国债期货日报：低空经济方案推行，超长债短期上行

期货研究报告|国债期货日报2024-05-23 低空经济方案推行，超长债短期上行 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：关注低空经济方案进展。1）昨日国债期货收盘，30年期超长期特别国债延续一级市场火热认购情形。30年期主力合约涨0.29%；10年期主力合约涨0.10%；5年期主力合约涨0.07%；2年期主力合约涨0.05%。2）广东省人民政府办公厅印发《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）》。方案提到，适度超前布局低空基础设施：完善地面起降建设网，加快推动数字低空建设，汇聚整合三维地理信息、城市信息模型（CIM）、低空飞行空域等数据。3）5月22日湖北省住建联合省财政厅、省自然资源厅、人行湖北省分行、国家金融监管局湖北监管局等部门�台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》。《措施》提到降低个人住房贷款最低首付比例，将首套住房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套住房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。4）据央视新闻，外交部发布《关于对美国军工企业及高级管理人员采取反制措施的决定》，决定自2024年5月22日起施行。 海外：美联储会议纪要发布，美国4月成屋销售总数下降。1）美国4月成屋销售总数 年化连续第二个月下降，至414万户，预期423万户，前值由419万户修正为422万户。2）美联储纪要于今日凌晨发布。美联储官员们得�结论，他们需要将利率维持在当前水平的时间比预期的更长。3）当地时间22日，英国首相苏纳克宣布将在今年7月 4日举行大选。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.210 0.25% 6131 21910 -652 TL TL2409.CFE 105.980 0.30% 32792 62734 2976 TL2412.CFE 105.660 0.30% 623 2947 120 T2406.CFE 104.375 0.10% 16741 61673 -6092 T T2409.CFE 104.275 0.10% 48870 140965 7175 T2412.CFE 104.165 0.10% 501 4006 -8 TF2406.CFE 103.385 0.07% 16510 46054 -6435 TF TF2409.CFE 103.380 0.07% 50474 86154 7294 TF2412.CFE 103.320 0.08% 590 2281 119 TS2406.CFE 101.736 0.04% 5988 21859 -2062 TS TS2409.CFE 101.744 0.04% 37523 46659 3988 TS2412.CFE 101.708 0.03% 874 2084 287 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.63 0.1011 0.9179 17.10 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.640.81401.172818.13 TL2412.CFE 200012.IB 2.64 1.1563 1.4745 17.75 T2406.CFE 230028.IB 2.27 0.1079 1.2572 6.10 T T2409.CFE 240006.IB 2.27 0.2110 1.7265 6.39 T2412.CFE 210017.IB 2.29 0.6773 1.6631 6.81 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.0697 1.4168 3.92 TFTF2409.CFE230022.IB2.110.25401.77924.16 TF2412.CFE 240001.IB 2.10 0.3374 1.7564 4.43 TS2406.CFE 230027.IB 1.79 0.0831 1.2081 1.54 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.80 0.0850 1.7207 1.79 TS2412.CFE 230017.IB 1.91 0.2047 1.8204 2.17 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 02/2003/0503/1904/0204/1604/3005/14 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 02/2003/0503/1904/0204/1604/3005/14 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/012024/022024/032024/042024/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 02/2003/0503/1904/0204/1604/3005/142023/122024/012024/022024/032024/042024/05 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/20 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/20 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/20 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/20 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30-0.05 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/20 -31 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 02/2603/1103/2504/0804/2205/0605/20 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00