医药生物2024H1报告总结：医药承压亦有边际改善，关注化学药大板块

/ 医药生物行业专题研究 医药生物2024H1报告总结：医药承压亦有边际改善，关注化学药大板块 / 2024年09月26日 【投资要点】 近年来我国医保基金支出增速呈现大于收入增速的趋势，而医保基金累计结存出现下降，这与疫情因素有关，同时也反映出我国医保费用大幅支出现状，这也是国家政策医保控费导向的原因所在。 从上市公司报告数据来看，子板块出现分化亦有边际改善。相对于2023年年报表现，2024H1归母净利润的修复明显。从各个子板块来看，2024H1化学制剂、原料药、医疗器械业绩改善较好，尤其化学制剂板块表现最佳，其营收、归母净利润增速分别为+4.03%和+40.07%；而生物制品、医疗服务业绩上仍然承压。从Q2单季度来看，行业整体增速尚未改善，但原料药、医疗器械、医疗服务出现边际性改善。 从估值上来看，医药行业处于近十年低估位置。从公募基金持仓来看，公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位。 原料药：业绩出现逐季改善，盈利能力仍受价格影响；化学制剂：归母净利润改善明显，创新药创新疗法引领；中药：彰显独特优势和魅力，“治未病”有望开拓空间；生物制品：“价格战”影响业绩，行业规模效应凸显；医药商业：业绩增长放缓，行业集中度提升；医疗服务：短期业绩承压，长期趋势不变。 【配置建议】 原料药板块建议关注川宁生物、浙江医药；化学制剂板块建议关注恒瑞医药、百利天恒-U、海思科；中药板块看好羚锐制药、谨慎看好达仁堂、天士力；生物制品板块建议关注天坛生物、派林生物；医药商业板块建议关注益丰药房、上海医药；医疗服务板块建议关注药明康德、通策医疗。 【风险提示】 行业政策变化风险； 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 5.37% -0.62% -6.61% -12.61% -18.60% -24.60%9/2611/261/263/265/267/26 医药生物沪深300 相关研究 《医疗器械行业2024半年报总结：关注设备换新政策递延拐点和高耗集采落地品类结构性机会》 2024.09.23 《波科脉冲消融系统NMPA获批，领跑全球电生理PFA市场》 2024.07.15 《主动脉瓣膜进入集采，开辟新增长曲线》 2024.06.27 《首个司美格鲁肽减重适应症国内获批》 2024.06.27 《脑机接口迎共识，推动临床研究标准化进程》 原材料价格大幅上涨风险； 药品价格大幅下滑风险； 主要产品销售增长不达预期； 研发进展不达预期； 2024.06.25 行业研究 医药生物 证券研究报告 2017 正文目录 1.医保控费行业承压或筑底4 2.触底反弹行业边际改善12 2.1.原料药：业绩出现逐季改善，盈利能力仍受价格影响12 2.2.化学制剂：归母净利润改善明显，创新药创新疗法引领14 2.3.中药：彰显独特优势和魅力，“治未病”有望开拓空间18 2.4.生物制品：“价格战”影响业绩，行业规模效应凸显20 2.5.医药商业：业绩增长放缓，行业集中度提升23 2.6.医疗服务：短期业绩承压，长期趋势不变26 3.配置建议29 4.风险提示30 图表目录 图表1：我国基本医疗保险参保人数（万人）4 图表2：我国基本医保（含生育）基本收支（万亿元，%）4 图表3：2024年1-7月份我国规模以上工业企业业绩增长（%）5 图表4：2024年1-7月份我国规模以上工业企业主要财务指标（部分行业列举） .............................................................5 图表5：上市公司业绩表现情况（累计值）5 图表6：上市公司业绩表现情况（单季度）6 图表7：医药SW行业各子板块毛利率（%）7 图表8：医药SW行业各子板块净利率（%）7 图表9：医药SW行业期间费用率情况（%）7 图表10：SWI医药生物行业指数与大盘指数比照图8 图表11：SWI医药生物行业各子板块指数比照图8 图表12：近十年医药行业重要政策/事件8 图表13：医药SWI行业指数今年表现不佳（%）11 图表14：医药SW行业各子板块今年表现（%）11 图表15：SWI医药生物行业估值处于近十年低位11 图表16：SWI医药生物行业公募基金持仓投资市值处于近十年相对低位12 图表17：SWI原料药子板块业绩表现（亿元，%）12 图表18：SWI原料药子板块分季度业绩表现（亿元，%）12 图表19：SWI原料药子板块盈利能力（%）13 图表20：SWI原料药子板块期间费用率（%）13 图表21：我国抗生素市场规模趋势（亿元，%）13 图表22：国内抗生素6-APA价格(元/千克)14 图表23：国内抗生素7-ACA（酶法）价格(元/千克)14 图表24：主要原料药企业业绩表现14 图表25：SWI化学制剂子板块业绩表现（亿元，%）15 图表26：SWI化学制剂子板块分季度业绩表现（亿元，%）15 图表27：SWI化学制剂子板块盈利能力（%）15 图表28：SWI化学制剂子板块期间费用率（%）15 图表29：全球ADC市场规模预测（十亿美元，%）16 图表30：百济神州全球临床开发管线16 2017 图表31：恒瑞医药全球研发体系17 图表32：恒瑞医药研发管线进展部分列举17 图表33：主要化学制药企业业绩表现18 图表34：SWI中药子板块业绩表现（亿元，%）18 图表35：SWI中药子板块分季度业绩表现（亿元，%）18 图表36：SWI中药子板块盈利能力（%）19 图表37：SWI中药子板块期间费用率（%）19 图表38：2023年销售额超20亿的中药大品种（亿元）19 图表39：2023年药企的中药销售额TOP10（亿元）19 图表40：主要中药企业业绩表现20 图表41：SWI生物制品子板块业绩表现（亿元，%）21 图表42：SWI生物制品子板块分季度业绩表现（亿元，%）21 图表43：SWI生物制品子板块盈利能力（%）21 图表44：SWI生物制品子板块期间费用率（%）21 图表45：我国主要血液制品企业情况（2024H1）22 图表46：智飞生物、康泰生物疫苗产品批签发情况22 图表47：2024年国内部分疫苗降价情况（元）23 图表48：主要生物制品企业业绩表现23 图表49：SWI医药商业子板块业绩表现（亿元，%）24 图表50：SWI医药商业子板块分季度业绩表现（亿元，%）24 图表51：SWI医药商业子板块盈利能力（%）24 图表52：SWI医药商业子板块期间费用率（%）24 图表53：全国药品市场零售整体规模占比趋势25 图表54：主要上市连锁药店基本情况25 图表55：九州通主营业务“全链”服务模式图26 图表56：主要医药商业企业业绩表现26 图表57：SWI医疗服务子板块业绩表现（亿元，%）27 图表58：SWI医疗服务子板块分季度业绩表现（亿元，%）27 图表59：SWI医疗服务子板块盈利能力（%）27 图表60：SWI医疗服务子板块期间费用率（%）27 图表61：《生物安全法案》事件梳理27 图表62：主要CXO企业基本数据28 图表63：主要医疗服务企业业绩表现29 图表64：建议关注公司估值比较30 2017 1.医保控费行业承压或筑底 从医疗服务最大支付方医保基金来看，医保费用支出有加快趋势。2023年底，我国基本医疗保险参保人数达到13.34亿人，尽管参保率保持在高位，参保人数略有下降。再看全国基本医保（含生育，下同）基金情况，2023年全国医保基金总收入为33501.36万亿元，同比+8.34%；全国医保基金支出28208.38万亿元，同比+14.68%；全国医保基金累计结存 33979.75万亿元。总体来讲，2023年以来我国医保基金支出增速呈现大于收入增速的趋势，而医保基金累计结存出现下降，这与疫情因素有关，另外也反映出我国医保费用大幅支出现状，这也是国家政策医保控费导向的原因所在。2023年1-7月份，我国基本医保收入与支出增速分别为+4.02%和+14.87%。 图表1：我国基本医疗保险参保人数（万人）图表2：我国基本医保（含生育）基本收支（万亿元，%） 资料来源：国家医疗保障局，东方财富证券研究所资料来源：国家医疗保障局，东方财富证券研究所。注：202407为2024 年1-7月份情况。 从规模以上工业企业业绩增长来看，医药制造业增长相对落后。2024年1-7月份全国规模以上工业企业营业收入、利润总额同比分别+2.9%、 +3.6%，而医药制造业营业收入、利润总额同比均为-0.8%，尽管与去年同期的-2.6%、-16.6%相比有了明显改善，相对来说医药制造业规模以上企业承压明显。 图表3：2024年1-7月份我国规模以上工业企业业绩增长（%） 图表4：2024年1-7月份我国规模以上工业企业主要财务指标（部分行业列举） 2017 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所 从上市公司报告数据来看，子板块出现分化亦有边际改善。2024年上半年，申万医药板块整体营业收入12332.72亿元，同比-0.82%；归母净利润1099.54亿元，同比-5.83%。相对于2023年年报表现，2024H1归母净利润上的修复明显。从各个子板块来看，2024H1化学制剂、原料药、医疗器械业绩改善较好，尤其化学制剂板块表现最佳，其营收、归母净利润增速分别为+4.03%和+40.07%；而生物制品、医疗服务业绩上仍然承压。另外，从单季度的变化来看，Q2单季度的同比增速还未赶上Q1单季度的增速，但是相关子板块表现出边际性改善，如原料药2024Q1-Q2营收增速分别为-3.16%/+7.49%，归母净利润分别为 -13.12%/-6.57%；同期医疗器械营收增速分别为-2.32%/+2.93%，归母净利润增速分别为-6.24%/-5.56%；同期医疗服务营收增速分别为-7.29%/-5.03%，归母净利润增速分别为-39.11%/-25.61%。 图表5：上市公司业绩表现情况（累计值） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2020 2021 2022 2023 2024H1 2020 2021 2022 2023 2024H1 原料药 790.24 883.10 939.24 926.20 492.31 86.57 78.97 94.03 74.27 46.64 YOY -0.20% 11.75% 6.36% -1.39% 1.87% 8.27% -8.77% 19.06% -21.01% -9.73% 化学制剂 3614.80 3926.40 4057.04 4068.71 2167.15 303.96 315.28 315.72 278.76 278.95 YOY -2.29% 8.62% 3.33% 0.29% 4.03% 20.80% 3.73% 0.14% -11.71% 40.07% 中药 3076.24 3233.22 3384.12 3589.68 1822.65 299.34 354.01 285.75 362.92 220.98 YOY -2.94% 5.10% 4.67% 6.07% -3.34% 13.45% 18.26% -19.28% 27.00% -8.98% 生物制品 981.71 1288.93 1438.15 1570.03 641.02 241.94 339.24 309.82 291.58 116.43 YOY 19.05% 31.29% 11.58% 9.17% -11.73% 52.58% 40.22% -8.67% -5.89% -30.05% 医药商业 7746.08 8624.66 9364.83 10100.61 5143.35 193.23 195.06 184.8