检验、康复多项新品快速迭代，医美业务协同发展

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-08-21 公司点评报告 买入/维持普门科技(688389) 目标价：23 昨收盘：18.68 检验、康复多项新品快速迭代，医美业务协同发展 走势比较 13% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 太1% 平(10%) 洋(21%) 证(33%) 券(44%) 股普门科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)422/157 公总市值/流通(百万元)7,887/2,937司12个月最高/最低(元)24.90/12.39证相关研究报告： 券普门科技（688389）《普门科技点评研报告：全年收入稳定增长40%，再究次股权激励提升团队积极性》报--2022/04/16 告普门科技（688389）《普门科技2021 年业绩快报点评：Q4收入超预期， 大发光获批提升竞争力》 --2022/02/26 普门科技（688389）《普门科技中报点评：21Q2收入增长提速，加大研发投入储备新项目》--2021/08/06 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，公司上 半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%；扣非净利润0.93亿元，同比增长35.33%。经营活动产生的现金流量净额0.91亿元，同比增长39.06%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入2.37亿元，同比增长23.59%；归母净利润为0.32亿元，同比增长13.80%；扣非净利润0.29亿元，同比增长47.90%。经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，同比增长39.82%。 两大产线新品快速迭代，医美业务协同发展 （1）体外诊断产品线新品迭出，综合竞争力持续增强：2022年上半年体外诊断类产品实现销售收入3.48亿元，同比增长32.78%，销售毛利率同比下降1.90pct至59.39%。其中，检验试剂产品实现销售收入2.55亿元，同比增长28.96%，销售毛利率同比提升0.22pct至66.81%；检验设备产品实现销售收入0.93亿元，同比增长44.53%，销售毛利率同比下降5.98pct至39.02%。 报告期内，大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套检测试剂等上市，为临床提供更丰富的检测项目和有竞争力的检测设备，公司在体外诊断领域的综合竞争力持续增强。 （2）治疗与康复产品线快速迭代，医美业务协同发展：2022年上半年治疗与康复类产品实现销售收入0.96亿元，同比增长4.59%，销售毛利率同比下降3.50pct至65.82%。其中，医用产品实现销售收入0.91亿元，同比增长3.32%，销售毛利率同比下降3.36pct至67.30%；家用产品实现销售收入0.05亿元，同比增长37.87%，销售毛利率同比提升2.59pct至36.68%。 报告期内，公司超声多普勒血流分析仪实现上市销售，高流量呼吸道湿化器完成转产、实现销售，血栓预防新产品足泵实现批量装机，生物反馈治疗仪进入临床使用，电磁弹道冲击波实现量产上市；此外，冲击波治疗仪LC580旗舰型产品在临床推广，升级版的光子治疗仪（阿拉丁）、脉冲光治疗仪先后进入医院，强脉冲激光完成工程样机开发，超声刀、调Q激光和雾化器等新产品完成注册检。 此外，7月20日，普门科技正式控股收购智信生物。智信生物成立于2019年，目前主要产品包括一次性可视喉镜及耗材（已上市）、 报告标题 2 普门科技点评报告P E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 一次性支气管镜（注册中）、一次性肾盂镜（注册中）等。智信生物系列产品将全面纳入到普门科技治疗与康复产品线体系，与普门科技现有产品、国内外渠道经销商和客户群体形成协同和互补，进一步增强普门科技治疗与康复产品线的市场竞争力。 由于产品结构变化，毛利率和净利率略有下降 2022年上半年，公司整体毛利率同比下降1.41pct至60.50%，我们预计主要是产品结构的变化所致；销售费用率同比下降1.75pct至16.90%，我们预计与国内疫情反复有关；管理费用率同比提升0.36pct至4.99%，主要是计提股本支付所致；研发费用率同比提升0.59pct至20.56%，主要是培养和储备骨干员工带动了职工薪酬的增长，同时新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等都有大幅增加；财务费用率同比下降3.03pct至-4.52%，主要是汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比下降0.87pct至22.25%。。 其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.70%、23.20%、5.22%、25.11%、-8.05%、13.64%，分别变动-2.32pct、-0.94pct、+1.50pct、 +1.76pct、-7.28pct、-1.18pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为10.13亿/13.36亿/17.48亿，同比增速分别为30.21%/31.89%/30.84%；归母净利润分别为2.49亿/3.34亿 /4.42亿，分别增长30.64%/34.31%/32.34%；EPS分别为0.59/0.79 /1.05，按照2022年8月19日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能 续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)778 1013 1336 1748 （+/-%）40.43 30.21 31.89 30.84 净利润(百万元）190 249 334 442 （+/-%）32.23 30.64 34.31 32.34 摊薄每股收益(元)0.45 0.59 0.79 1.05 市盈率(PE)51.02 31.71 23.61 17.84 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 845 809 1051 1365 1792 营业收入 554 778 10131336 1748 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 73 113 106 139 180 营业税金及附加 6 7 10 13 18 应收和预付款项2066507089营业成本217299357459598 流动资产合计 9581010 1231 1601 2093 管理费用 24 36 51 67 82 其他流动资产1828273338销售费用91119157207271 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 3 0 0 0 长期股权投资00000财务费用(11)(9)(13)(16)(20) 在建工程 53 87 109 135 160 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产156207286342404投资收益73789 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 0 0 0 0 0 无形资产9696959492营业利润157203265356471 资产总计 12901474 1794 2244 2822 所得税 12 13 17 22 30 其他非流动资产1116161616利润总额156203265356471 应付和预收款项 57 79 120 152 199 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款20000净利润144190249334442 其他长期负债 13 12 12 12 12 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款0050100150归母股东净利润144190249334442 股本 422 422 422 422 422 负债合计146216288404539 留存收益 203 311 522 806 1182 销售净利率 26.00%24.44%24.55%24.99%25.27% 资本公积484482482482482毛利率60.87%61.60%64.75%65.63%65.80% 少数股东权益 0 1 3 2 2 EBIT增长率 52.22%42.79%33.65%40.62%36.45% 归母公司股东权益11431255150418382280销售收入增长率31.04%40.50%30.15%31.93%30.83% 负债和股东权益 12901474 1794 2244 2822 ROE 12.59%15.16%16.53%18.17%19.39% 股东权益合计11441258150718402282净利润增长率43.15%32.23%30.64%34.31%32.34% ROIC 34.50%33.29%39.58%48.90%60.02% 现金流量表(百万） ROA11.16%12.91%13.86%14.88%15.66% 经营性现金流 136 182 305 360 480 PE(X) 61.5951.0231.7123.6117.84 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.340.450.590.791.05 融资性现金流 (51)(83) 49 48 46 PS(X) 16.0112.48 7.795.90 4.51 投资性现金流(57)(130)(112)(94)(99)PB(X)7.767.735.244.293.46 现金增加额28(31)242313427EV/EBITDA(X)63.9948.9029.4120.4714.37 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 136