoy%33% 17% 10% 13% 13% 净利润（百万元）342 457 530 620 722 增长率yoy%85% 34% 16% 17% 16% 每股收益（元）0.32 0.43 0.50 0.58 0.68 每股现金流量0.51 0.57 0.52 0.63 0.73 净资产收益率8% 10% 11% 12% 13% P/E28.7 21.5 18.5 15.8 13.6 P/B2.4 2.3 2.1 1.9 1.8 备注：股价选取自2024年9月2日收盘价 投资要点 事件：2024H1公司实现收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润2.47亿 元，同比增长18.79%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%。其中2024Q2公司实现收入6.14亿元，同比增长-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长-10.90%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。 线上渠道高增，火锅底料承压明显。2024Q2公司线下、线上分别实现收入4.92、1. 22亿元，同比分别增长-15.32%、57.37%，线上保持了快速增长趋势。分产品看，2024Q2公司火锅调料、中式菜品调料、其他调味品收入分别为1.98、3.92、0.24亿元，同比分别增长-22.94%、4.75%、-12.17%。由于需求疲软，火锅调料同比下滑明显，中式菜品调料实现逆势增长。分地区看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.38、0.63、2.16、0.42、1.56亿元，同比分别增长-5.77%、0.42%、2.44%、-29.21%、-13.45%。上半年公司经销商净减少15家至3150家。 毛利率持续提升，费用率控制良好。2024Q2公司毛利率同比提升2.20个pct至33.3 3%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.72、-1.39、+0.61、+0.28个pct至10.70%、6.85%、2.01%、-0.29%。二季度投资净收益同比减少0.17亿元。综合来看，二季度公司销售净利率同比提升0.30个pct至12.41%。 盈利预测：根据公司中报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-202 6年收入分别为34.69、39.33、44.50亿元（前值为36.68、42.45、48.59亿元），归母净利润分别为5.30、6.20、7.22亿元（前值为5.64、6.62、7.70亿元），EPS分别为0.50、0.58、0.68元，对应PE为18.5倍、15.8倍、13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期； 原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险 Email：yansy@zts.com.cn 收入整体承压，毛利率持续提升 证券研究报告/公司点评2024年9月3日 总股本(百万股) 1,065 流通股本(百万股) 1,064 市价(元) 9.21 市值(百万元) 9,809 流通市值(百万元) 9,798 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1天味食品（603317.SH）_点评报告：收入平稳增长，利润弹性持续释放 2天味食品（603317.SH）_点评报告：盈利能力提升显著，员工持股绑定利益 3天味食品（603317.SH）_点评报告： 2023年完美收官，2024年蓄力突破 图表1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 467 1,041 1,593 2,322 营业收入 3,149 3,469 3,933 4,450 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,956 2,078 2,344 2,638 应收账款 20 22 24 28 税金及附加 29 31 36 40 预付账款 13 14 15 17 销售费用 484 572 629 690 存货 159 169 191 215 管理费用 198 208 236 267 合同资产 0 0 0 0 研发费用 32 35 40 45 其他流动资产 2,736 2,750 2,770 2,792 财务费用 -12 -10 -10 -10 流动资产合计 3,394 3,995 4,594 5,374 信用减值损失 -1 -5 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 311 311 311 311 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,042 1,001 963 928 投资收益 70 80 80 80 在建工程 29 29 29 29 其他收益 7 6 6 6 无形资产 50 54 57 60 营业利润 534 635 743 864 其他非流动资产 447 447 448 448 营业外收入 4 3 3 3 非流动资产合计 1,879 1,843 1,809 1,777 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,274 5,838 6,403 7,151 利润总额 536 636 744 865 短期借款 0 185 226 335 所得税 70 96 112 129 应付票据 0 0 0 0 净利润 466 540 632 736 应付账款 551 585 660 743 少数股东损益 9 10 12 14 预收款项 58 64 72 82 归属母公司净利润 457 530 620 722 合同负债 68 75 85 96 NOPLAT 455 532 624 727 其他应付款 78 78 78 78 EPS（按最新股本摊薄）0.430.500.580.68 一年内到期的非流动负 0 0 0 0 其他流动负债 112 116 128 141 主要财务比率 流动负债合计 866 1,103 1,249 1,475 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.0% 10.2% 13.4% 13.2% 其他非流动负债 6 6 6 6 EBIT增长率 35.9% 19.5% 17.2% 16.5% 非流动负债合计 6 6 6 6 归母公司净利润增长率 33.7% 16.1% 17.0% 16.3% 负债合计 872 1,109 1,255 1,480 获利能力 归属母公司所有者权益 4,327 4,644 5,051 5,560 毛利率 37.9% 40.1% 40.4% 40.7% 少数股东权益 74 85 97 111 净利率 14.8% 15.6% 16.1% 16.5% 所有者权益合计 4,402 4,729 5,148 5,671 ROE 10.4% 11.2% 12.0% 12.7% 负债和股东权益5,2745,8386,4037,151 ROIC 49.8% 40.0% 36.3% 32.2% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 16.5% 19.0% 19.6% 20.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.1% 4.0% 4.5%6.0% 经营活动现金流 603 552 676 782 流动比率 3.9 3.6 3.73.6 现金收益 519 607 696 797 速动比率 3.7 3.5 3.53.5 存货影响 -13 -10 -22 -24 营运能力 经营性应收影响 9 -2 -4 -5 总资产周转率 0.6 0.6 0.60.6 经营性应付影响 170 40 83 93 应收账款周转天数 2 2 22 其他影响 -83 -83 -78 -79 应付账款周转天数 87 98 9696 投资活动现金流 -336 40 40 40 存货周转天数 28 28 2828 资本支出 -126 -39 -39 -39 每股指标（元） 股权投资 87 0 0 0 每股收益 0.43 0.50 0.580.68 其他长期资产变化 -297 79 79 79 每股经营现金流 0.57 0.52 0.630.73 融资活动现金流 -245 -18 -163 -94 每股净资产 4.06 4.36 4.745.22 借款增加 0 185 41 109 估值比率 股利及利息支付 -242 -252 -295 -343 P/E 21.5 18.5 15.813.6 股东融资 8 0 0 0 P/B 2.3 2.1 1.91.8 其他影响 -11 49 91 140 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、