康复版图日渐丰满，磁电医美等新品初显成效

伟思医疗（688580.SH）/医疗器械 评级：买入（维持） 市场价格：23.31元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 322 462 445 527 645 增长率yoy% -25% 44% -4% 19% 22% 净利润（百万元） 94 136 142 183 219 增长率yoy% -47% 45% 4% 29% 20% 每股收益（元） 0.98 1.42 1.48 1.91 2.28 每股现金流量 0.90 1.40 1.18 2.08 3.08 净资产收益率 6% 8% 8% 9% 10% P/E 23 16 15 12 10 P/B 1 1 1 1 1 备注：数据截至2024.09.01 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入1.92亿元，同比下降 12.84%，实现归母净利润0.50亿元，同比下降29.67%，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，同比下降19.21%；2024上半年实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降33.50%。 分季度来看，2024年单二季度公司实现营业收入1.04亿元，同比下降16.38%，实现 归母净利润0.28亿元，同比下降31.14%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降37.64%，公司单季度业绩有所下降，主要受到反腐等政策影响。 股份支付费用增加致使净利率短期承压。公司2024上半年毛利率70.61%，同比减少 0.77pp，基本保持稳定。公司2024年上半年销售费用率26.26%，同比增长0.32pp； 管理费用率12.60%，同比增长3.77pp；研发费用率15.00%，同比增长3.31pp；财务费用率-3.89%，同比增长0.74pp；管理费用、研发费用大幅增加主要系股份支付费用增加。公司2024H1净利率25.90%，同比减少6.20pp。 磁电康复核心产品矩阵日趋丰满，政策扰动下业务基本盘持续牢固。分产品来看，20 24上半年公司磁刺激产品收入0.85亿元，同比减少13.38%，电刺激产品0.16亿元，同比减少48.18%，电生理产品收入0.30亿元，同比增长0.58%，耗材及配件收入0. 37亿元，同比增长8.44%，激光射频业务收入0.13亿元，同比减少19.63%，在医疗整顿等外部政策影响下基本保持稳定。公司聚焦康复赛道高端品类，持续打造康复器械全场景，2024上半年自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证和产品发布，有望进一步加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；冲击波产品顺利取证上市销售，此外皮秒激光、射频、塑形磁等产品线相继取得突破，未来有望陆续上市助力业绩提升。 新兴业务加速孵育，新兴业务快速成熟。公司积极通过战略性前瞻性业务布局，整合 高临床价值的技术产品，巩固康复管线，积蓄长期增长动能，在康复机器人领域，公司初代产品已经完成全部取证，正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；在体外冲击波领域，公司产品2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，涵盖了90%以上的疼痛患者需求，未来有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，助力公司长远稳固发展。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续 快速增长以及新产品上市节奏，以及外部政策的潜在影响，预计2024-2026年收入4.45、5.27、6.45亿元，同比增长-4%、19%和22%（调整前24-26年5.60、7.02、8.60亿元）；预计归母净利润1.42、1.83、2.19亿元，同比增长4%、29%和20%（调 整前24-26年1.64、2.21、2.72亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为15/12/10倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同 时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料 可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 Email：yujx03@zts.com.cn 康复版图日渐丰满,磁电医美等新品初显成效 证券研究报告/公司点评2024年09月01日 基本状况 总股本(百万股)96 流通股本(百万股)96 市价(元)23.31 市值(百万元)2,232 流通市值(百万元)2,232 股价与行业-市场走势对比 伟思医疗 沪深300 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 相关报告 1伟思医疗(688580.SH)-深度报告：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-20210107 2伟思医疗(688580.SH)-2022年报 &2023Q1点评：疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售-20230425 3伟思医疗(688580.SH)-2022三季报 点评：疫情短期影响，磁刺激以及新产品销售有望持续驱动增长-20221030 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：伟思医疗营业收入（百万元，%）图表2：伟思医疗归母净利润（百万元，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（百万元）YOY 20172018201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（百万元）YOY 20172018201920202021202220232024H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：分季度财务数据（单位：百万元） 项目 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q 2024-2Q 营业收入 123.29 80.20 111.23 111.88 126.73 54.11 80.02 82.45 105.04 95.54 124.26 111.98 130.45 87.67 103.91 营业收入同比 31.88% 40.66% 11.22% 14.11% 2.79% -32.53% -28.06% -26.30% -17.11% 76.57% 55.29% 35.81% 24.19% -8.24% -16.38% 营业收入环比 25.74% -34.95% 38.69% 0.59% 13.27% -57.31% 47.89% 3.04% 27.39% -9.05% 30.06% -9.88% 16.49% -32.79% 18.52% 营业成本 34.20 21.43 29.24 27.08 30.71 13.76 21.42 22.46 30.87 27.33 35.58 31.9 35.71 26.14 30.16 毛利率 72.26% 73.28% 73.71% 75.80% 75.77% 74.56% 73.23% 72.76% 70.61% 71.39% 71.37% 71.51% 72.63% 70.18% 70.97% 销售费用 17.48 16.61 23.72 24.70 13.07 15.05 22.74 23.92 29.83 25.85 31.15 30.54 36.09 22.22 28.08 管理费用 9.97 7.67 10.07 10.57 9.67 9.91 9.04 9.90 9.31 9.66 9.75 13.69 14.40 12.72 11.42 研发费用 10.42 10.30 17.82 18.34 17.06 12.93 13.17 10.52 7.12 11.74 13.96 16.01 15.95 15.43 13.3 财务费用 -3.36 -3.43 -4.29 -4.11 -4.75 -3.49 -4.24 -6.09 -5.08 -4.63 -5.56 -4.87 -2.93 -5.41 -2.04 营业利润 67.30 33.22 42.81 43.35 75.31 15.93 23.75 26.66 38.12 32.26 44.61 34.67 36.91 22.62 30.24 利润总额 67.42 35.40 42.82 43.47 75.69 18.07 22.68 26.68 38.41 32.86 44.62 34.70 37.83 22.73 30.22 所得税 9.52 4.26 4.98 5.14 5.46 1.06 1.44 2.76 6.75 2.78 4.15 3.57 3.25 0.97 2.36 归母净利润 58.05 31.28 37.90 38.39 70.24 17.01 21.25 23.91 31.66 30.08 40.48 31.12 34.58 21.75 27.87 归母净利润同比 94.67% 84.17% 3.41% 20.07% 21.00% -45.62% -43.94% -37.72% -54.93% 76.85% 90.50% 30.16% 9.23% -27.70% -31.14% 净利率 47.08% 39.00% 34.07% 34.31% 55.42% 31.44% 26.55% 29.00% 30.14% 31.49% 32.57% 27.79% 26.51% 24.81% 26.82% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：伟思医疗分季度营收（百万元，%）图表5：伟思医疗分季度归母净利润（百万元，%） 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入YOY 100%80 80%70 60%60 50 40%40 20%30 0%20 10 -20% 0 -40% 归母净利润YOY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q 2024-2Q -80% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表6：伟思医疗毛利率和净利率图表7：伟思医疗期间费用率 80% 60% 40% 20% 0% 毛利率净利率 20172018201920202021202220232024H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%