有色金属2024H1业绩总结：Q2业绩环比改善，经营质量显著优化

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|有色金属（2124） 有色金属2024H1业绩总结：Q2业绩环比改善，经营质量显著优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月05日 证券研究报告 |报告要点 2024H1有色金属板块实现营业收入17137亿元，同比增长2.10%；归母净利润692.78亿元同比下降3.32%；2024Q2实现营业收入9326亿元，同比增长7.50%；归母净利润436.13亿元，同比增长27.01%。盈利能力方面，2024H1有色金属板块销售毛利率/净利率分别为11.37%/5.32%，分别同比+1.14/-0.17pct。现金流方面，2024H1有色金属板块经营性现金净流量为829.73亿元，同比下降12.25%；2024Q2经营性现金净流量为698.16亿元，同比下降12.47%，环比提高430.63%。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/12 行业研究|行业点评研究 2024年09月05日 有色金属 有色金属2024H1业绩总结：Q2业绩环比改善，经营质量显著优化 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 有色金属 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《有色金属：供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移》2024.08.25 2、《有色金属：2024Q2有色金属行业基金持仓点评：配置比例仍处高位，工业金属强势增配》2024.07.23 扫码查看更多 有色金属板块Q2业绩环比改善，经营质量优化 2024H1有色金属板块实现营业收入17137亿元，同比增长2.10%；归母净利润 692.78亿元，同比下降3.32%；2024Q2实现营业收入9326亿元，同比增长7.50%归母净利润436.13亿元，同比增长27.01%。盈利能力方面，2024H1有色金属板块销售毛利率/净利率分别为11.37%/5.32%，分别同比+1.14/-0.17pct。现金流方面，2024H1有色金属板块经营性现金净流量为829.73亿元，同比下降12.25%2024Q2经营性现金净流量为698.16亿元，同比下降12.47%，环比提高430.63% 工业金属：基本面普遍向好，2024H1业绩增厚 2024H1工业金属板块实现营业收入13421亿元，同比增长4.17%；归母净利润 571.34亿元，同比增长49.81%。2024H1工业金属板块销售毛利率/净利率分别为10.53%/5.25%，分别同比提高3.11/1.69pct。2024年铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价迎来新一轮上涨周期，带动矿铜企业盈利改善，电解铝利润向上游氧化铝转移，氧化铝自给率高的电解铝企业2024H1利润增厚更显著。 贵金属：受益金价上行，业绩大幅增长 受益于金银价格走强，贵金属板块公司业绩显著提升。2024H1贵金属板块实现营业收入1483亿元，同比增长28.40%；归母净利润58.48亿元，同比增长50.24% 2024年，随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济有望开启降息周期，流动性充裕有望对黄金形成利好。同时，全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢上移。白银金融与商品属性共振，白银供需缺口放大格局下，价格具备更大向上弹性。 小金属：2024Q2业绩环比改善 2024H1小金属板块实现营业收入963亿元，同比下降9.70%；归母净利润36.48亿元，同比下降31.43%；2024Q2小金属板块实现营业收入537亿元，同比增长0.71%，环比增长26.02%；归母净利润25.91亿元，同比增长18.00%，环比增长 145.08%。钨供给端偏刚性，催化钨价持续上涨。2024H165%黑钨精矿均价为13.48万元/吨，同比上涨13.2%。钼价虽同比有所回落，但价格仍处历史相对高位，2024H145%钼精矿出厂均价为3484元/吨度，同比下降14.4%。 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。贵金属板块推荐中金黄金、山金国际、赤峰黄金等。工业金属铜板块推荐矿铜产量有望增长的紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，锡板块推荐矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。 风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期。 1.工业金属：基本面普遍向好，2024H1业绩增厚 2024H1有色金属板块实现营业收入17137亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润692.78亿元，同比下降3.32%。2024Q2有色金属板块实现营业收入9326亿元，同比增长7.50%，环比增长19.40%；实现归母净利润436.13亿元，同比增长27.01%，环比增长69.35%。盈利能力方面，2024H1有色金属板块销售毛利率/净利率分别为11.37%/5.32%，分别同比+1.14/-0.17pct。2024Q2有色金属板块销售毛利率/净利率分别为12.44%/6.02%，分别同比提高2.77/0.67pct、环比提高2.35/1.52pct。现金流方面，2024H1有色金属板块经营性现金净流量为829.73亿元，同比下降12.25%；2024Q2有色金属板块经营性现金净流量为698.16亿元，同比下降12.47%、环比提高430.63%。 图表1：有色金属板块营业收入及同比增速（亿元，%）图表2：有色金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018201920202021202220232024H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000 1500 1000 500 0 2018201920202021202220232024H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：有色金属板块销售毛利率/净利率（%）图表4：有色金属板块经营性现金净流量（亿元） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2018201920202021202220232024H1 销售毛利率（%）销售净利率（%） 2500 2000 1500 1000 500 0 2018201920202021202220232024H1 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 2024H1工业金属板块实现营业收入13421亿元，同比增长4.17%；实现归母净利润571.34亿元，同比增长49.81%；2024Q2工业金属板块实现营业收入7335亿元，同比增长9.42%，环比增长20.51%；实现归母净利润339.94亿元，同比增长76.48%，环比增长46.35%。盈利能力方面，2024H1工业金属板块销售毛利率/净利率分别为10.53%/5.25%，分别同比提高3.11/1.69pct。2024Q2工业金属板块销售毛利率/净利率分别为11.54%/5.73%，分别同比提高4.35/2.26pct、环比提高2.22/1.07pct。现金流方面，2024H1工业金属板块经营性现金净流量为585.89亿元，同比下降6.04%；2024Q2经营性现金净流量为534.89亿元，同比下降0.18%、环比提高949%。 图表5：工业金属板块营业收入及同比增速（亿元，%）图表6：工业金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 30000 50% 1000 150% 25000 40% 800 100% 20000 15000 10000 5000 30% 20% 10% 600 400 200 50% 0% -50% 00% 2018201920202021202220232024H1 0 2018201920202021202220232024H1 -100% 营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表7：工业金属板块销售毛利率/净利率（%）图表8：工业金属板块经营性现金净流量（亿元） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2018201920202021202220232024H1 销售毛利率（%）销售净利率（%） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018201920202021202220232024H1 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 铜：2024H1沪铜均价为7.48万元/吨，同比上涨10.3%；2024Q2沪铜均价为 8.01万元/吨，同比上涨19.3%，环比上涨15.3%。矿端盈利随价格上涨而回升，冶 炼端加工费下行。2024年以来，受天气及水资源等问题对铜供应扰动不断，铜供需缺口或将放大，支撑铜价中枢持续上移，有望增厚矿铜企业盈利。 图表9：2023-2024Q2工业金属季度均价情况 季/年度 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 LME（美元/吨） SHFE（元/吨） 铜 8945 8481 8391 8242 8538 9874 68577 67134 68678 67700 69469 80090 同比 -10.33% -10.88% 8.66% 3.18% -4.55% 16.43% -4.17% -6.06% 13.67% 4.35% 1.30% 19.30% 环比 11.98% -5.19% -1.06% -1.77% 3.59% 15.65% 5.70% -2.10% 2.30% -1.42% 2.61% 15.29% 铝 2435 2281 2199 2224 2241 2562 18562 18363 18645 18922 19055 20645 同比 -25.53% -21.29% -6.73% -5.18% -7.94% 12.30% -16.57% -10.84% 1.61% 1.29% 2.66% 12.42% 环比 3.83% -6.31% -3.60% 1.11% 0.80% 14.30% -0.63% -1.07% 1.53% 1.48% 0.71% 8.34% 锌 3100 2531 2442 2508 2479 2873 23303 20735 20798 21166 20987 23472 同比 -17.00% -34.61% -23.90% -15.83% -20.04% 13.51% -8.03% -21.32% -13.42% -12.07% -9.94% 13.20% 环比 4.02% -18.35% -3.54% 2.73% -1.18% 15.92% -3.20% -11.02% 0.30% 1.77% -0.84% 11.84% 铅 2134 2098 2157 2124 2087 2211 15336 15303 16235 16162 16186 18066 同比 -8.44% -4.69% 9.17% 1.70% -2