HPV疫苗稳健增长，代理GSK带疱疫苗打开全新增长空间

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；归母净利润65.30亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润63.80亿元，同比增长14.13%。Q3单季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；归母净利润22.70亿元，同比增长20.89%；扣非归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。2023年Q3公司收入端实现较快增长预计主要系HPV疫苗销售收入持续增长所致。 2023Q3产品结构变动导致毛利率下降，期间费用率有所优化。2023年Q3单季度，公司毛利率为26.16%，同比下降6.55pct，环比下降2.76pct，预计主要系毛利率较低的九价HPV疫苗收入占比持续上升所致；净利率为15.31%，同比下降4.52pct；期间费用率为6.57%，同比下降2.33pct，其中销售费用率为4.45%，同比下降1.03pct； 管理费用率为0.61%，同比下降0.49pct；研发费用率为1.43%，同比下降0.89pct，；财务费用率为0.09%，同比增加0.08pct，主要是本期利息支出及开立信用证费用增加所致。 HPV疫苗批签发持续增长，为公司坚实的业绩支撑。2023年前三季度，据中检院，公司九价HPV疫苗与四价HPV疫苗分别批签发97批次（+87%）、32批次（-35%），九价HPV疫苗批签发实现快速增长。据公司投资者关系记录，相关研究显示近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前国内仅有公司代理的九价HPV疫苗覆盖了52/58型，具有显著的产品优势，有望为公司提供坚实的业绩支撑。 与GSK强强联合，代理带疱疫苗业绩增量可期。公司于10月8日与GSK签署了《独家经销和联合推广协议》，约定自2023年10月8日起至2026年12月31日在中国（不包含港澳台地区）独家代理GSK的重组带疱疫苗，2024-2026年度预计的最低采购金额逐年递增，分别为34.4、68.8、103.2亿元。GSK的重组带疱疫苗由抗原gE与𝐴𝑆01𝐵佐剂系统结合制成，临床研究数据显示其针对50-59岁、60-69岁、70-79岁、80岁以上人群的带状疱疹保护效力分别高达96.6%、97.4%、91.3%和91.4%，2022年全球销售额达近30亿英镑。若后续公司依靠其领先的市场能力与销售网络实现产品的良好销售，有望给公司贡献可观的业绩增量。 多个在研项目取得积极进展，自研产品矩阵有望逐步丰富。公司始终注重研发创新，年初至今公司多个在研项目取得积极进展：23价肺炎疫苗已于9月获得药品注册证书；四价流感疫苗的生产注册申请于7月获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）于8月进入Ⅱ期临床试验；B群流脑疫苗于7月进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、OmicronBA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床试验批准通知书。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为39.2%、20.4%、16.3%，净利润增速分别为19.5%、24.0%、25.8%，对应EPS分别为3.75元、4.65元、5.85元，对应PE分别为16.4倍、13.2倍、10.5倍；维持买入-A的投资评级，考虑到公司代理GSK带疱疫苗后有望自2024年起贡献业绩增量，上调6个月目标价为67.56元，相当于2023年18倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表