检验、康复多项新品快速迭代，医美业务协同发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医疗器械 检验、康复多项新品快速迭代，医美业务协同发展 [Table_Summary] 事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%；扣非净利润0.93亿元，同比增长35.33%。经营活动产生的现金流量净额0.91亿元，同比增长39.06%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入2.37亿元，同比增长23.59%；归母净利润为0.32亿元，同比增长13.80%；扣非净利润0.29亿元，同比增长47.90%。经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，同比增长39.82%。 两大产线新品快速迭代，医美业务协同发展 （1）体外诊断产品线新品迭出，综合竞争力持续增强：2022年上半年体外诊断类产品实现销售收入3.48亿元，同比增长32.78%，销售毛利率同比下降1.90pct至59.39%。其中，检验试剂产品实现销售收入2.55亿元，同比增长28.96%，销售毛利率同比提升0.22pct至66.81%；检验设备产品实现销售收入0.93亿元，同比增长44.53%，销售毛利率同比下降5.98pct至39.02%。 报告期内，大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套检测试剂等上市，为临床提供更丰富的检测项目和有竞争力的检测设备，公司在体外诊断领域的综合竞争力持续增强。 （2）治疗与康复产品线快速迭代，医美业务协同发展： 2022年上半年治疗与康复类产品实现销售收入0.96亿元，同比增长4.59%，销售毛利率同比下降3.50pct至65.82%。其中，医用产品实现销售收入0.91亿元，同比增长3.32%，销售毛利率同比下降3.36pct至67.30%；家用产品实现销售收入0.05亿元，同比增长37.87%，销售毛利率同比提升2.59pct至36.68%。 报告期内，公司超声多普勒血流分析仪实现上市销售，高流量呼吸道湿化器完成转产、实现销售，血栓预防新产品足泵实现批量装机，生物反馈治疗仪进入临床使用，电磁弹道冲击波实现量产上市；此外，冲击波治疗仪LC580旗舰型产品在临床推广，升级版的光子治疗仪（阿拉丁）、脉冲光治疗仪先后进入医院，强脉冲激光完成工程样机开发，超声刀、调Q激光和雾化器等新产品完成注册检。 此外，7月20日，普门科技正式控股收购智信生物。智信生物成立于2019年，目前主要产品包括一次性可视喉镜及耗材（已上市）、 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 422/157 总市值/流通(百万元) 7,887/2,937 12 个月最高/最低(元) 24.90/12.39 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 普门科技（688389）《普门科技点评报告：全年收入稳定增长40%，再次 股 权 激 励 提 升 团 队 积 极 性 》--2022/04/16 普门科技（688389）《普门科技2021年业绩快报点评：Q4收入超预期，大发光获批提升竞争力》--2022/02/26 普门科技（688389）《普门科技中报点评：21Q2收入增长提速，加大研发投入储备新项目》--2021/08/06 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 (44%)(33%)(21%)(10%)1%13%21/8/2321/10/2321/12/2322/2/2322/4/2322/6/23普门科技沪深300[Table_Message] 2022-08-21 公司点评报告 买入/维持 普门科技(688389) 目标价：23 昨收盘：18.68 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 普门科技点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 一次性支气管镜（注册中）、一次性肾盂镜（注册中）等。智信生物系列产品将全面纳入到普门科技治疗与康复产品线体系，与普门科技现有产品、国内外渠道经销商和客户群体形成协同和互补，进一步增强普门科技治疗与康复产品线的市场竞争力。 由于产品结构变化，毛利率和净利率略有下降 2022年上半年，公司整体毛利率同比下降1.41pct至60.50%，我们预计主要是产品结构的变化所致；销售费用率同比下降1.75pct至16.90%，我们预计与国内疫情反复有关；管理费用率同比提升0.36pct至4.99%，主要是计提股本支付所致；研发费用率同比提升0.59pct至20.56%，主要是培养和储备骨干员工带动了职工薪酬的增长，同时新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等都有大幅增加；财务费用率同比下降3.03pct至-4.52%，主要是汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比下降0.87pct至22.25%。。 其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.70%、23.20%、5.22%、25.11%、-8.05%、13.64%，分别变动-2.32pct、-0.94pct、+1.50pct、+1.76pct、-7.28pct、-1.18pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为10.13亿/13.36亿/17.48亿，同比增速分别为30.21%/ 31.89%/ 30.84%；归母净利润分别为2.49亿/3.34亿/4.42亿，分别增长30.64% /34.31%/32.34%；EPS分别为0.59 / 0.79 / 1.05，按照2022年8月19日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 778 1013 1336 1748 （+/-%） 40.43 30.21 31.89 30.84 净利润(百万元） 190 249 334 442 （+/-%） 32.23 30.64 34.31 32.34 摊薄每股收益(元) 0.45 0.59 0.79 1.05 市盈率(PE) 51.02 31.71 23.61 17.84 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 普门科技点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 845 809 1051 1365 1792 营业收入 554 778 1013 1336 1748 应收和预付款项 20 66 50 70 89 营业成本 217 299 357 459 598 存货 73 113 106 139 180 营业税金及附加 6 7 10 13 18 其他流动资产 18 28 27 33 38 销售费用 91 119 157 207 271 流动资产合计 958 1010 1231 1601 2093 管理费用 24 36 51 67 82 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (11) (9) (13) (16) (20) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 3 0 0 0 固定资产 156 207 286 342 404 投资收益 7 3 7 8 9 在建工程 53 87 109 135 160 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 96 96 95 94 92 营业利润 157 203 265 356 471 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 11 16 16 16 16 利润总额 156 203 265 356 471 资产总计 1290 1474 1794 2244 2822 所得税 12 13 17 22 30 短期借款 2 0 0 0 0 净利润 144 190 249 334 442 应付和预收款项 57 79 120 152 199 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 144 190 249 334 442 其他长期负债 13 12 12 12 12 负债合计 146 216 288 404 539 预测指标 股本 422 422 422 422 422 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 484 482 482 482 482 毛利率 60.87% 61.60% 64.75% 65.63% 65.80% 留存收益 203 311 522 806 1182 销售净利率 26.00% 24.44% 24.55% 24.99% 25.27% 归母公司股东权益 1143 1255 1504 1838 2280 销售收入增长率 31.04% 40.50% 30.15% 31.93% 30.83% 少数股东权益 0 1 3 2 2 EBIT 增长率 52.22% 42.79% 33.65% 40.62% 36.45% 股东权益合计 1144 1258 1507 1840 2282 净利润增长率 43.15% 32.23% 30.64% 34.31% 32.34% 负债和股东权益 1290 1474 1794 2244 2822 ROE 12.59% 15.16% 16.53% 18.17% 19.39% ROA 11.16% 12.91% 13.86% 14.88% 15.66% 现金流量表(百万） ROIC 34.50% 33.29% 39.58% 48.90% 60.02% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.34 0.45 0.59 0.79 1.05 经营性现金流 136 182 305 360 480 PE(X) 61.59 51.02 31.71 23.61 17.84 投资性现金流 (57) (130) (112) (94) (99) PB(X) 7.76 7.73 5.24 4.29 3.46 融资性现金流 (51) (83) 49 48 46 PS(X) 16.01 12.48 7.79 5.90 4.51 现金增加额 28 (31) 242 313 427 EV/EBITDA(X) 63.99 48.90 29.41 20.47 14.37 资料来源：WIND，太平洋证券 普门科技点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分