Q2收入端承压，毛利率提升带动利润端增长

2024-08-30 许光辉,王璐华西证券杨春

业绩表现：2024H1公司实现营收399.59亿元，同比下降0.95%；归母净利润14.04亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润14.60亿元，同比增长12.93%。单Q2营收143.29亿元，同比下降9.22%；归母净利润6.02亿元，同比增长8.07%；扣非归母净利润6.25亿元，同比增长11.77%。
金价影响：Q2金价高位抑制黄金珠宝消费需求，导致公司收入端承压。国家统计局数据显示，4-6月限额以上企业金银珠宝类社零同比分别-0.1%/-11.0%/-3.7%。终端动销承压叠加金价上涨导致开店成本上升，影响公司开店节奏，2024H1净增门店28家，全年目标不少于300家。
毛利率与净利率：金价上涨带动毛利率提升，从而驱动净利率提升。2024H1净利率4.55%，同比增长0.38个百分点；毛利率9.21%，同比增长0.75个百分点。费用端，管理费用率0.69%，同比增长0.08个百分点（主要系子公司装修费用增加）；销售费用率1.34%，同比下降0.06个百分点；财务费用率0.20%，同比下降0.03个百分点；研发费用率0.04%，同比持平。Q2净利率5.34%，同比增长0.60个百分点；毛利率10.71%，同比增长1.57个百分点；各项费用率同比变化分别为+0.43pct、+0.13pct、-0.07pct、-0.01pct。

调整预测：考虑到金价高位震荡，黄金珠宝终端零售承压，调整2024-2026年公司营收预测分别为750.50/806.67/855.67亿元（原预测786.41/863.65/924.29亿元），归母净利润预测分别为24.15/26.21/27.85亿元（原预测25.62/28.82/31.47亿元），EPS分别为4.62/5.01/5.32元（原预测4.90/5.51/6.02元）。
估值与评级：最新股价（8月29日收盘价49.33元）对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。